商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙、何天电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美股再创新高，国内股债双涨 海外方面，王毅与鲁比奥通话，称中美应相向而行，为高层互动铺路，强调互信是两国最宝贵资产。特朗普延长美墨谈判，暂停美加谈判，与东南亚多国签署贸易协议，东盟降关税换取美方减税，服装、鞋类和电子产品等关键行业待定。中美磋商积极提振全球风偏，美股三大指数均跳涨再创新历史高，美元指数小幅收跌于98.7，金价跌破4000美元关口，铜价触及17个月高点，OPEC的石油增产计划拖累油价收跌。 国内方面，中美磋商偏暖提振A股风偏，上证指数最高触及3999再创本轮行情新高，两市超3300个股收涨、成交额回升至2.36万亿，指数逼近4000关口的心理点位之际，关注情绪带来上涨后的调整压力，中长期看，国内股市流动性宽松与基本面探底共振进入后半程，逢低布局仍具性价比。债市情绪明显回暖，消息面上央行重启国债买卖、传MLF中标边际利率降5BP至1.60%，带动10Y、30Y利率分别下行5BP和5.75BP。历史经验显示，央行国债操作影响具持续性，市场开始预期央行或将从买短债转向配置超长期国债以增强市场承接力，短期债市预计偏强。 贵金属：中美经贸关系缓和，金银大幅下挫 周一国际贵金属期货双双大跌，COMEX黄金期货跌破4,000美元，收盘跌3.40%报3997美元/盎司，COMEX白银期货跌3.61%报46.83美元/盎司。中美贸易关系缓和使得避险情绪大幅降温，金银价格延续回调的走势。周日，中美高级贸易谈判代表达成一项框架贸易协议，该协议旨在暂停美国加征更高关税，而中国将推迟一年实施稀土出口管制。美国总统特朗普表示美国与中国预计将“达成贸易协议”，并将在即将于韩国和中国领导人的会晤上进一步敲定。伦敦白银市场的流动性紧缩已缓解，租赁利率从10月上旬35%的历史高位回落至5.6%。随着供应担忧降温，银价也大幅下挫。 目前中美第五轮经贸谈判取得积极进展，市场避险需求下降。我们认为金银价格处于阶段性调整之中，预计此轮调整的时间可能较长，空间也会较大。即使受数据影响出现反弹，也不改金银中期调整的趋势。 铜：贸易局势缓和，铜价上扬 周一沪铜主力继续上扬，伦铜突破11000美金前期高点，国内近月B结构收敛，周一电解铜现货市场成交不佳，下游畏高观望氛围浓厚，内贸铜降至贴水45元/吨，昨日LME库存维持13.6万吨。宏观方面：产业方面：全球贸易局势继续缓和，我国外交部发言人表示，中美双方以两国元首的重要共识为引领，围绕共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚深入且富有建设性的交流，就解决各自关切的安排达成基本共识。特朗普称其与巴西总统的对话，为两国开启关税、投资和经济合作的谈判铺平了道路。产业方面：国际统计局数据，1-9月我国有色金属冶炼和压延加工业利润同比+14%，营收同比+14.6%。 全球贸易局势缓和提振市场风险偏好，中美经贸会谈达成基本共识，美国9月通胀温和为年内降息铺平道路；基本面来看，全球主要矿山中断持续，国内精铜产量趋于放缓，伦铜库存总体偏低，紧平衡格局下预计短期铜价将延续震荡上行。 铝:风险偏好增强，铝价偏好 周一沪铝主力收21365元/吨，涨0.61%。LME收2878.5美元/吨，涨0.77%。现货SMM均价21160元/吨，涨50元/吨，贴水130元/吨。南储现货均价21070元/吨，涨50元/吨，贴水130元/吨。据SMM，10月27日，电解铝锭库存62.6万吨，环比增加0.6万吨；国内主流消费地铝棒库存14.6万吨，环比增加0.1万吨。宏观消息：外交部长王毅同美国国务卿鲁比奥通电话。王毅表示，希望双方相向而行，为中美高层互动做好准备，为两国关系发展创造条件。国家统计局公布数据显示，9月份，我国规模以上工业企业利润同比增长21.6%，较8月份加快1.2个百分点，连续两个月增速超过20%。 中美贸易关系缓和，美联储降息前景增强，宏观情绪偏好。基本面铝锭绝对价格较高，下游消费观望，周内铝社会库存小幅累库。LME现货保持升水，LME交易所库存继续小幅走低至47.3万吨。预计铝价保持偏好运行。 氧化铝：供应压力不改，氧化铝保持弱势 周一氧化铝期货主力合约收2829元/吨，涨0.39%。现货氧化铝全国均价2914元/吨，跌7元/吨，升水125元/吨。澳洲氧化铝F0B价格314美元/吨，持平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存22.3万吨，增加2115吨，厂库0吨，持平。 氧化铝高开工状态未改，国内供应充足。同时近期进口氧化铝陆续到港，港口库存与在途货源增多。据我的有色数据，氧化铝社会库存总量541.91万吨，较上周继续增加4.54万吨。交割库存保持在21万吨的高位。供应压力下氧化铝保持弱势运行。 锌：锌价延续弱反弹，高库存限制高度 周一沪锌主力2512合约期价日内震荡偏强，夜间窄幅震荡，伦锌收涨。现货市场：上 海0#锌主流成交价集中在22240~22310元/吨，对2511合约贴水20元/吨。新月长单，贸易商出货为主，下游按需采购，现货交投未见明显改善，升水维稳。SMM：截止至本周一，社会库存为16.35万吨，较上周四增加0.14万吨。 整体来看，全球贸易局势缓和，叠加市场预计本周美联储降息，市场氛围较好，锌价跟随有色普涨。国内维持高供应弱需求的格局，终端订单不足的背景下，初端企业开工环比均有回落，对原料锌锭需求不足，社会库存小幅累增。LME去库放缓，但库存保持低位，沪伦比价承压，锌锭出口预期仍存，但出口效率偏低，暂难扭转国内供需压力。短期锌价在宏观偏好支撑下延续反弹，但高库存限制反弹高度。 铅：电池企业停产及持货商交仓，铅价挤仓缓解 周一沪铅主力2512合约日内盘中先抑后扬，夜间震荡偏弱，伦铅收涨。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅17490-17570元/吨，对沪铅2511合约升水0-80元/吨。沪铅高位回落后震荡，而现货市场流通货源有限，且因期现价差较大，部分持货商有意交仓，现货市场报价不多，报价坚挺。另电解铅厂提货源报价较上周五增多，但河南地区多为预售11月货源，湖南地区报价升水情况则有所下调，同时下游企业畏高少采，甚至部分中大型企业计划放假2-5天，询价较少，散单市场成交清淡。SMM：截止至本周一，社会库存为3.03万吨，较上周四减少0.16万吨。 整体来看，铅价走高抑制下游电池企业采买热情，部分大型企业计划停产一周多，叠加期现价差走扩后增加持货商交仓积极性，近月挤仓担忧缓解。不过市场货源改善程度有限，持货商报价依旧坚挺，多头信心为坍塌，资金减仓不明显，预计短期铅价维持高位震荡，持续关注炼厂复产及资金变动情况。 锡：市场情绪偏好，锡价重心上移 周一沪锡主力2512合约期价日内冲高回落，夜间震荡偏弱，伦锡重心上移。现货市场：听闻小牌对11月平水-升水300元/吨左右，云字头对11月升水300-升水550元/吨附近，云锡对11月升水550-升水800元/吨左右不变。SMM：截止至上周五，社会库存为6828吨，周度减少189吨。云南及江西炼厂开工率为71.61%，周度环比增加21.26%。 整体来看，中美经贸磋商取得紧张，市场风险偏好回暖，利多风险资产走势，锡价主力期价增仓上涨。基本面供需双弱未有太大改变，云锡检修复产带动国内炼厂开工率环比明显回升，但原料偏紧依旧制约产量释放，库存体现缓慢，周度连续五周去库。短期锡价走势锚定宏观，情绪偏好继续支撑锡价高位波动，但炼厂复产及高价对需求反噬限制锡价涨幅。 碳酸锂：多头情绪延续，警惕预期差风险 周一碳酸锂价格偏强运行，现货价格上涨。SMM电碳价格上涨1150元/吨，工碳价格上涨1150元/吨。SMM口径下现货贴水2511合约4570元/吨；原材料价格小幅上涨，澳洲 锂辉石价格上涨35美元/吨至942.5美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨150元/吨至6700元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨50元/吨至1990元/吨。仓单合计27739手；匹配交割价73480元/吨；2601持仓48.35万手。盘面上，主力合约大幅增仓5.23万手，但成交量小幅收缩，反映市场看多观点较为一致，空方随高入市，多空并未因某一价格点位激烈博弈。产业上，盛新锂能三季度净利润8872万元，同比大增132%，第三季度营业收入14.81亿元，同比增长61.07%。 在碳酸锂供给再创新高背景下，碳酸锂库存进一步去化，侧映基本面延续向好。现货资源由上向下流转，但下游库存增量趋平，反映需求方对库存管理较为谨慎。整体，基本面修正仍在延续，多头情绪或进一步推高锂价，但仍需警惕预期偏差带来的回撤风险。 镍：镍价已至区间下沿，宏观提涨预期尤在 周一镍价震荡偏强运行，夜盘大幅回落。SMM1#镍报价123050/吨，+150元/吨；金川镍报124300元/吨，+100元/吨；电积镍报121900元/吨，+200元/吨。金川镍升水2450元/吨，下跌100。SMM库存合计48802吨，较上期+1094吨。宏观上，9月美国CPI同比录得+3.0%，预期3.1%；CPI环比录得+0.3%，预期0.4%；核心CPI同比录得3.0%，预期3.01%，核心CPI环比录得0.2%，预期0.3%。此外，中美贸易谈判取得突破性进展，美国财长贝森特在会谈后宣布，美方将不再考虑对中国加征100%的关税。与此同时，美国同东南亚多国相继达成贸易协定，各国间协议税率存在小幅差异，且后续仍有进一步谈判预期。市场认为本村签署的协议内容“相当灵活”，可能存在约束力上存在较大风险。 宏观上，美国9月通胀数据不及预期，市场预期美联储分别在10月、12月仍有两次降息的可能。同时，中美贸易谈判取得重大进展，市场风险偏好回升，提振镍价，但夜盘价格在触及区间上沿后出现大幅减仓回撤迹象。产业上，菲律宾主矿区进入雨季，镍矿价格小幅上探。不锈钢市场未有起色，钢企压价备库原料，镍铁成本进一步承压。纯镍现货交投偏冷。价格上涨压制升贴水回落。短期镍价或在宏观驱动下仍有提涨动能，但上方空间依然有限。 纯碱玻璃：警惕玻璃持仓风险，价格震荡偏强 周一纯碱主力合约震荡偏强运行，夜盘回调后收1245元/吨，涨跌幅约+0.48%；现货市场平稳，沙河地区重质纯碱价格1192元/吨，较上期上涨17元/吨。沙河重质纯碱价格较2601合约贴水53元/吨。周一玻璃主力合约震荡运行，夜盘收1101元/吨，涨跌幅约+0.73%。国内沙河地区5mm玻璃大板现货价1044元/吨，现货较盘贴水57元/吨。盘面上，玻璃2601合约近期大幅增仓，截止周一夜盘的持仓已有177万手，而截止10月24日的浮法玻璃企业库存仅约330万吨，虚实比已处于高位区间。反观纯碱增仓力度虽然较弱，但价格震荡回升。MACD金叉初现，5日均线向上突破10日均线，释放后续探涨信号。 纯碱基本面相对平稳，纯碱产能开工率窄幅下调，供给略有收缩。玻璃日熔量持平，主要需求端表现稳定，纯碱企业库存微幅回落，供给减量与库存减量相近。玻璃基本面则略有 走弱，在供给变量空间受限背景下，浮法玻璃企业库存显著增加，侧映需求表现低迷。短期纯碱基本面强于玻璃，但玻璃存在一定持仓风险，价格均有探涨预期。此外，纯碱玻璃价差已大幅走扩，近期可逐渐关注价差收敛机会。 螺卷：宏观情绪回升，期价震荡反弹 周一钢材期货震荡。现货市场，昨日现货成交12万吨，唐山钢坯价格2960（+10）元/吨，上海螺纹报价3210（+10）元/吨，上海热卷3330（+40）元/吨。调研36个全国下游施工单位结果显示，2025年第四季度仅38.89%企业有新开工项目，新开工项目将集中在2026年一季度启动。当前大部分企业存续项目规模处于平稳水平，资金压力仍然较为突出。企业采购仍然较为谨慎，原材料库存整体维持低位。 基本面，近期钢材表观需求回升，带动库存回落，螺纹去库良好，热卷库存压力不改，主因钢材产量维持，钢厂开工维持，原料需求韧性，成本端支撑增强。短期宏观气氛回升，黑色重心上移，预计钢价震荡反