网点扩张致利润承压，收款端明显提速

网点扩张致利润承压，收款端明显提速 事 件 ： 公 司 发 布2025三 季报。2025Q1~Q3公 司 实 现 营 业 收 入26.13亿 元（YoY+16.30%），实现归母净利润2.31亿元（YoY+31.52%）。其中2025Q3实现营业收入6.97亿元（YoY+11.19%），归母净利润143万元（YoY-89.90%），扣非归母净亏损达230万元（YoY-125.21%），剔除股权支付影响后实现归母净利润720万元（YoY-75.80%），扣非净利润347万元（YoY-85.96%），利润承压预计是由于扩张带来的教师人工成本增长。 买入（维持） 教育业务预计保持稳健，收款端环比提速。报告期内教育业务预计同比保持稳健增长，其中公司核心高中个性化教育业务收入通常释放于高考前期，因此H1为高中业务旺季，2024年以来全日制业务（艺考、中高考复读培训及双语学校）蓬勃发展，支撑H2淡季运营，全年高中主业与全日制业务有望实现协同互补，我们看好全年营收持续增长。收款端看，截至2025Q3收款（销售商品、提供劳务收到的现金）29.33亿元，同比增长14.07%，其中单Q3收款13.04亿元（YoY+19.78%），较Q2同比增速4.81%有明显增长；合同负债12.04亿元，同比增长22.45%，后续营收增长确定性较强。 网点扩张致毛利率/销售费用率承压，管理费用率下降。公司2025Q3毛利率达27.17%（YoY-5.07PCTs），预计是由于网点扩张带来的教师储备，致使人工成本增长；销售费用率达10.01%（YoY+3.10PCTs），管理费用率达13.97%（YoY-6.16PCTs），研发费用率达1.09%（YoY-0.44PCTs），销售费用率增长主要是为提升市占率开拓新市场及投流成本增加，整体费用率水平保持稳定；归母净利率达0.21%（YoY-2.05PCTs）。 个性化教育稳步发展，看好未来成长性。“双减”后供给大量出清，行业竞争格局优化，叠加教培刚需属性，利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至2025年9月共有300余家个性化学习中心（较2024H1增长60+所）、5所全日制学校（在校生人数近7500人，较上年末增长2500人）与30余所全日制基地，教师数量超5200人（较上年末增幅超过30%），我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。 作者 职教业务布局继续深化。职教业务方面，公司业务现涵盖中职、高职、产教融合及职业技能培训，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。截至2024年底，公司拥有中高等职业学校及产教融合基地超15个，包括在珠海、通才、鼎文、沈阳的6所职业学校及与江西机电职业技术学院、长春市技师学院等共建产教融合基地，报告期内公司完成对北斗伏羲的战略投资，共促低空经济产教融合与产业生态建设，职教业务未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张。文化阅读方面，已开业14所文化阅读空间，覆盖儿童至全年龄层的阅读需求。医教融合业务方面，子品牌千翼健康为0-18岁的青少年儿童提供发育成长和学习关键能力评估、筛查干预和康复服务。推进多元业务协同，打造多维度盈利增长支柱。 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师阮文佳执业证书编号：S0680525060002邮箱：ruanwenjia@gszq.com 相关研究 1、《学大教育（000526.SZ）：业绩创同期历史新高，经营杠杆释放》2025-08-302、《学大教育（000526.SZ）：教育主业夯实，高成长有望延续》2025-04-273、《学大教育（000526.SZ）：营收稳健增长，股权支付费用致利润承压》2024-10-29 投资建议：短期看业务扩张致使毛利率承压，中长期看，随着新网点爬坡期结束，学生规模与教师人效有望增长，我们仍看好公司未来成长空间。我们调整盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润2.5/3.1/3.8亿元，同增40.6%/23.9%/22.7%，现价对应PE21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com