铜周报：铜价上涨趋势不变，逢低布局多单

研究员：王伟期货从业证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 综合分析及操作策略 n宏观面 中美两国于2025年10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商，中美领导人保持密切联系，关注apec峰会情况。 n铜矿 中国9月铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，1-9月累计进口量为2,263.4万吨，同比增加7.7%。铜矿供应端扰动增加，grasberg、QB二期等产量不及预期。10月24日SMM进口铜精矿指数（周）报-42.7美元/吨，较上一期的40.97美元/吨减少1.73美元/吨。港口库存增加到67.81万实物吨，较上一期减少0.26万实物吨。 n废铜 美国货源由于进口10%关税的存在而不得不暂停采购，日本进口废铜有所收紧，泰国环保政策趋严。从今年7月份开始，乌兹别克斯坦正式宣布对废金属出口（包含废铜）征收100%关税，德国经济部长呼吁欧洲制订应对中国大规模采购废铜的战略,并称黄金,钒和铂金也是目标。 由于江西地区大部分再生铜杆停产等待税返清退政策落实消息，市场需求减弱，江西企业现时只会采购含税再生铜原料，导致含税再生铜原料需求特别旺盛，宁波、广东地区含税再生铜原料大部分都运往江西。 n精铜 9月SMM统计数据显示电解铜产量为112.1万吨，环比大幅下降5.05万吨，降幅为4.31%，同比上升11.62%。1-9月累计产量同比增加109.55万吨，增幅为12.22%。SMM预计10月产量环比下降3.85万吨或3.43%，11月由于有5家冶炼厂有检修计划且阳极板供应持续紧张，smm预计11月产量有概率继续走低。 Freeport Indonesia旗下的Gresik冶炼厂和Manyar冶炼厂即使面临铜精矿供应短缺。前期日本、西班牙和韩国于周三发表了一份联合声明，对铜冶炼的TC/RC的大幅下跌表示深切担忧，在当前形势下冶炼厂与矿企均无法实现可持续发展。 n消费 从终端来看，国内需求边际走弱，房地产继续拖累市场，光伏、空调排产出现大幅下滑，后期市场主要支撑来源于两网订单、汽车、储能电池，消费旺季不旺，下游对高价接受度不足，85000元/吨以下采购有所增加。 综合分析及操作策略 n库存 comex-lme价差维持在3%-4%，南美的铜仍在大量发往美国，原因包括两个方面：一是对铜材加征50%的关税，铜材开工率提高以后，对精炼铜的需求也会增加。二是对特朗普继续加征关税仍有小幅的担忧。lme铜库存减少到13.7万吨，以国产铜为主，comex库存增加到34万吨以上。 至10月23日周四，SMM全国主流地区铜库存SMM全国主流地区铜库存较周一减少0.5万吨至18.16万吨，较上周四增加0.41万吨。保税区库存减少0.49万吨到9.28万吨，其中上海保税区库存环比减少0.45万吨到8.67万吨，广东环比减少0.04万吨到0.61万吨，主要是由于前期出口窗口短线开启，出口增加导致的。 n价差 长期来看，非美供应整体偏紧，库存下滑后考虑跨期正套，买近卖远为主。 n比值 在comex继续吸引南美铜的情况下，LME库存增速相对缓慢，出口窗口或阶段性开启，前期入场的跨市正套建议出口窗口打开后阶段性离场，之后择机重新入场。 n逻辑分析 铜价再次触及前高附近的压力位，后期来看，铜的回调幅度可能会越来越小，寻找机会择机向上突破，建议多单逢低分批入场。 铜现货市场 n至10月23日周四，SMM全国主流地区铜库存SMM全国主流地区铜库存较周一减少0.5万吨至18.16万吨，较上周四增加0.41万吨。保税区库存减少0.49万吨到9.28万吨，其中上海保税区库存环比减少0.45万吨到8.67万吨，广东环比减少0.04万吨到0.61万吨，主要是由于前期出口窗口短线开启，出口增加导致的。 n截止到10月23日lme铜库存减少到13.7万吨，从lme公布的9月仓储数据来看，10.9万吨原产地为中国。在comex继续吸引南美铜的情况下，LME库存增速相对缓慢。 铜现货市场 ncomex库存增加到34万吨左右，comex-lme价差维持在3%-4%，南美的铜仍在大量发往美国，原因包括两个方面：一是对铜材加征50%的关税，铜材开工率提高以后，对精炼铜的需求也会增加。二是对特朗普继续加征关税仍有小幅的担忧，虽然是到2027年才可能考虑加征关税。 n在comex继续吸引南美铜的情况下，LME库存增速相对缓慢，出口窗口或阶段性开启，前期入场的跨市正套建议出口窗口打开后阶段性离场，之后择机重新入场。 铜精矿市场 n10月24日SMM进口铜精矿指数（周）报-42.7美元/吨，较上一期的40.97美元/吨减少1.73美元/吨。 n港口库存增加到67.81万实物吨，较上一期减少0.26万实物吨。 n中国9月铜矿砂及其精矿进口量为258.69万吨，1-9月累计进口量为2,268.32万吨，同比增加7.58%。 铜精矿市场 n秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，秘鲁2025年8月铜产量同比减少1.6%，至242,740吨。2025年前8个月，秘鲁铜产量约为181万吨，同比增长2.6%。 n智利国家铜业委员会显示，智利8月铜产量为419.8吨，环比减少4.94%，同比减少10.05%。但是值得注意的是，7月底智利国家铜业公司旗下全球最大地下铜矿ElTeniente的新矿区发生坍塌事故，8月份Codelco下调了2025年铜产量指导。 n2025年8月全球铜精矿产量193.7万吨，同比增长0.47%。 废铜市场 n截至本周五精废价差3798元/吨。根据SMM数据，本周再生铜杆的开工率为18.69%，比上周增加0.4个百分点，同比减少8.8个百分点，仍是受税返清退政策不确定的影响。由于江西地区大部分再生铜杆停产等待税返清退政策落实消息，市场需求减弱，江西企业现时只会采购带票再生铜原料，导致含税再生铜原料需求旺盛，宁波、广东地区含税再生铜原料大部分都运往江西。 n2025年1-9月国产废铜的供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%。 n进口废铜方面，9月中国进口废铜18.41万吨，同比上涨14.84%，1-9月累计进口169.89万吨，同比上涨1.53%。 粗铜市场 n10月24日，国内南方粗铜加工费均价900元/吨，较上周减少100元/吨。 n2025年7月粗铜产量105.85万吨，同比增长20.6%，1-7月累计产量699.96万吨，同比增长12.76%。 n2025年9月中国进口阳极铜5.01万吨，同比减少32.84%；2025年1-9月累计进口阳极铜57.87万吨，累计同比减少15.58%。 国内铜供应情况 n9月SMM统计数据显示电解铜产量为112.1万吨，环比大幅下降5.05万吨，降幅为4.31%，同比上升11.62%。1-9月累计产量同比增加109.55万吨，增幅为12.22%。SMM预计10月产量环比下降3.85万吨或3.43%，11月由于有5家冶炼厂有检修计划且阳极板供应持续紧张，smm预计11月产量有概率继续走低。 n2025年1-9月中国进口精炼铜共254.16万吨，累计同比减少4.06%；其中9月进口33.43万吨，环比增加26.5%，同比增加3.66%。 n1-9月中国出口精炼铜共48.95万吨，累计同比增加17.29%；其中9月出口2.64万吨，环比减少28.15%，同比增加81.47%。 下游开工率 n9月份精铜制杆企业开工率为70.3%，环比增加1.93个百分点，同比减少5.21个百分点。预计10月开工率63.35%，环比减少6.95个百分点，同比减少5.65个百分点。 n9月铜管企业开工率为67.68%，环比增加1.98个百分点，同比增加2.33个百分点。2025年10月铜管预计开工率为67.34%，环比减少0.34个百分点，同比减少5.17个百分点。 n9月漆包线行业综合开工率为68.12%，环比增加1.57个百分点，同比增加4.15个百分点。预计10月漆包线行业开工率为67.66%，环比减少0.46个百分点，同比增长2.44个百分点。 n9月铜线缆企业开工率为72.23%，环比减少0.19个百分点，同比下降8.49个百分点。预计10月铜线缆企业开工率将环比上升0.07个百分点至72.3%，同比下滑4.68个百分点。 n8月中国铜箔企业的开工率82.17%，环比上升3.73个百分点，同比上升7.54个百分点。电子电路铜箔的开工率为80.86%，环比增加2.79个百分点，同比增加6.83个百分点；锂电铜箔的开工率为82.84%，环比增加4.2个百分点，同比增加7.88个百分点。预计10月铜箔行业整体开工率将继续攀升至83.72%。 n9月SMM铜板带企业开工率为66.02%，环比增加0.15个百分点，同比减少6.37个百分点。SMM预计10月铜板带行业开工率为65.11%，环比减少0.91个百分比，同比下降7.62个百分比。 n产业在线统计数据显示，2025年1-8月累计销售空调15257万台，同比增长6.91%。其中内销8486.5万台，同比增长9.27%，出口6770.5万台，同比增长4.08%。2025年8月中国家用空调总销量1302.3万台，同比小幅下滑1.0%。其中，内销773.7万台，同比增长1.2%；出口528.7万台，同比下降4.2%，降幅较前期有所收窄。8月空调因高温内外销超排产，国内企业应对补贴调整推高端机型，出口整体仍呈现下滑态势但降幅收窄，国内头部企业推动东南亚本土化生产布局，行业正逐步转向高质量发展路径。 n根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，在去年高基数及2025年需求透支效应的显现，10月内销排产续降，2025年10月份家用空调排产1153万台，较去年同期生产实绩下降18%，其中10月家用空调内销排产556.5万台，较去年同期内销实绩下降11.5%，11月内销排产616.7万台，同比下降8.4%，12月内销排产663.1万台，同比下滑9.9%。10月家用空调出口排产596万台，较去年同期出口实绩下滑9.4%，11月出口排产807.9万台，同比下滑6.6%，12月出口排产998.2万台，同比下滑1.2%。 中汽协数据，9月，汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%，产销量增速较1-8月分别扩大0.6和0.3个百分点。 中汽协数据，1-9月，新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。2024年同期分别增长31.7%和32.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的38.6%。 20250515，国际能源署预计2025年全球销量突破2000万辆，增幅高于18%。2024年全球电动汽车销量达1700万辆，同比增长约25%。2025年第一季度，全球电动汽车销量同比增长35%。 n20250312乘联分会表示今年的新能源车产销预计1600万辆左右，同比增长24.4%。中汽协预测到2025年，中国新能源汽车市场将占据全球新能源汽车市场约60%的份额，成为全球新能源汽车市场的重要引领者。 电网投资完成额 n2025年1-8月中国电网投资完成额累计3796亿元，同比增长14%。n2025年1-8月全国主要发电企业电源工程完成投资4992亿元，同比增长0.5%。 房地产市场走弱 n2025年1-9月全国新建商品房销售面积6.58亿平方米，同比下降5.5%。 n2025年1-9月份，全国房屋竣工面积为3.11亿平方米，同比下降15.3%。 n2025年1-8月，中国光伏新增装机量230.61GW，同比增加90.62GW或64.73%，其中8月同比减少9.1GW或55.28%，环比减少33.3