对小型分子D&M业务的需求不断增长

核心观点与关键数据

小分子药物开发与制造业务需求增长强劲
华大基因3Q25营收同比增长15.3%（持续经营业务增长19.7%），调整后非IFRS净利润同比增长42.0%。9M25持续经营业务营收占全年预测73.8%（历史平均72%），调整后非IFRS净利润占全年预测85.7%（历史平均72%）。管理层上调2025年全年指引，预计总收入43.5-44.0亿人民币（此前42.5-43.5亿），持续经营业务营收增长17-18%（此前13-17%），并预期2025年调整后非IFRS净利润率将扩大。

小分子药物开发与制造业务成为主要增长引擎
截至2025年9月，持续经营业务未结订单达59.88亿人民币，同比增长41.2%（6月为37.2%），而TIDES服务未结订单同比增长17.1%（6月为48.8%）。小分子药物开发与制造业务占2024年总营收46%，管理层预计该业务将在2026年加速增长。公司管线涵盖GLP-1、PCSK9、疼痛、神经病学和自身免疫性疾病等多个领域。为满足客户需求，华大基因正积极扩大中国、新加坡、美国和瑞士的制造产能。

早期需求复苏迹象显现，但全面反弹尚需时日
化学领域：3Q25药物发现服务营收同比下降2.0%，但环比有所改善；安全评估服务营收同比增长5.9%且环比增长13.2%，显著反弹（2Q25下降7.8%）。生物学领域：3Q25营收同比增长5.9%，与上半年节奏一致。管理层表示，受益于中国资本市场回暖、全球BD活动活跃及美国降息，早期需求复苏迹象明显，但行业全面复苏仍需时间。鉴于宏观经济敏感性，预计公司早期业务未来两年可见性较高。

研究结论

维持“买入”评级，将DCF模型目标价上调至123.35元人民币（此前118.79元），主要考虑宏观经济环境改善预期。预计2025-2027年持续经营业务营收同比增长18.0%/15.0%/14.2%（调整后非IFRS净利润同比增长19.6%/10.2%/13.3%）。