Q3扣非业绩逆势增长，新项目稳步推进

2025年10月27日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布 三 季 度 报 告 ，2025年 前 三 季 度 合 计 实 现 营 业 收 入355.43亿元 ，同 比 增 长46.43%；实 现扣 非归 母 净 利 润89.72亿 元 ，同 比 增 长82.85%。其 中 ，Q3单 季 实 现 营 业 收 入127.25亿 元 ，同 比 增 长72.49%、环 比 增 长5.61%；实 现扣 非归 母 净 利 润33.92亿 元 ， 同 比 增 长144.03%、 环 比 增 长13.74%。 宝丰能源（股票代码：600989） 推荐维持评级 分析师 ⚫深 挖 提 质 增 效 潜 能 ，25Q3业 绩 环 比 逆 势 增 长。2025年1-9月公 司 聚 乙 烯 、聚 丙 烯 、 焦 炭 销 量 分 别 为183.11、178.50、517.54万 吨 ， 同 比 分 别 变 化121.82%、116.55%、-2.60%； 聚 乙 烯 、 聚 丙 烯 价 差 分 别 同 比 变 化-0.15%、1.72%； 焦 炭 价 格 同 比 下 降28.39%、 价 差 同 比 有 所 好 转 。 前 三 季 度 ，内 蒙 项目 全 面 达 产 驱 动 烯 烃 产 销 放 量 ，叠 加 煤 炭 价 格 重 心 下 移 背 景 下 聚 丙 烯 价 差 有 所改 善 ， 推 动 公 司 业 绩 同 比 高 增 。 分 季 度 来 看 ，25Q3公 司 聚 乙 烯 、 聚 丙 烯 、 焦炭 销 量 分 别 为67.82、66.71、177.39万 吨 ， 环 比 分 别 增 长6.25%、6.50%、4.18%， 公 司 焦 炭 售 价 环 比 增 长6.71%， 依 托 市 场 价 测 算 焦 炭 价 差 环 比 增 长74.14%。我 们 认 为 ，在 聚 烯 烃 价 格 回 落 ，气 化 原 料 煤 价 格 反 弹 的 不 利 环 境 下，公 司 深 挖 提 质 增 效 潜 能，主 营 产 品 产 销 放 量 ，焦 炭 售 价 、价 差 环 比 改 善 等 共 同驱 动 公 司25Q3业 绩 环 比 逆 势 增 长。 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 ⚫宁 东 四 期 稳 步 推 进 ，储 备 项 目 有 望 释 放 远 期 成 长 动 能。一 方 面 ，公 司宁 东 四期 烯 烃 项 目 于2025年4月 开 工 建 设 ， 计 划2026年 底 建 成 投 产， 有 望 贡 献 中短 期 业 绩 增 量。另 一 方 面 ，公 司 新 疆 烯 烃 项 目 、内 蒙 二 期 烯 烃 项 目 前 期 工 作 正在 积 极 推 进 ， 若 项 目 进 展 顺 利 ， 有 望 释 放 中 长 期 成 长 动 能 。 ⚫经 营 性 现 金 流 大 幅 改 善 ，加 大 回 报 股 东 潜 力 提 升。随 着 内 蒙 古 项 目 投 产 ，公司 现 金 流 量 大 幅 优 化 ，25Q3公 司 经 营 性 净 现 金 流 为55.92亿 元 ， 环 比 增 加10.19亿 元 。2025年1-9月 公 司 回 购 总 金 额 接 近10亿 元 。此 外 ， 今 年 公 司 实施 半 年 度 现 金 分 红 ，派 发 现 金 红 利 合 计20.36亿 元（ 含 税 ）。我 们 认 为 ，随 着经 营 性 现 金 流 大 幅 增 加 ， 未 来 公 司 具 备 加 大 股 东 回 报 的 能 力。 ⚫投 资 建 议 ：考 虑 到2025年公 司内 蒙 项 目 全 面 达 产，贡 献业 绩 增 量。预 计2025-2027年 公 司 营 收 分 别 为503.89、547.90、587.40亿 元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为122.08、137.33、150.23亿 元 ，同 比 分 别 增 长92.62%、12.50%、9.39%；EPS分 别 为1.66、1.87、2.05元 ，对 应PE分 别 为10.87、9.67、8.84倍 ，维 持“ 推荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 风险提示 1.原材料价格大幅上涨的风险；2.业务开拓不及预期的风险；3.经营规模扩大带来的管理风险；4.项目建设不及预期的风险等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王 鹏 、 翟 启 迪 ， 化 工行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn