业绩持续稳健增长，线上投放阶段性收缩

核心观点

公司2025年前三季度业绩稳健增长，高端化与线上渠道拓展持续推进。公司实现营收12.28亿（同比增长16.66%），归母净利润1.36亿（同比增长15.21%），扣非归母净利润1.11亿（同比增长19.78%）。单Q3营收3.86亿（同比增长10.49%），归母净利润0.51亿（同比增长11.43%）。Q3增速放缓主要因公司主动调整线上渠道投放节奏，但新品“角蛋白”牙膏表现强劲，有望成为第二大爆品。

关键数据

• 营收与利润：2025年前三季度营收12.28亿（同比增长16.66%），归母净利润1.36亿（同比增长15.21%），扣非归母净利润1.11亿（同比增长19.78%）。Q3营收3.86亿（同比增长10.49%），归母净利润0.51亿（同比增长11.43%）。
• 毛利率与费用率：2025Q3毛利率45.90%（同比下降8.02pct，环比下降3.68pct），销售费用率25.51%（同比下降8.00pct），管理费用率4.76%（同比上升0.38pct），研发费用率3.73%（同比下降0.07pct）。毛利率和销售费用率下滑主要因线上投放减少。
• 营运能力：2025Q1-Q3存货周转天数90天（同比减少20天），应收账款周转天数7天（同比减少1天）。
• 现金流：2025Q3经营性现金流净额1.11亿（同比增长4.29%）。

研究结论

公司延续业务稳健增长态势，高端医研系列表现突出，竞争壁垒进一步夯实。公司加强线上投流管控，费用结构优化，线上线下协同发力。略下调2025-2027年归母净利润预测至2.04/2.43/2.94亿，对应PE为34/28/23x，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观环境风险、研发及新产品开发风险、行业竞争加剧。

投资建议

公司业务稳健增长，高端化与渠道优化持续推进，维持“优于大市”评级。