白银周报：关注下周议息会议和APEC非正式会晤

2025年10月26日 白银周报 报告要点： 创元研究 本周回顾：本周沪银主连跌830元/千克，周度跌幅6.78%，上海Ag（T+D）现货白银跌834元/千克，周度跌幅6.82%；COMEX白银主连跌2.215美元/盎司，周度跌幅4.38%；伦敦现货白银跌3.237美元/盎司，周度跌幅6.27%；SLV持仓周度减少77.59吨。伦敦金银比价85.50，周内上涨7.41。国内白银期货库存周度减少255.13吨，上海黄金交易所白银库存上周周度减少57.39吨，LBMA9月现货减少64.79吨，COMEX白银库存周度减少389.18吨。内盘溢价266元/千克。 创元宏观金融组研究员：何燚邮箱：hey@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03110267投资咨询资格号：Z0021628 后市展望：本周白银继上周回调后再次出现较大幅度回调，回调主要原因在于贵金属短期连续上涨，当基本面出现稍微利空因素便引发多杀多行情。从8月份至10月中旬贵金属连续上涨的主要驱动因素主要包括：美联储降息周期开启；美国政府关门；俄罗斯和乌克兰局势持续升级；中美贸易战；伦敦白银的逼仓；美国地区银行风险等因素。以上因素持续发酵驱动贵金属上涨，当黄金处于较高位置，市场开始关注白银的投资机会，白银受投资需求增加而连续上涨，且创出历史新高。同时伦敦白银市场拆借利率大幅走高，伦敦白银出现多逼空行情，在此背景下白银短期超涨。基本面开始出现一些利空因素，包括：乌克兰和俄罗斯可能在美国主导下进行和谈；美国政府关门可能缓和；同时中美高层可能会晤等。在这些消息刺激下，白银上演多杀多大幅下跌行情。未来行情展望：中长期我们维持白银长周期牛市观点不变，其主要驱动在于全球处于大的债务周期，尤其美元债务周期，本周数据显示美国公共债务创出38万亿美元新高。此外当前处于百年未有之大变局，全球地缘政治进入动荡期，全球贸易结算体系重构，贵金属整体避险功能和货币属性将驱动白银上涨。短期来看，受中美关系短期缓和利空影响，同时上周美国公布9月份通胀数据，支持10月进一步降息。周末俄罗斯乌克兰局势升级等利多因素，多空因素交织，白银短期可能震荡走势。后续关注美国政府关门走向、中美高层会晤情况和美联储议息会议等。 目录 1.1主要市场数据回顾.........................................................3 二、行情研判......................................................5 一、周度回顾 1.1主要市场数据回顾 本周沪银主连跌830元/千克，周度跌幅6.78%，上海Ag（T+D）现货白银跌834元/千克，周度跌幅6.82%；COMEX白银主连跌2.215美元/盎司，周度跌幅4.38%；伦敦现货白银跌3.237美元/盎司，周度跌幅6.27%；SLV持仓周度减少77.59吨。伦敦金银比价85.50，周内上涨7.41。国内白银期货库存周度减少255.13吨，上海黄金交易所白银库存上周周度减少57.39吨，LBMA9月现货减少64.79吨，COMEX白银库存周度减少389.18吨。内盘溢价266元/千克。 周度数据方面来看，SLV持仓周度减少，国内期货库存减少，黄金交易所库存减少，COMEX库存减少，9月LBMA库存减少；金银比价反弹，有色金属指数周度上涨。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、行情研判 本周白银继上周回调后再次出现较大幅度回调，回调主要原因在于贵金属短期连续上涨，当基本面出现稍微利空因素便引发多杀多行情。从8月份至10月中旬贵金属连续上涨的主要驱动因素主要包括：美联储降息周期开启；美国政府关门；俄罗斯和乌克兰局势持续升级；中美贸易战；伦敦白银的逼仓；美国地区银行风险等因素。以上因素持续发酵驱动贵金属上涨，当黄金处于较高位置，市场开始关注白银的投资机会，白银受投资需求增加而连续上涨，且创出历史新高。同时伦敦白银市场拆借利率大幅走高，伦敦白银出现多逼空行情，在此背景下白银短期超涨。基本面开始出现一些利空因素，包括：乌克兰和俄罗斯可能在美国主导下进行和谈；美国政府关门可能缓和；同时中美高层可能会晤等。在这些消息刺激下，白银上演多杀多大幅下跌行情。未来行情展望：中长期我们维持白银长周期牛市观点不变，其主要驱动在于全球处于大的债务周期，尤其美元债务周期，本周数据显示美国公共债务创出38万亿美元新高。此外当前处于百年未有之大变局，全球地缘政治进入动荡期，全球贸易结算体系重构，贵金属整体避险功能和货币属性将驱动白银上涨。短期来看，受中美关系短期缓和利空影响，同时上周美国公布9月份通胀数据，支持10月进一步降息。周末俄罗斯乌克兰局势升级等利多因素，多空因素交织，白银短期可能震荡走势。后续关注美国政府关门走向、中美高层会晤情况和美联储议息会议等。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803；投资咨询证号：Z0021372） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695）张英鸿，复旦大学金融专业硕士，专注原木和纸浆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03138748） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。