2025年三季报点评营收延续恢复，关注新品&新渠
调味品2025年10月27日 涪陵榨菜（002507）2025年三季报点评 推荐（维持） 目标价：15.8元 营收延续恢复，关注新品&新渠 当前价：12.85元 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，25年前三季度实现营业收入20亿元，同比+1.8%；归母净利润6.7亿元，同比+0.3%。25Q3实现营业收入6.9亿元，同比+4.5%；归母净利润2.3亿元，同比+4.3%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❖公司公告，决定终止发行股份及支付现金购买资产。 评论： 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 ❖25Q3在高基数背景下延续正增。公司单Q3营收同比+4.5％，基本符合此前预期，一方面需求端相对平稳，榨菜保持自然动销，同时公司新品、新渠有所带动，另一方面公司年内相关费投有所增加，广宣、地推等动作效果呈现。此外，截止25Q3公司应收账款1.21亿，环比25Q2减少0.04亿，保持在较好水平。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖Q3成本红利结束，同时促销&费投增加，导致扣非净利率同比回落。单Q3毛利率录得52.9%，同比-3.2pcts，主要是25Q3开始青菜头成本红利结束，且公司适当增加促销、以及部分性价比产品和新品占比有所提升，在费用端，25Q3销售费用率为18.1％，同比+0.8pcts，保持在较高水平，主要是公司持续强化市场推广动作，相关费用提升较多，而管理、研发、财务费用率整体保持稳定，分别同比-0.3/持平/+0.4pcts，此外考虑单25Q3投资收益贡献约4100万，最终，25Q3归母净利率为33.9%，同比基本持平，而扣非归母净利率为29.2%，同比-3.1pcts。 公司基本数据 总股本(万股)115,391.90已上市流通股(万股)114,891.45总市值(亿元)148.28流通市值(亿元)147.64资产负债率(%)6.62每股净资产(元)7.7012个月内最高/最低价15.98/12.59 ❖此次终止味滋美收购，不改公司长期拓品类战略。公司公告，由于外部环境变化及与交易对方未能达成一致意见，董事会经过审慎研究后，认为终止本次交易为宜，此次终止不会对公司的现有业务和战略发展造成重大不利影响。 ❖Q3收入延续恢复，25年预计重回增长，期待新品&新渠进一步打开空间。公司25年重在夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革，Q2在费投增加下收入增速环比改善，Q3则进一步在高基数下营收维持增长，部分检验公司调整成效。公司当前一方面增加性价比产品，适当聚焦细分场景&规格，夯实榨菜主业基本盘，另一方面在新品&新渠道上更加主动积极，在新渠道上如与盒马开发嘎吱脆萝卜干，山姆上线双拼组合装榨菜，在新品上推出如外婆菜、肉末豇豆、老重庆杂酱等，更加迎合市场消费趋势。全年来看，25年公司预计重回正增，若经营趋势延续，新品&新渠进一步打开空间，公司有望重回增长轨道当中。 ❖投资建议：营收延续恢复，关注新品&新渠，维持“推荐”评级。首先，公司品牌地位稳固、商业模式长青，值得以可持续经营视角守住价值，其次，当前公司积极推进变革，报表具备提速潜力，若新品&新渠表现良好，中长期增长置信度进一步提升，公司估值存在向上修复空间。我们维持25-27年EPS预测为0.71/0.75/0.80元，对应P/E估值18/17/16倍，维持目标价15.8元，对应26年21倍PE，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《涪陵榨菜（002507）2025年中报点评：费投显效，环比改善》2025-08-27《涪陵榨菜（002507）2025年一季报点评：Q1压力延续，布局外延发展》2025-04-28《涪陵榨菜（002507）2024年报点评：Q4拖累全年，分红比例提升》2025-03-31 ❖风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
