01核心观点
市场逻辑：国内三季度经济增速放缓至4.8%，工业增加值增长6.5%，社零放缓；海外美国CPI增速3.0%，低于预期，支持联储降息。国内主线为固收资金分流，各大指数震荡下行；海外主线为全球流动性增加及美国资产分流，看好股市和商品，看空债市。近期中美贸易争端反复，但基准路径仍是TACO交易。
一、海外：美国9月CPI同比3.0%，低于预期，核心CPI同比3.0%，整体温和增长。能源价格回升，食品及核心服务通胀放缓，关税传导有限，通胀压力可控。ADP就业数据偏弱，劳动力市场降温；密歇根大学消费者信心指数下降至53.6，市场对就业数据不乐观。主流观点认为美联储10月降息，今年或将累计降息2次，但未来路径存在不确定性。
二、中美贸易：10月26日，中美经贸牵头人在吉隆坡启动新一轮磋商，就多项关键经贸议题达成基本共识。
三、国内：三季度GDP同比增长4.8%，经济增速放缓。9月经济分化：供给端强劲，工业增加值增长6.5%，受益于出口韧性和季末效应；需求端偏弱，社零增速3.0%，政策效果边际递减，房地产市场低迷制约消费。经济结构处于新旧动能转换阶段，高技术制造业增长较快，传统引擎承压。需观察“反内卷”政策支持生产和激发消费的效果。
四、二十届四中全会：审议通过十五五规划建议，明确2035年人均GDP达到中等发达国家水平，年均增长目标或设为5%左右。强调科技创新引领新质生产力发展，扩大内需，稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制。
大类资产逻辑：
股指：基差回落，创业板较沪深300走强。IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为121.24、98.73、25.88与3.57点，基差年化收益率分别为-9.96%、-8.29%、-3.39%与0.56%，三年期历史分位数分别为38.4%、24.9%、26.8%及51.9%。中证1000、恒生科技、创业板较沪深300分别走强0.01%、1.89%、4.8%，比值三年期历史分位数分别为40.8%、78.6%、98.3%。
利率：期限结构熊陡，信用利差扩大。近端降息预期，实体经济修复动能偏弱，短端利率难以抬升；远端受反内卷和股债跷跷板影响，偏向向上。中美贸易争端可能导致短期牛平，但TACO交易下仍看熊陡。
商品：依旧看好有色贵金属。
贵金属：长期看多，以对冲货币信用风险。向上驱动来自地缘冲突加剧、美国债务压力等。黄金维持在4000美元以上高位，每次接近10点回调是入场机会。白银随黄金脉冲式上行。
基本金属：铜、铝、锌、锡等供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有科技叙事（AI、机器人等），偏多看待。基本金属正突破上行。碳酸锂、工业硅等新能源金属受“反内卷”影响反弹。
黑色：基调偏暖，“反内卷”叠加旺季来临。焦煤多配。
能化：关注原料对板块估值影响。原油受美欧打压俄罗斯原油影响走强，但冲突未扩大下难持续上涨。下游化工品反内卷后利润有望走扩。
农产品：油脂端短期偏弱，交易现实宽松，策略上反套结构。中长期供增双增，年度偏紧预期，关注后期产区产量和生物柴油政策。蛋白端短期看关税政策，中长期看南美产量。玉米秋收压力，震荡偏弱。生猪供应充足，二育入场，低位运行。鸡蛋供应充足，需求好转，区间震荡。白糖短期寻底，中长期全球增产周期，偏空。棉花短期新疆籽棉收购价格支撑，国内供应宽松，上方压力明确，中长期全球由宽松向平衡趋近，国内棉价相对低位。
风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
