港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 今日重点 1.国证视点：市场聚焦本周美联储议息及中美元首会面 1.国证视点 港股周五继续上扬，恒生指数涨0.74%、国企指数涨0.68%、恒生科指大涨1.82%。然而，成交反复下降，大市成交金额下跌至2266亿元，主板总卖空金额316亿元，占可卖空股票总成交额之比率16.04%。南向资金流（北水）方面，港股通净流入金额下降至34亿元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是美团3690.HK、中芯国际981.HK、中海油883.HK；净卖出最多的是泡泡玛特9992.HK、优必选9880.HK、理想汽车－W2015.HK。 市场聚焦本周美联储议息及中美元首会面 2.公司点评 Netflix(NFLX.US)-3季 度 利 润 低 于 预期，维持全年收入指引 板块方面，主要受科技、医药及新能源等成长板块带动。芯片及机器人概念成为盘面焦点。受三星电子与SK海力士拟上调存储芯片价格消息刺激，行业景气度有望延续回升，带动内地半导体板块全面上行。华虹半导体1347.HK、中芯国际981.HK、上海复旦1385.HK等个股强劲反弹，AI算力与晶片供应链热度再度升温。机器人概念亦表现活跃，地平线机器人-W 9660.HK等延续升势，市场预期AI技术与自动化设备渗透率将持续提升。 苹果概念股集体走高，主要受新品销售回暖及供应链订单改善预期支撑。鸿腾精密6088.HK等代表股均录得明显升幅。券商股同步走强，中金公司3908.HK、中信证券6030.HK券等受益于市场交投回暖与政策利好预期，整体金融板块氛围偏强。医疗与创新药相关板块表现突出。药明系及CXO概念股普遍上涨，AI医疗及脑机接口等新兴赛道亦受到追捧，资金流入明显。新能源汽车产业链再度活跃，锂电池与智能驾驶概念延续涨势，中创新航3931.HK、天齐锂业9696.HK等龙头股表现抢眼。同时，云计算、SaaS及明星科技股亦有不同程度上涨，消费板块则迎来节假日行情预期提振，奢侈品、香港零售、影视和家电等领域普遍回升。相对而言，地产与建材类板块逆市走弱，反映市场对房地产行业基本面仍存担忧。能源及环保股亦跌幅居前，水务与燃气板块普遍回调。整体来看，港股板块轮动明显，成长题材全面活跃，市场风险偏好持续修复。然而，地产与周期性行业仍受压，后市走势仍需关注政策导向变化。 美国股市周五强势收高，道琼斯、标普500及纳斯达克三大指数齐创历史新高，市场情绪明显回暖。投资者信心的改善主要来自最新CPI数据低于预期，进一步巩固联准会维持降息路径的预期，推动美股全面反弹。9月CPI涨幅仅0.31%，核心CPI上升0.23%，均低于市场预期。核心商品与核心服务通膨同步放缓，房租和汽车价格降温显著，使整体价格压力进一步减轻。市场普遍认为，这份报告为联准会在10月28日至29日的FOMC会议上降息25个基点打开空间，并将在12月再度降息。 同时，在外部环境上，中美经贸关系出现积极进展。中国国务院副总理何立峰与美国财长贝森特、贸易代表格里尔在吉隆坡举行新一轮磋商，并达成「非常实质性的框架协议」。美方明确表示「不再考虑」对中国加征100%关税。此举不仅缓解了过去数月市场对全球贸易紧张升级的忧虑，也为本周APEC峰会前的中美互动释放积极信号。中美在开放合作平台上取得初步成果，有助于稳定全球供应链与投资预期。 整体而言，我们认为贸易战缓和与通膨放缓相互呼应，将支撑美股、港股的短期上行趋势。随着投资者重新评估降息周期与经济韧性，本周FOMC议息会议和中美元首会面将成为市场后续走向的关键观察点。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2.公司点评 Netflix(NFLX.US)-3季度利润低于预期，维持全年收入指引 3季度因巴西特别税务因素经营利润低于指引15%：3季度总收入115亿美元，同比增17%，符合指引及市场预期，增长驱动为订阅会员增长、提价影响、广告增量。分区域看，美国&加拿大、EMEA收入同比增17%、18%，贡献收入增量的44%、34%，对总收入的贡献为44%、32%。经营利润同比增12%至32亿美元，低于指引/市场预期10%/11%，经营利润率28.2%，低于指引（31.5%），主要因确认巴西税务款项6.19亿美元（CIDE税，一项巴西联邦政府层面特别消费税，计入营业成本），该项税款覆盖周期为2022年至3Q25，其中20%来自2025年展业，80%来自2022-2024年。该项税务此前未纳入指引，若剔除其影响，经营利润率为33%，高于指引。净利润25亿美元，同比增8%，净利润率22%，同比下降2个百分点。 维持全年收入指引，基于Q3利润相应下调全年利润指引：公司预计4季度收入同比增17%，经营利润率23.9%，同比增2个百分点。预计全年收入451亿美元，同比增16%，与上个季度指引（448亿美元-452亿美元，同比增15%-16%）保持一致，广告收入翻倍预期维持不变。考虑3季度利润低于指引，全年经营利润率预测从29.5%小幅下调至29.0%。 内容&用户侧的竞争优势仍在：3季度在美国/英国市场的用户观看时长份额为8.6%/9.4%（Nielson/Barb数据），创新高。4季度内容储备丰富，包括《怪奇物语》终季、NFL圣诞赛季等，预计有望带动会员增长环比加速。10月宣布与Spotify达成战略合作，Spotify部分热门视频播客将自2026年上线Netflix，平台的内容丰富度持续提升，有望带动用户市场份额提升。3季度内容现金支出46亿美元，同比增13%，较上半年加速。 财务预测及估值：我们微调2025年收入预测，下调全年经营利润/净利润8%/10%，预计净利润110亿美元，同比增25%，净利润率24%，同比提升2个百分点。基于2025E-2034E10年DCF模型，目标价调整至1,313美元（前值：1,379美元），对应40.5x/36.4x2026E/2027E市盈率，维持增持评级。季度利润不及预期或影响短期情绪，但非基本面恶化所致，我们从内容投入及用户粘性角度，观察到公司中长期维度与竞对的竞争优势仍有扩大的趋势。年初至今Netflix股价累计涨幅39%，对比S&P500/纳指增15%/19%，表现仍优于大盘。此外，公司仍维持稳定的回购节奏，3季度回购19亿美元，剩余回购额度101亿美元。后续建议关注广告业务进展、会员里程碑数据公布等。 风险：会员增长不及预期；内容延期；广告增速不及预期。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010