环比略改善，期待再发力

核心观点与关键数据

公司发布2025年前三季度业绩报告，整体表现环比略改善。前三季度实现营收22.7亿元，同比-4.9%；归母净利润5.5亿元，同比-4.4%。其中，第三季度营收7.8亿元，同比+3.0%，环比第二季度增速转正，显示基本面企稳向上。酒类板块收入同比+1.5%，香精香料等业务同比+14.5%，增速显著。

财务表现分析

• 收入与利润：第三季度收入同比+3.0%，酒类板块增速大幅改善，香精香料等业务高速增长。
• 费用率：销售费用率同比+3.2%，可能与威士忌投入增加相关，导致第三季度净利率同比略降至20.5%。
• 业务分拆：酒类业务前三季度净利润3.8亿元，同比-6.9%，净利率同比-0.2pct。

未来展望与投资建议

• 预调酒业务：第四季度有望环比显著加速，得益于新品（果冻酒、轻享系列）的持续贡献。
• 威士忌业务：百利得、崃州新品铺货中，经销商和销售网点持续增加，营销上以“至少还有百利得”为主题推进消费者培育。
• 投资建议：略下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.3/8.8/10.1亿元，维持“买入”评级，当前股价对应PE为39/33/28x。

风险提示

需关注新品培育不及预期、威士忌培育费用过高及行业竞争加剧等风险。