把握消费估值切换的机会，聊聊消费能买啥

全文摘要 晨会解读：巨子生物医美新品破局，消费板块聚焦服务消费政策红利一、会议核心议题：巨子生物医美新品进展解析+消费领域（景区、酒店餐饮、教育体育）投资观点更新 本次晨会聚焦两大核心内容：一是拆解巨子生物首款重组胶原蛋白三类医疗器械获批的行业意义、产品优势及后续布局；二是结合“扩大内需、促服务消费”政策，更新景区、酒店餐饮、教育体育等消费板块的投资逻辑与重点标的。 二、巨子生物：首款一型胶原填充剂获批，医美第二成长曲线正式开启 （一）新品核心亮点：差异化技术路线，填补市场空白 产品定位：获批首款重组胶原蛋白三类医疗器械填充剂，形态为“东环纤维”，核心成分为“一型阿尔法亚型胶原蛋白”，是目前市场上首款一型胶原填充剂（此前锦波、创建等企业产品以三型胶原为主）；一型胶原优势：在人体内含量高、质地硬，主要分布于皮肤、骨骼，填充效果更偏向“支撑性”，与三型胶原（侧重“修复、嫩肤”）形成差异化竞争，满足不同消费需求； 产品规格与价格：从10毫克起步（锦波主打4毫克规格），预计出厂价与终端售价较锦波4毫克产品有数倍提升，单产品收入贡献潜力更大。 （二）市场扩容逻辑：合规替代+客群增长，增量空间明确 现有市场痛点：当前胶原蛋白填充剂市场仅锦波生物一家有三款产品，2021年起长期垄断；且市场存在大量“二类产品当三类卖”的非合规产品，合规供给缺口大； 增长驱动因素： 1.合规替代：巨子生物新品获批后，将填补合规供给空白，替代非合规产品与部分动物源胶原蛋白；2.复购率支撑：胶原填充剂（尤其是东环纤维形态）填充效果好但持续时间短，老客复购率高，叠加新客群渗透，市场规模将持续扩容；3.竞争补充：与锦波产品形成互补（聚子10毫克vs锦波4/8/10毫克），主要竞争锦波4毫克主流市场，预计将显著分流份额。 （三）后续布局：多产品矩阵待落地，渠道优势加持 在批管线：已披露3款重组胶原蛋白三类医疗器械在审，中短期预计2款落地，后年将推出1款重度焦点产品，逐步形成“填充+修复+其他功能”的多维度医美产品矩阵； 渠道优势：此前通过二类敷料（可丽金星光等）与大量医美机构建立长期合作，三类医美产品导入难度低，渠道铺设速度与销售转化效率有保障； 战略意义：正式开启医美业务第二成长曲线，从“皮肤护理”向“医疗美容”延伸，长期增长逻辑进一步清晰。 三、消费板块：锚定“扩大内需+服务消费”政策，聚焦三大高景气方向 （一）政策背景：服务消费成扩大内需核心抓手，政策持续加码 顶层导向：15号公报明确“坚持扩大内需战略基点，惠民促消费，大力提升消费”，9部委此前已发布服务消费支持政策，社会服务作为服务消费重要组成，将持续受益； 行业趋势：2025年服务消费增速快于整体消费，尤其是冰雪、银发、文化特色等细分场景，需求端持续释放。 （二）重点方向1：景区板块——特色目的地增速领先 核心逻辑：过去两三年，冰雪旅游、银发旅游、佛教目的地、新疆/西藏等历史文化特色区域景区保持高增速，需求刚性强； 重点标的：长白山（冰雪旅游龙头）、黄山旅游（传统名山+文化IP）、三峡旅游（内河旅游+交通联动）、新疆区域景区（特色资源+政策扶持）。 （三）重点方向2：酒店餐饮板块——基本面企稳复苏，政策友好 行业拐点：2023年Q4起板块基本面（入住率、RevPAR）经历两年下行后，2025年逐步企稳，呈震荡复苏趋势；供给端增速放缓，行业竞争格局优化； 政策利好：商务部发布“提升优质住宿业”文件，政策层面持续支持，叠加消费复苏，板块估值修复空间大； 重点标的： 酒店：锦江酒店（Q3业绩亮眼，港股发行诉求下短期催化）、华住集团（境内优质连锁龙头）、重庆百货（市值约50亿，国庆数据好，估值低位）；餐饮：港股标的（稳定性强，关注龙头连锁品牌）。 （四）重点方向3：教育体育板块——稳定增长+事件催化 教育领域： 职业教育：行动教育（业绩高增，维持高分红，2025年年报预计分红1元/股，全年分红2.5元/股，股息率约6%，2026年分红有望进一步提升）；K12转型：学大教育（高中培训业务稳定，受益于升学需求刚性）； 体育领域：政策支持体育消费，短期关注11月粤港澳全运会事件催化，重点标的为珠江股份（体育馆运营龙头，直接受益赛事流量）。 四、核心投资建议与风险提示 （一）投资建议 巨子生物：首款一型胶原填充剂获批破局，渠道与管线优势显著，医美第二曲线开启，建议重点关注； 景区板块：聚焦特色目的地，推荐长白山、黄山旅游、三峡旅游及新疆区域景区； 酒店餐饮板块：把握基本面复苏+政策利好，关注锦江酒店、重庆百货及港股优质标的；教育体育板块：行动教育（高分红+业绩稳增）、珠江股份（全运会催化）可重点布局。 （二）风险提示 巨子生物医美产品销售不及预期（渠道导入慢、竞争加剧）；景区板块受极端天气、疫情反复影响客流；酒店餐饮板块复苏节奏不及预期（消费信心不足）；教育体育板块政策变动（职业教育监管、体育赛事落地延迟）。