营收持续高增，加码销售、研发助力长期发展

评级及分析师信息 影石创新发布2025年三季报。25Q1-Q3实现营业收入66.11亿元，同比+67.18%；归母净利润7.92亿元，同比-5.95%；扣非归母净利润7.42亿元，同比-7.74%。 25Q3利润短期承压 单季度看，25Q3公司实现营收29.40亿元，同比+92.64%，环比+26.98%，主要得益于公司持续开拓市场、不断推出新品、线上线下销售持续扩大；归母净利润2.72亿元，同比-15.90%，环比-20.82%。扣非归母净利润2.50亿元，同比-20.21%，环比-24.45%。主要系公司高度重视研发投入和业务多元化布局，在芯片定制及战略项目的投入金额较大，若剔除上述投入因素的影响，公司2025年三季度利润指标较去年同期均实现提升。 毛利率同比小幅下滑，持续加大市场推广和产品研发 毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为49.63%，同比-4.16pct。其中，25Q3毛利率为47.64%，同比-6.69pct，环比-2.57pct。我们认为主要系产品结构变化影响。 分析师：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：S1120525060001联系电话： 费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为37.22%，同比+6.99pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为17.10%、3.53%、16.42%、0.17%，同比+2.99、-0.62、+4.33、+0.29pct。1）销售 费 用增 加 ：25Q1-Q3公司 销售 费 用为11.30亿 元 ，同 比+102.60%，主要系公司为进一步提升品牌影响力，加大了在线上营销宣传、线下展会活动及线下直营店等方面的市场推广投入。2）研发费用增加：25Q1-Q3公司研发费用为10.85亿元同比+127.02%，主要系公司芯片定制、战略项目的投入、研发人员工资薪酬等增加，研发投入持续加大。 1.【华西电子】影石创新（688775.SH）2025年半年报业绩点评：业绩符合预期，品类创新打造业绩新增长点2025.08.29 发布股票激励计划，助力公司长期发展 2025年9月24日，公司发布2025年限制性股票激励计划。本激励计划首次拟授予激励对象共计695人，包括公司（含分公司及控股子公司）骨干员工，首次授予激励对象不包括公司董事、高级管理人员、单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。本激励计划拟向激励对象授予第二类限制性股票合计138.7146万股，约占本激励计划草案公告时公司 股本总额40,100万股的0.35%。本激励计划考核指标为，以2024年营业收入为基数，2025-26年营收增速不低于30%、50%。 投资建议 参考2025年三季报，我们调整公司2025-27年营业预测。预计公司2025-27年营业收入分别为88.08、124.80、168.49亿元（ 原 值 为80.44、111.08、146.76亿 元）， 同 比+58.0%、+41.7%、+35.0%；归母净利润分别为10.00、15.49、24.25亿元 （ 原 值 为11.44、16.15、23.27亿 元）， 同 比+0.6%、+54.9%、+56.5%；EPS分别为2.49、3.96、6.05元（原值为2.85、4.03、5.80元）。2025年10月27日收盘价为302.83元，对应PE分别为121.40x、78.39x、50.08x。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，新品迭代不及预期，中美贸易摩擦风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。