库存水平偏高，盘面上方压力存在

库存水平偏高，盘面上方压力存在 螺纹钢 2025年10月24日 主要结论 螺纹钢：库存水平偏高，盘面上方压力存在 宏观面，当地时间10月14日，鲍威尔在费城的一次会议上发表演讲时称，美国劳动力市场有进一步降温的迹象。这一表态被外界解读为，他可能准备在10月晚些时候支持再次降息。美联储长期推进的资产负债表缩减计划，可能即将接近尾声。据CME“美联储观察”，截至10月20日，美联储10月降息25个基点的概率为99%，维持利率不变的概率为1%。关注月末（10月29日-29日）的美联储会议具体降息靴子落地情况。 国家统计局发布数据显示9月份，CPI环比上涨，PPI环比持平，而CPI、PPI同比仍在负值区间，但同比降幅有所收窄，9月价格水平边际改善，但下游仍面临需求不足的压力，绝对水平仍在低位。9月，居民部门新增贷款3890亿元，同比去年减少22%，是2014年以来同期最低水平。1-9月居民部门新增贷款11000亿元，同比去年减少43.3%。数据反馈居民端信贷尚未看到企稳以及恢复迹象，反而在加速收缩，显示目前居民端信心仍较疲软。9月政府债券融资11886亿元，同比下降22.3%，企业新增贷款12200亿元，同比下降18.1%，虽然同比增速均为负，但从量来看，政府部门融资表现仍明显好于居民部门，是社融的重要支撑部分。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 原料端，澳洲和巴西铁矿石发运走弱，非主流矿山发运增长，总体来看，外矿发运及到港保持相对平稳，前三季度铁矿石进口量同比去年微降。煤焦方面，主产区再现供应扰动，部分煤矿限产运行，蒙煤通关量回升至年内高位，成为有效补充。需求方面，焦企利润不佳，开工积极性下滑，钢厂高炉铁水产量自高位开始缓慢回落。原料端铁矿石供应平稳，煤焦出现扰动，临近年末，下游焦钢企业面临季节性补库，价格有支撑。 独立性申明： 产业面，当前钢厂高炉开始缓慢减产，钢材产量低位。近期原料价格上涨，吞噬钢厂利润，产量增量空间有限。需求方面，十月传统旺季表现不佳，虽然中下旬开始下游赶工导致表观消费量环比出现回升，但同比历年旺季仍处在偏低位。螺纹钢社会库存偏高，现实压力存在。宏观面尚未出现强预期引导，叠加终端消费即将转淡，盘面上方压力存在。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、国内外宏观解读 1.1美联储月底或继续落地降息 美国当地时间9月17日下午两点（北京时间9月18日凌晨两点），美联储联邦公开市场委员会宣布，决定将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点，至4%—4.25%。这是美联储2025年首次降息，也是继去年12月以来，重启降息步伐。利率点阵图显示，年内美联储有望降息两次25个基点，明年再降息25个基点。 当地时间10月14日，鲍威尔在费城的一次会议上发表演讲时称，美国劳动力市场有进一步降温的迹象。这一表态被外界解读为，他可能准备在10月晚些时候支持再次降息。美联储长期推进的资产负债表缩减计划，可能即将接近尾声。据CME“美联储观察”，截至10月20日，美联储10月降息25个基点的概率为99%，维持利率不变的概率为1%。关注月末（10月29日-29日）的美联储会议具体降息靴子落地情况。 1.2中美贸易摩擦，双方谈判在即，关注海外市场风险 路透社10月23日消息，特朗普政府正考虑限制使用美国软件生产或含美国软件的产品对华出口，涉及范围从笔记本电脑至喷气发动机。此举为回应中国加强稀土出口管制，并兑现特朗普此前提出的对"关键软件"实施出口控制的威胁。新措施可能影响全球对华技术贸易，若实施，将类似于拜登政府对俄制裁模式。美国财政部长贝森特证实"所有选项都在桌上〞，并称若实施，将与G7协调特朗普曾威胁11月1日起对华产品加征100%关税，并限制所有关键软件出口。专家指出该措施难以执行，或引发对美科技产业反噬。中方回应称坚决反对美方“单边长臂管辖”，将采取反制措施。美股受该消息波动，纳斯达克下跌约1%，标普500跌0.5%。 商务部消息，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。双方将按照今年以来两国元首历次通话的重要共识，就中美经贸关系中的重要问题进行磋商。 近期中美贸易摩擦有所升级，周末双方谈判在即，关注海关市场波动风险。 1.3国内价格压力持续存在 国家统计局发布数据显示，2025年9月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.5%；食品价格下降4.4%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降0.8%，服务价格上涨0.6%。1—9月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。 9月CPI降幅环比8月收窄0.1%，但绝对水平仍在负值区间，对比历年9月CPI数据，2025年是2009年以来同期最低，显示目前价格压力仍存。核心CPI同比上升1%，比8月增加0.1%，价格水平环比改善。 2025年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平。工业生产者购进价格同比下降3.1%，降幅比上月收窄0.9个百分点，环比上涨0.1%。1—9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降3.2%。 伴随煤炭以及黑色产业链价格低位反弹，价格同比降幅收窄，在反内卷等措施下，部分工业品供需有 所改善，价格通缩下行压力有所缓解，PPI环比连续两个月持平，同比降幅如市场预期收窄。但中下游制造业价格仍偏弱，叠加消费端乏力导致CPI持续承压，当前价格结构或将挤压中间环节的开工意愿。 总体来看，9月价格水平边际改善，但下游仍面临需求不足的压力，绝对水平仍在低位。 数据来源：WIND、国信期货 1.4政府债支撑社融增量，居民消费低迷 中国人民银行发布数据显示，9月末，广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%，较上月下降0.4%。狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2%，较上月增加1.2%。流通中货币(M0)余额13.58万亿元，同比增长11.5%，较上月下降0.2%。前三季度净投放现金7619亿元。 9月M2同比增速较上月下降，M1增速较上月从7月的5.6%回升，剪刀差缩小，显示经济活力略有回升。 中国人民银行发布数据显示，2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.54万亿元，同比少增8512亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少946亿元，同比少减1117亿元；委托贷款减少572亿元，同比多减417亿元；信托贷款增加2004亿元，同比少增1558亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3011亿元，同比多增4487亿元；企业债券净融资1.57万亿元，同比少151亿元；政府债券净融资11.46万亿元，同比多4.28万亿元；非金融企业境内股票融资3168亿元，同比多1463亿元。 2025年9月，居民部门新增贷款3890亿元，同比去年减少22%，是2014年以来同期最低水平。1-9月居民部门新增贷款11000亿元，同比去年减少43.3%。数据反馈居民端信贷尚未看到企稳以及恢复迹象，反而在加速收缩，显示目前居民端信心仍较疲软。9月政府债券融资11886亿元，同比下降22.3%，企业新增贷款12200亿元，同比下降18.1%，虽然同比增速均为负，但从量来看，政府部门融资表现仍明显好于居民部门，是社融的重要支撑部分。 数据来源：WIND、国信期货 二、行情回顾 2025年10月，螺纹期货价格震荡偏弱运行，重心下移，承压波动。 产业面，原料价格上涨，钢厂利润一般，部分钢厂检修，导致整体产量出现回落。临近月末，螺纹钢周度产量小幅反弹，总体来看，周度产量仍在偏低位置。需求方面，十月为传统需求旺季，但实际表现不及预期，假期结束之后，终端需求虽然略有回暖，但同比去年同期仍在偏低位，供需双弱，产业面现实压力存在，盘面承压回落。 数据来源：博易大师国信期货 三、供需分析 (一)原料供给 1、铁矿石 据海关总署统计数据显示，2025年9月中国铁矿砂及其精矿进口量11632.6万吨，同比增长0.1%；1-9月中国铁矿砂及其精矿进口量91768.5万吨，同比下降0.1%。澳洲和巴西发运走弱，非主流矿山发运增长，总体来看，外矿发运及到港保持相对平稳，前三季度铁矿石进口量同比去年微降。 数据来源：WIND国信期货 截至10月24日，钢联调研45港口铁矿石库存1.44亿吨，月环比增加423.31万吨，钢联统计126家矿山企业铁精粉库存47.55万吨，月环比增加4.48万吨，247家样本钢厂铁矿石库存9079.19万吨，月环比减少657.2万吨。分环节来看，港口库存累积，钢厂库存下滑，铁矿石总库存小幅下降。 数据来源：WIND国信期货 2、焦炭 从产能来看，焦化产能仍处于相对过剩状态。国家统计局数据显示，1-9月份，全国焦炭产量37716万吨，同比增长3.5%。9月份焦炭产量为4256万吨，同比增长8.0%，环比下降0.1%；据此测算，9月份焦炭日均产量为142万吨，环比增长3.2%。 高频数据来看，虽然十一期间焦炭现货落地提涨，但由于焦煤价格上涨，吞噬焦企利润，导致焦企整体盈利情况不佳，提产动能不足。截至10月24日，钢联调研全样本独立焦企产能利用率73.47%，周环比下降0.77%，月环比下降1.96%。利润制约生产动能，焦炭供应下滑。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 截至10月24日，钢联统计独立焦企全样本焦炭库存37.49万吨，周环比下降0.1万吨，月环比下降2.05万吨。焦炭供应收缩，下游真实消耗量在高位，焦炭现货流转顺畅，焦企焦炭库存持续回落，绝对水平在低位。截至10月24日，钢联调研数据显示主要港口焦炭库存合计200.09万吨，周环比下降4.94万吨，月环比下降4.03万吨。贸易商集港积极性一般，港口焦炭库存窄幅波动。 当前钢厂盈利一般，对原料维持按需采购节奏，目前钢厂厂内焦炭库存绝对水平在低位，伴随年末来临，下游将对原料进行一定补库，进而带动原料需求。截至10月24日，钢联数据显示调研247家钢厂焦炭库存633.16吨，周环比下降6.28万吨，月环比下降28.15万吨。钢厂焦炭库存可用天数11.07天，周环比下降0.12天，月环比下降0.59天。 数据来源：WIND国信期货 原料端，澳洲和巴西铁矿石发运走弱，非主流矿山发运增长，总体来看，外矿发运及到港保持相对平稳，前三季度铁矿石进口量同比去年微降。煤焦方面，主产区再现供应扰动，部分煤矿限产运行，蒙煤通关量回升至年内高位，成为有效补充。需求方面，焦企利润不佳，开工积极性下滑，钢厂高炉铁水产量自高位开始缓慢回落。原料端铁矿石供应平稳，煤焦出现扰动，临近年末，下游焦钢企业面临季节性补库，价格有支撑。 (二)钢材及螺纹钢的供应 1、利润 原料下跌，原料价格上涨，钢厂利润不佳，开工积极性走弱。 数据来源：WIND国信期货 2、产量 国家统计局数据显示，1-9月份，全国生铁产量64586万吨，同比下降1.1%。9月份生铁产量为6605万吨，同比下降2.4%，环比下降5.4%，环比连续第四个月下降；1-9月份，全国粗钢产量74625万吨，同比下降2.9%。9月份粗钢产量为7349万吨，同比下降4.6%，环比下降5.0%，环比连续第四个月下降；1-9月份，全国钢材产量110385万吨，同比增长5.4%。9月份钢材产量为12421万吨，同比增长5.1%，环比增长1.2%。 10月钢厂高炉生产节奏有所放缓，部分钢厂检修，钢联口径铁水