2025Q3利润提速增长，经营质量优秀

2025Q3利润提速增长，经营质量优秀 2025Q1~Q3公司收入同比+30%/归母净利润同比+32%。1）2025Q1~Q3公司收入为79.0亿元，同比+30%；归母净利润为7.3亿元，同比+32%；扣非归母净利润为6.8亿元，同比+44%。2）盈利质量方面：2025Q1~Q3公司毛利率同比+0.2pct至48.3%；销售/管理/财务费用率同比分别-2.3/+0.6/+0.7pct至23.7%/8.3%/0.0%（（们判断销售费用率下降主要系业务占比变化）；综合以上，2025Q1~Q3净利率同比+0.2pct至9.8%。 买入（维持） 单三季度公司收入同比+28%/归母净利润同比+42%。1）2025Q3公司收入为26亿元，同比+28%；归母净利润为2.4亿元，同比+42%；扣非归母净利润为2.2亿元，同比+51%。2）盈利质量方面：2025Q3公司毛利率同比+1.3pct至48.3%；销售/管理/财务费用率同比分别-1.8/+0.7/+0.7pct至23.7%/8.4%/0.4%；综合以上，2025Q3公司净利率同比+1.0pct至9.9%。 消费品业务：棉柔巾、成人服饰稳健增长，卫生巾增速持续亮眼。消费品业务持续推进 新品选代、折扣管控、降本增效，毛利率、营业利润率稳步提升，带动业务高质量快速增长。2025Q1~Q3业务收入40.1亿元，同比+19%（其中Q1、Q2、Q3分别同比+29%/13%/+17%，单三季度在高基数下仍然实现环比提速）。1）分渠道来看：2025Q1~Q3线上/商超收入分别同比+24%/+53%， 们判断线下门店渠道仍在调整优化过程中。2）分产品来看：2025Q1~Q3核心爆品干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰品类收入分别同比增长16%/64%/17%，其中Q1分别同比+39%/+74%/+23%，Q2分别同比增长7%/60%/16%，Q3分别同比增长8%/60%/12%，卫生巾表现依旧强势，棉柔巾增速整体有所放缓， 们期待公司产品精准营销成效继续显现，聚焦爆款单品，抢占消费者心智。 医用 耗材业务 ：国际化布 局，并表 口径变化 带动收入快 速增长。医用耗材业务2025Q1~Q3收入38.3亿元，同比+44%；其中单Q3业务收入13.2亿元，同比+40.4%，们判断同比高速增长主要系并表GRI所致。1）分地区来看：在业务国际化布局带动下，海外市场占比、自主品牌占比持续提高，2025Q1~Q3境外/C端业务收入同比分别增长82%/26%，中长期持续打造全球一站式医用耗材平台。2）分产品来看：医疗业务持续挖掘优质品类，2025Q1~Q3手术室耗材/高端敷料/健康个护品类收入分别同增185%/26%/25%。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 存货周转及现金流表现基本正常。库存方面，2025Q3末存货同比+7.6%至21.4亿元，Q1~Q3公司存货周转天数-11.2天至135.5天。现金流方面，公司2025Q1~Q3经营性现金流量净额7.1亿元，与归母净利润表现基本匹配。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 2025全年归母净利润有望快速增长。们判断2025年以来消费品业务及医用耗材业务（（比比口径）同比实实现健康增长，考虑业务结构变化，们综合估计2025年公司收入有望快速增长、归母净利润有望在低基数下高速增长。 相关研究 投资建议。公司医疗与消费板块协同发展， 们预计2025~2027年归母净利润分别10.5/12.2/14.2亿元，对应2025年PE为21倍，维持“买入”评级。 1、《稳健医疗（300888.SZ）：2025H1业绩取得不凡表现，经营质量卓越》2025-08-232、《稳健医疗（300888.SZ）：消费业务高速高质增长，靓丽业绩超出预期》2025-05-013、《稳健医疗（300888.SZ）：健康消费引领增长，医疗耗材持续向上》2025-02-26 风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许比的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息实来源于本公司认为比信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，比能会随时调整。在不同时期，本公司比发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息比在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务比能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许比的情况下，本公司及其本公司的关联机构比能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也比能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明： 们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点实精准地反映了 们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。 们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来实不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com