库存快速下降盈利维持高位，业绩超预期

业绩简评

• 2025年前三季度公司实现营收124.6亿元，同比-15%；归母净利润6.38亿元，同比-51%。
• Q3实现营收47.3亿元，同比+21%、环比+29%，归母净利润3.76亿元，同比扭亏、环比+143%，业绩超预期。
• Q3加速去库，存货余额环比下降7.51亿元至12.07亿元。
• 8月起光伏玻璃价格回升，9月2.0mm玻璃价格环比上涨18%至13元/平，Q3毛利率16.75%，同比/环比提升10.8/0.1PCT，单平盈利近1元/平。
• Q3经营活动产生的现金净流量8.6亿元，减值冲回0.82亿元，主要为存货减值冲回贡献。

行业分析

• 6-7月光伏玻璃行业加速冷修，7月行业冷修产线达7750吨/日，国内在产产能下降至8.9万吨/日。
• 8-9月光伏玻璃价格上涨后未出现大规模产能复产/点火，国内在产产能维持在较低水平。
• 市场化出清有望加速，光伏玻璃作为过剩程度相对较低的环节，产能较前期高点显著下降。

盈利预测与评级

• 调整2025-2027年归母净利润预测至8.0、17.6、25.4亿元。
• 当前A/H股价分别对应2025-2027年49/29、22/13、15/9倍PE。
• 光伏玻璃环节供给维持较低水平，公司成本优势显著、头部地位稳固，维持“买入”评级。

风险提示

• 需求增长不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动。