太平洋化工｜四季度化工行业投资机会探讨

四季度化工行业投资机会聚焦制冷剂与天然气两大高景气方向。

制冷剂行业：

• 核心逻辑：配额政策主导供给，需求稳健支撑价格上行。行业拐点已现，自2023年底进入长期上涨周期，供给端受配额严格管控，价格持续上行。
• 主要品种表现：三代制冷剂（R32、R134a）成核心，价格与毛利双高。R32是家用空调核心品种，制冷性能与环保性最优，价格突破6.3万元/吨；R134a是车用空调核心品种，新能源汽车渗透率提升驱动需求快速增长，报价约5.3万元/吨。
• 行业最新变化：2026年三代制冷剂配额征求意见稿显示政策延续性强，微调影响有限；报价模式升级为月度，业绩兑现流畅性增强；液冷需求打开氟化液成长空间，国内主流企业已布局。
• 四季度催化：供需缺口或加剧，价格有望再涨。国内需求配额已基本使用完毕，海外客户或提前加大备货。
• 投资标的：聚焦龙头企业，如巨化股份、三美股份、永和股份。

天然气行业：

• 油价联动：供需宽松压制油价，对天然气直接影响有限。IEA下调2025年原油需求增量至70万桶/日，全球原油供给增量预计300万桶/日，供需缺口转为过剩，油价跌至60美元/桶以下。
• 核心逻辑：需求边际改善+极寒天气预期，气价具备弹性。全球气价受库存充足压制，欧洲储备进度超预期；国内需求边际修复，极寒天气概率高，居民用气需求将显著提升。
• 国内市场：1-8月国内天然气表观消费量同比+8%，8月起需求出现边际改善；预计2025年冬季极寒天气概率高，居民用气需求将显著提升；当前国内出厂价约2.7元/方，进口到岸价约2.9元/方，价格倒挂约0.2元/方，后续需求上涨或推动价格修复。
• 投资标的：聚焦上游气源优势企业，如中国石油、九峰能源、新奥股份、新天然气。

核心投资总结：

• 制冷剂：配额管控+四季度供需缺口+液冷新场景，重点标的为巨化股份、三美股份、永和股份。
• 天然气：需求边际改善+极寒天气预期+上游气源优势，重点标的为中国石油、九峰能源、新奥股份、新天然气。

风险提示：

• 制冷剂：下游需求不及预期，配额政策调整超预期。
• 天然气：冬季天气偏暖导致需求低于预期，进口气价大幅波动。
• 宏观经济：全球经济衰退加剧，化工品整体需求承压。