铝产业链周报：电解铝海外供应扰动20251027

揭婷（投资咨询资格证号：Z0022453）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1电解铝 1.1.1核心矛盾 铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是基本面。 海外宏观主要关注美联储货币政策，降息预期的上升下降主导整个有色板块金融属性定价，同时中美关税和谈概率仍较大，铝价整体偏强。 基本面方面，近期国内电解铝基本面较稳定，海外供应出现扰动，伦铝带动沪铝上涨。 ∗近端交易逻辑 宏观政策是近期影响沪铝价格的核心因素。本周宏观氛围均向好，美国9月份的CPI低于预期。9月核心价格上涨0.23%，使核心CPI年率降至3.0%。总体价格环比上涨0.31%，使整体CPI年率上涨3.0%，强化降息预期。 中美关税方面，周六上午中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡开始举行中美经贸磋商，而前一日白宫也宣布特朗普和习近平将于10月30日在韩国举行首脑会谈，市场风险偏好回暖，同时出现资金部分抢跑。我们认为本轮关税谈和概率更大，关税仍将继续延期但彻底解决问题的可能性较低。 沪铝国内基本面本周保持稳健，海外供应端出现扰动，伦铝带动沪铝上涨。10月21日，世纪铝业旗下Grundartangi铝厂故障减产。本次影响产能约为20万吨/年，占比全球产能0.3%。据相关消息，Grundartangi铝厂此次故障导致铝水凝固，考虑海外铝厂工作效率本次影响时间预计为6个月以上。同时Mozal铝厂停产被旧事重提：莫桑比克Mozal铝厂因电力供应协议谈判失败叠加干旱影响，或将于2026年3月转入停产维护状态，该厂作为非洲第二大炼铝厂，Mozal 2024年电解铝产量约为52万吨，占比全球产能0.7%。该消息为8月旧消息，本次重新提起我们认为是配合世铝减产事件炒作预期的概率更大。 总的来说，本周沪铝宏观与基本面共振，铝价强势运行，后续需关注30日美联储利率决议，同时关注是否会和9月相同出现资金抢跑，超涨回落的情况。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。中长期来看宏观保持向上拉动铝价重心上移，美国降息+宽财政，目前来看，当前降息属于预防式降息，鉴于货币政策向实体经济传导存在一定的时滞，降息后1–2年内，铝需求普遍逐步回暖。国内发改委聚焦是十五五规划编制，通过扩内需稳就业优化市场环境，托底沪铝需求。基本面上电解铝维持紧平衡逻辑至26年初不变，目前电解铝产能接近4500万吨天花板，后续增量不大，需求端新能源板块仍将是铝需求增长的主要来源，但增速逐步放缓，建筑领域用铝维持负增长，光伏、家电、电力用铝预计同样增速放缓，我们认为铝25年四季度也将维持紧平衡的状态。 1.1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：高位震荡*价格区间：主力合约震荡区间20700-21400*策略建议：1、区间操作为主，价格回调后分批建仓，冲高后分批止盈，推荐在主力20700及以下每隔50点左右布局一定多头仓位，21000及以上分批止盈；2、卖出沪铝2512沽20600期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差大于500时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、区间操作（已入场），2025/9/21提出；2、卖出2511期权策略（已入场），2025/10/17提出3、卖出2512期权策略（待入场），2025/10/26提出 1.2氧化铝 1.2.1核心矛盾 铝土矿方面的核心矛盾主要在于国产矿偏紧几内亚铝土矿发运维持低位与铝土矿库存绝对高位的矛盾。一方面，虽然几内亚雨季已接近尾声，但前期铝土矿发运维持低位已经反映到国内到港量数据上，国内铝土矿同样也受到天气影响，由于持续下雨，北方铝土矿矿暂未复产，并且相关企业反馈，今年为“十四五”收官之年，北方地区为遵守环保政策，年底之前区域内仅部分合规产能有望复产。另一方面虽然当前铝土矿库存小幅去库，但库存绝对量仍处于高位，铝土矿货源仍较为充足，同时氧化铝价格走弱使得氧化铝厂压价意愿增强。总的来说目前后者对矿价影响较大，预计后续矿价偏弱震荡。 氧化铝方面，当前主导价格走势的核心因素仍为供应过剩。目前国内运行产能维持高位，山西地区某氧化铝自10月10日开始压产40万吨产能，但原因是雨季使得国产矿出现缺乏，此外山西河南还有两家氧化铝厂出现检修但量级较小时间也比较短。目前来看相较氧化铝现金成本大部分企业仍有利润，暂时没有更多减产动作，因此我们认为氧化铝过剩状态仍将持续，短期内价格或将偏弱运行，后续需关注氧化铝企业成本利润情况，以及增减产消息。 铝土矿库存 ∗近端交易逻辑 氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于10-11月陆续到港，加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。目前行业现金成本约为2800元左右，价格已进入考验成本估值支撑的阶段，考虑到以下两点：1、海外铝土矿目前货源充足，宁巴矿业计划于10月发运，该矿山年产能为1400万吨，我们认为后续铝土矿价格偏弱震荡，氧化铝成本支撑成并不稳当，但在几内亚政府将铝土矿视为政治博弈手段的情况下，矿价下跌空间有限，成本大幅坍塌的可能性不大。2、供应端已经出现局部调整的情况。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，但在当前价格下下方空间较为有限，可考虑卖浅虚值看涨期权。 *远端交易预期 政策方面，预期反内卷政策对于氧化铝的影响更多的是对其新增产能进行限制以及双焦反内卷影响氧化铝成本。基本面方面，中长期氧化铝基本面较弱，供过于求格局难改，但从投产表来看25年下半年新增产能较少，下一批集中释放要等到26年一季度，因此价格较上半年下跌速度会减慢。目前大部分氧化铝企业仍有利润，目前并未有减产消息传出。并且在亏损初期，通常只有零星检修，只有长时间持续亏损或亏损程度加深时，才会出现大规模减产，从过去数据来看这个时间大约为9周左右。 1.2.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：弱势运行*价格区间：2750-3050*策略建议：卖出氧化铝2601购2900期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前氧化铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：氧化铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：暂无策略推荐 【近期策略回顾】 1、卖出氧化铝2510沽2800期权合约（已到期），2025/9/9提出；2、卖出氧化铝2511购3100期权（已入场），2025/9/21提出；3、卖出氧化铝2511沽2800期权合约（止盈离场），2025/9/28提出；4、卖出氧化铝2601购2900期权（已入场），2025/10/19提出 1.3铸造铝合金 1.3.1核心矛盾 基本面方面，铝合金的核心矛盾在于需求较弱与成本高企之间的矛盾。供应端，废铝紧张格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺支撑价格韧性。需求端和铝相同下游延续温和复苏，旺季表现一般，存在下行压力。 ∗近端交易逻辑 铝合金对沪铝有较强跟随性，宏观是主导短期价格的主要因素，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。 *远端交易预期 中长期铝合金面临成本支撑强但需求增速变慢的情况。供应端，全球范围内废铝偏紧，各国对废铝进出口均采取了一定限制政策，美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，泰国暂停对回收工厂发放许可，欧洲铝业界正敦促欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以防止废铝大量流出欧盟，我国废铝进口量未来或下降。同时根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，企业成本提高对铝合金价格支撑增强。需求端，中长期来看汽车行业增速放缓，铝合金需求较弱。 1.3.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强*价格区间：19900-20800*策略建议：卖出铝合金2511沽19900期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略 ∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望 【近期策略回顾】 1、卖出虚值看跌期权（已入场），2025/9/21提出 1.4产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 电解铝 1、10月9日铝锭+铝棒社会库存去库1.2万吨至76.3万吨。2、10月21日，世纪铝业旗下Grundartangi铝厂故障减产。本次影响产能约为20万吨/年，占比全球产能0.3%。3、美国9月份的CPI低于预期。9月核心价格上涨0.23%，使核心CPI年率降至3.0%。总体价格环比上涨0.31%，使整体CPI年率上涨3.0% 【利空信息】 暂无 【现货成交信息】 铝土矿 暂无 氧化铝 海外： 1、10月17日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$346.5/mt FOB巴西，11月下旬船期2、10月21日，海外成交氧化铝2.4万吨，成交价格$318/mt FOB越南，11月船期3、10月22日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$317.5/mt FOB东澳，12月下旬船期4、10月23日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$320.5/mt FOB印度，11月下旬船期 国内： 暂无 2.2下周重要事件关注 1、10月30日，美联储10月29日利率决定 2、10月30日，美国至10月25日当周初请失业金人数 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 3.1.1电解铝 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沪铝偏强运行，重点席位持仓和总持仓走势趋同，稳步上升，表明在宏观及基本面共同利好的情况下，资金看好后续铝价表现。 ∗基差月差结构 本周沪铝基本面无太大矛盾，宏观预期主导铝价，各月合约涨跌趋同，浅C结构继续保持。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 本周海外电解铝走势与沪铝接近，偏强运行。在总持仓方面，投资基金、投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓，而两者之间维持着负相关关系，分别占据着净多头和净空头的领先数量。 ∗月差结构 美国自6月开始加征关税，随着美国国内铝库存的消耗，美国新货市场铝价上涨，刺激加拿大对美国铝出口，海外电解铝需求较好，本周LME铝升贴水走强。 【内外价差跟踪】 本周海外电解铝供应出现扰动，伦铝受影响程度较沪铝而言更大，沪伦比走弱。 3.1.2氧化铝 ∗单边走势和资金动向 本周氧化铝供给过剩的基本面并未改变，现货价格保持弱势运行，但期货上成本支撑开始出现，盘面价格低位震荡，短期向下空间较为有限，主力合约持仓变化不大但重点席位净空头持仓减少，表明资金仍不看好氧化铝后续走势押注空头，但认为后续下跌获利空间也较有限。 ∗基差月差结构 本周氧化铝期限结构表现平稳，其中由于此前上期所发布公告表示将氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升水300元/吨上述调整自2026年3月4日开始执行的原因，2602合约与2603合约之间存在明显价差。 氧化铝四地基差 3.1.3铸造铝合金 ∗单边走势和资金动向 本周铸造铝合金随沪铝呈偏强运行，报收20705元/吨，周五持仓有所下降。从重要席位持仓来看，盈利席位维持净多头持仓，且多头持仓增加，表明资金短期看好铝合金后续表现。 ∗基差月差结构 本周铝合金并无明显驱动，铝合金期限结构平稳，维持浅C结构。 铝合金月差 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 随着氧化铝前期检修产能逐步复产，当前运行产能再度回升，氧化铝供应过剩情况加剧，现货价格持续下跌