改革稳步进行，业绩逐渐释放

业绩简评

步步高发布三季报，25Q3营收10.65亿元，同比增长30.74%，归母净利润0.25亿元，同比大幅下降98.81%（主要受去年同期大额重整收益影响），扣非归母净利润-0.49亿元，同比上升82.61%。

经营分析

• 收入增长：主要得益于公司实施的重整、门店优化、商品管理及供应链效率提升等措施，门店运营显著改善，超市销售额大幅增长。
• 盈利能力：尽管净利润同比下降，但整体门店效能和盈利能力有所提升。调改1.0阶段已完成，通过门店数量优化、销售指标提升、员工待遇改善等，公司经营效率显著提高。
• 关键数据：调改后，店均日销售额从9万元提升至71万元，日均客流从1500多人增至6100多人，平均客单价从60元升至107元，库存周转天数从50天缩短至17.8天，商品动销率从75%提升至92%，劳效从3.5万元增至近10万元。员工待遇显著改善，基层员工平均到手薪资从3247元提高至5099元，管理层薪资也大幅提升。商品结构优化，汰换率达78%，精简供应商460家，SKU达9835支。

盈利预测、估值与评级

• 预测：预计2025-2027年公司营收分别为50.61/69.50/80.30亿元，同比增长47.2%/37.3%/15.5%；归母净利润分别为2.96/3.39/5.04亿元，同比-75.58%/+14.56%/+48.59%。
• 估值：当前股价对应PE分别为51x/45x/30x。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧风险。
• 调改门店客流量下滑风险。