5月份经济数据点评：地产投资拐点已现，经济增长继续承压

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2017年6月14日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5月份经济数据点评： 地产投资拐点已现，经济增长继续承压 事项： 6月14日，国家统计局公布了2017年5月份经济数据：觃模以上工业增加值同比增长6.5%（前值6.5%），固定资产投资累计同比增长8.6%（前值8.9%），社会消费品零售总额同比增长10.7%（前值10.7%）。 平安观点: 5月份宏观经济数据幵不乐观：工业增加值和消费增速勉强走平，而投资增速则继续小幅下滑。①工业增加值保持不变多由钢铁行业转弱与汽车行业短期小幅反弹相冲抵所致，钢铁煤炭相关行业产量增速降幅较大，而政策扶持减弱的汽车行业增长持续性堪忧，需求端走弱之下，预计工业增加值将继续小幅下滑。②投资分项中，基建和房地产投资增速下滑，制造业投资增速小幅上升；地产投资拐点已现，基建投资受制于融资约束，都将保持相对弱势；结合工业利润下滑、PMI与工业增加值走平等迹象，制造业投资上升动力同样有限。③5月消费增速持平，其中房地产行业消费分化，石油及制品消费下滑，汽车消费小幅回升；考虑到地产销售增速回落、汽车反弹持续性差，油价疲软而基数仍将小幅上升，预计6月消费增速小幅下行。此外，5月M2增速进一步回落至9.6%，显示前期强监管带来的金融去杠杆初见成效；同时央行表态较低的M2增速可能成为新常态，这意味着去杠杆仍将持续一段时间，金融市场面临的高压短期内难有缓解。尽管社融余额增速12.9%大体维持平稳，但强监管导致金融市场利率攀升，已经使得企业债券収行受到严重影响，一季度贷款平均利率也已有小幅攀升。我们认为，总需求回落的背景下，年内宏观经济运行本身就前高后低；叠加金融去杠杆传导至实体带来的企业融资成本上升，下半年经济无疑将面临较大的下行压力。  工业增加值增速小幅滑落。５月份工业增加值同比增长6.5%，增速较上期保持不变，基本保持近两年盘整区间。三大部门中，电力燃气水的生产供应业和制造业增速继续回落，而采矿业则连续４个月上升，且本次实现由负转正。已公布的17个行业增速6升11降，重点行业中黑色金属况炼加工业和计算机通信业增速下滑降幅最大，分别下滑２.1和1.9个百分点，而前期连续3个月增速回落的汽车制造业本次出现小幅回升；15个重点工业产品产量增速3升12降，生铁、粗钢、钢材和焦煤产量增速降幅最为明显，分为大幅下滑5.5、3.1、2.4和7.4个百分点，同时収电量增速本次继续小幅回落0.4个百分点至5.0%，汽车产量本次小幅上升3.8个百分点至4.1%，但与去年下半年超过10%的增速相比，降温效果仍较为明显。本次工业增加值保持不变是钢铁行业转弱与汽车行业短期小幅反弹相冲抵所致，汽车行业进一步上行动力不足，需求端仍将大概率保持疲弱，预计6月份工业增加值增速为6.3%。 2 / 5 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款  固定投资增速继续回落。5月份固定资产投资累计同比增速8.6%，较上月继续下滑0.3个百分点。主要分项中，房地产投资和基建投资累计同比增速分别小幅下滑0.5和1.56个百分点至8.8%和16.66%，而制造业行业投资累计同比小幅回升0.2个百分点至5.1%。另外民间投资增速也随之连续两期小幅下滑，本次下滑0.07个百分点至6.80%。当前政府工作重心“防风险”仍然在“稳增长”之上，基建投资增速上行动力不足属于意料之中，且基建投资面临政府融资约束的压力；制造业方面，虽然自去年下半年以来制造业投资增速出现缓慢上行趋势，但结合4月份工业企业利润增速大幅下滑、5月制造业PMI和工业增加值增速勉强走平等迹象，以及当前需求端走弱的总体背景来看，预计制造业投资增速未来同样上升动力有限。房地产方面，本次房地产投资增速回落完全符合当前房地产行业政策严控、需求走弱的基本背景，预计未来仍将继续小幅趋势回落。我们预计6月份固定资产投资增速为8.3%。  房地产投资增速如期下滑。6月房地产投资累计增速下滑0.5个百分点至8.8%，分项指标中，预示着增量投资项目的新开工面积累计增速和土地购置面积累计增速分别下滑1.6和2.8个百分点，需求方面，商品房销售额同比增速延续下滑趋势，本次下滑1.5个百分点至18.6%，同时30大中城市商品房成交套数明显处于近几年相对低位。本轮房地产调控政策强度大、布局广，从限购、限售、控制土地供给、控制房企资金来源、提升房贷利率等手段多管齐下，其间虽曾出现过“越调越涨”的质疑之声，但从现在时点来看调控政策可以说收效显著，而本次房地产投资增速掉头下滑更是进一步确立了当前楼市之拐点，预计当前政策背景之下，房地产投资增速将继续小幅回落。  名义消费增速保持不变，汽车消费小幅回升。5月份名义消费增速10.7%，较上期保持不变。消费主要分项中：汽车类零售额小幅上升0.2个百分点至7.0%，本次汽车行业经济数据均出现了不同程度反弹，但客观来看，当前情形仍与去年下半年存有较大差距，本次的小幅回调不至转为乐观；房地产相关消费走势不一，建筑材料类增速下滑2.4个百分点，电器类消费增速上升3.4个百分点，而家具类增速相对变化不大，不过房地产销售降温背景下，相关消费料将随之走弱；石油及制品类消费增速大幅下滑3.0个百分点，当前石油价格疲软和同比基数的上升是主要原因，考虑到6月基数仍继续小幅走高，短期来看石油消费同比增速承压仍大。总的来看，我们预计6月份消费同比增速为10.5%。 图表1 5月工业增加值同比增速保持为6.5% 图表2 汽车产量小幅反弹 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 3.08.013.018.023.007-0207-1008-0609-0209-1010-0611-0211-1012-0613-0213-1014-0615-0215-1016-0617-02工业增加值:当月同比-50510152025302017-042017-052010年以来的均值 请务必阅读正文后免责条款 宏观·宏观快评 图表3 5月固定资产投资增速为8.6% 图表4 房地产投资增速如期回落 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5 民间投资增速继续下滑 图表6 房屋新开工面积和销售额增速下降 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7 土地购置面积累计增速下滑 图表8 30大中城市商品房成交套数 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 8.606.08.010.012.014.016.018.020.022.013-0513-0813-1114-0214-0514-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-05固定资产投资累计同比010203013-0313-0613-0913-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-03固定资产投资累计同比房地产投资累计同比制造业投资累计同比基建投资累计同比0.0020.0040.0060.0005-1206-0807-0407-1208-0809-0409-1210-0811-0411-1212-0813-0413-1214-0815-0415-1216-0817-04民间固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额：累计同比0510152025-40-2002040608010012-1213-0413-0813-1214-0414-0814-1215-0415-0815-1216-0416-0816-1217-04房屋新开工面积:累计同比（左轴）商品房销售额:累计同比（左轴）房地产开发投资完成额:累计同比（右轴）-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.012-1213-0413-0813-1214-0414-0814-1215-0415-0815-1216-0416-0816-1217-04本年购置土地面积:累计同比010000200003000040000500006000070000800001471013161922252831343740434649522013年2014年2015年2016年2017年周 请务必阅读正文后免责条款 宏观·宏观快评 图表9 名义消费增速持平 图表10 石油及制品增速下滑，汽车增速上升 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 8.09.010.011.012.013.014-0514-0714-0914-1115-0215-0415-0615-0815-1015-1216-0316-0516-0716-0916-1117-0217-04社会消费品零售总额:当月同比（%）-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.014-0514-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-05零售额:石油及制品类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的