太平洋化工｜四季度化工行业投资机会探讨

全文摘要 四季度化工行业投资汇报：聚焦制冷剂与天然气两大高景气方向一、会议核心议题：四季度化工行业投资主线明确，制冷剂与天然气成核心抓手 北京证券化工新材料团队王海涛指出，四季度化工行业重点关注两大方向：一是制冷剂（配额政策驱动价格长牛，四季度供需缺口或加剧）；二是天然气（需求边际改善+极寒天气预期，上游气源企业受益）。下文将从行业逻辑、最新变化、投资标的三方面展开详细分析。 二、制冷剂行业：配额管控下价格长牛延续，四季度或迎新一轮上涨 （一）核心逻辑：配额政策主导供给，需求稳健支撑价格上行 行业拐点已现：自2023年底起，制冷剂受配额政策限制进入长期上涨周期，仅2024年年中有短暂回调，整体趋势昂扬；行业提前两年实现“产能控制+价格反转”的预期，全球范围内产能受限格局稳固。 供需关系支撑：只要下游需求保持稳定增长，供给端受配额严格管控的情况下，价格将持续维持上行态势，行业高景气度具备强持续性。 （二）主要品种表现：三代制冷剂成核心，价格与毛利双高 1.二代制冷剂（R22）：需求淡季波动，非关注重点 应用场景：主要用于老空调维修市场，新增空调已基本不使用，需求依赖存量设备维护；价格波动：近1-2周因行业进入需求淡季，价格从3万+元/吨降至1.6-1.8万元/吨，属正常季节性调整；定位：已非行业核心关注品种，后续对行业整体影响有限。 2.三代制冷剂：需求刚性强，价格持续创新高 R32（家用空调核心品种）： 核心优势：制冷性能与环保性在三代制冷剂中最优，是国内外家用空调的主流选择；替代担忧缓解：四代制冷剂因制冷性能差、量产成本高，短期内无法替代R32；价格与利润：当前价格突破6.3万元/吨，较2025年初上涨2万+元/吨，2024年全年涨幅亦超2万元/吨，毛利水平处于高位。 R134a（车用空调核心品种）： 需求驱动：新能源汽车单车需求量（1000克+）显著高于燃油车（500-700克），随着新能源车渗透率持续提升，R134a需求快速增长；价格与价差：当前报价约5.3万元/吨，价差达3.7万元/吨，盈利空间稳定。 （三）行业最新变化：配额政策延续+报价模式优化，新场景打开成长空间 1.2026年三代制冷剂配额征求意见稿：政策延续性强，微调影响有限 配额基数稳定：除R245fa（增发3600吨）、R41（增发50吨，均为内用）两个小品种外，主流品种配额与2025年完全一致，行业供给管控力度未减； 配额调整规则优化：同一品种年内累计调整量从10%提升至30%，但因主流品种开工率已达高位，调整余量有限，且调整窗口分散在2026年4月、8月，对行业整体影响较小； 政策信号：国家对制冷剂行业的配额式管理政策具备强延续性，供给端约束将长期存在。 2.报价模式升级：月度报价提升业绩兑现流畅性 变化：行业长期报价模式或从“季度”转为“月度”（如R32），价格上涨节奏更透明，企业业绩兑现的可视性与流畅性增强；价格预测：卓创资讯预计未来3个月R32均价将持续上行（6.3万→6.4万→6.5万元/吨），R134a价格保持稳定，行业涨价趋势明确。 3.新场景：液冷需求打开氟化液成长空间 氟化液优势：绝缘性、导热性优，低毒性、流动性好，是浸没式液冷的理想介质，技术壁垒与价格较高； 需求前景：下游电能领域（如数据中心、新能源）快速发展，液冷需求有望爆发，氟化液（全氟聚醚、全氟吉基尼等）进入长期成长阶段； 企业布局：国内主流制冷剂企业已开展氟化液技术储备与产能布局，为行业增添新成长曲线。 （四）四季度催化：供需缺口或加剧，价格有望再涨 国内需求：2025年配额已基本使用完毕，11-12月仍有刚性需求释放，供给短缺下或被动接受高价；海外需求：全球供给受限+价格持续上涨，海外客户或在11月提前加大备货，进一步推升需求；结论：四季度制冷剂价格存在新一轮上涨动力，行业景气度持续巩固。 （五）投资标的：聚焦龙头企业 巨化股份：制冷剂龙头，全产业链布局，受益于价格上涨与配额优势；三美股份：三代制冷剂核心企业，产品结构优，盈利弹性大；永和股份：含氟高分子材料与制冷剂双轮驱动，新场景布局领先。 三、天然气行业：需求边际改善+极寒预期，上游气源企业优先受益 （一）油价联动：供需宽松压制油价，对天然气直接影响有限 需求端：IEA下调2025年原油需求增量至70万桶/日（较前次下调40万桶/日），受宏观经济疲软、交通电气化加速影响，石油消费增速低于历史均值； 供给端：2025年全球原油供给增量预计300万桶/日（欧佩克加140万桶/日+非欧佩克加160万桶/日），供需缺口转为过剩 （190万桶/日），油价从70+美元/桶跌至60美元/桶以下； 地缘扰动：中东冲突缓和，但俄乌冲突、美国-委内瑞拉潜在冲突或带来阶段性价格波动，长期对天然气板块直接影响有限。 （二）天然气核心逻辑：需求边际改善+极寒天气预期，气价具备弹性 1.全球气价：库存充足压制短期价格，欧洲储备进度超预期 美国：上周气价环比降8.6%，库存同比增0.4%，供给充足；欧洲：上周气价环比降1.7%，截至10月15日库存库容率达83%，预计11月1日前可完成90%储备目标，冬季供气压力缓解。 2.国内市场：需求边际修复+极寒预期，四季度或迎拐点 需求端： 1-8月国内天然气表观消费量2832亿方（同比+8%），8月起需求出现边际改善；天气催化：美国预测2025年10-12月拉尼娜现象概率达71%，双重拉尼娜条件强化，今年冬季极寒天气概率高，居民用气需求将显著提升；基数优势：2024年为暖冬，2025年四季度需求增速具备修复空间。 价格端： 当前国内出厂价约2.7元/方，进口到岸价约2.9元/方，价格倒挂约0.2元/方，后续需求上涨或推动价格修复； 居民用气顺价：65%地级及以上城市已完成居民用气顺价（提价约0.021元/方），11月进入供暖季后台价调整或暂停，明年开学后或继续推进。 （三）投资标的：聚焦上游气源优势企业 央企龙头：中国石油（国内气源供应主力，受益于需求增长与价格修复）； 资源型企业： 九峰能源：海外气源布局领先，资源获取能力强；新奥股份：天然气全产业链布局，下游需求联动性强；新天然气：国内非常规天然气资源储备丰富，产能释放潜力大。 四、核心投资总结与风险提示 （一）投资总结 （二）风险提示 制冷剂：下游需求不及预期（如空调、汽车销量下滑），配额政策调整超预期；天然气：冬季天气偏暖导致需求低于预期，进口气价大幅波动；宏观经济：全球经济衰退加剧，化工品整体需求承压。