核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入26.13亿元（同比增长16.30%），归母净利润2.31亿元（同比增长31.52%）。其中，2025年第三季度营业收入6.97亿元（同比增长11.19%），归母净利润143万元（同比下降89.90%），扣非归母净亏损230万元，主要由于网点扩张带来的教师人工成本增长。
- 业务发展：教育业务预计保持稳健增长，核心高中个性化教育业务在高考前期释放收入，全日制业务（艺考、中高考复读培训及双语学校）蓬勃发展，支撑淡季运营。收款端明显提速，截至2025年第三季度收款29.33亿元，同比增长14.07%，其中单季度收款13.04亿元，同比增长19.78%。
- 财务指标：2025年第三季度毛利率27.17%（同比下降5.07个百分点），销售费用率10.01%（同比增长3.10个百分点），管理费用率13.97%（同比下降6.16个百分点），研发费用率1.09%（同比下降0.44个百分点），归母净利率0.21%（同比下降2.05个百分点）。
- 业务布局：个性化教育稳步发展，截至2025年9月共有300余家个性化学习中心、5所全日制学校（在校生近7500人）、30余所全日制基地，教师数量超5200人。职教业务涵盖中职、高职、产教融合及职业技能培训，拥有中高等职业学校及产教融合基地超15个。文化阅读方面已开业14所文化阅读空间，医教融合业务方面子品牌千翼健康为青少年儿童提供发育成长和学习关键能力评估、筛查干预和康复服务。
研究结论
- 短期承压，长期看好：业务扩张导致毛利率承压，但随着新网点爬坡期结束，学生规模与教师人效有望增长，公司未来成长空间仍然被看好。
- 盈利预测调整：预计2025-2027年实现归母净利润2.5/3.1/3.8亿元，同比增长40.6%/23.9%/22.7%，当前股价对应PE 21/17/14倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业政策波动风险、新业务拓展不及预期风险、招生不及预期风险等。
估值与关键指标
- 估值水平：2025年预期PE 21倍，2026年预期PE 17倍，2027年预期PE 14倍。
- 关键财务指标：2023-2027年营业收入预计增长18.2%，归母净利润预计增长22.7%，EPS预计从1.26元增长至3.15元。
