红牛代理暂停影响营收表现，股权提升增厚盈利

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营收36.1亿元，同比增长0.4%；归母净利润1.7亿元，同比增长16.3%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长13.9%。Q3单季度营收11.8亿元，同比下滑7.9%；归母净利润0.7亿元，同比增长19.5%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长15.8%。

经营分析

• 红牛代理暂停影响营收：Q3营收同比下滑7.9%，主要受红牛代理业务暂停影响。24年代理业务规模约4.9亿元，平均单季度规模超1.2亿元，还原红牛业务影响后，公司三季度营收同比表现基本持平去年同期，主业实际表现稳健。
• 盈利能力显著提升：25Q3毛利率51.7%，同比提升4.43个百分点，主要得益于红牛代理业务暂停的结构性影响和主业盈利能力增强。销售费用率提升明显（18.7%），主要因南孚电池聚能环5代产品上市加大销售费用投放。综合影响下，25Q3归母净利率5.8%，同比提升1.3个百分点。

盈利预测、估值与评级

• 主业稳健，第二曲线有望打开：公司电池主业经营稳健，对南孚控股比例有望持续提升，第二曲线有望成为新增长极。
• 盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为2.8亿元、4.5亿元、4.8亿元，同比分别增长65.6%、60.1%、6.9%。
• 估值与评级：当前股价对应PE估值35.6倍、22.2倍、20.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。