美国9月CPI点评：通胀低于预期，后续两降信号渐明
通胀低于预期，后续“两降”信号渐明 经济研究·宏观快评 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn 证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 事项： 美东时间10月24日，美国劳工统计局公布9月CPI通胀数据：同比来看，整体CPI上涨3.0%，较上月上行0.1个百分点，核心CPI上涨3.0%，较上月回落0.1个百分点。环比来看，CPI下降0.3%，较上月低0.1个百分点，核心CPI上涨0.2%，较上月下行0.1个百分点。 评论： 同比略升，环比下降 美国9月通胀总体表现温和，低于市场预期的3.1%，整体通胀虽未出现明显下行趋势，但也尚未加速上行，市场对通胀的担忧稍有降温。 同比来看，9月CPI录得3.0%，核心CPI维持在3.0%左右。整体上，通胀延续温和回升的态势，而核心通胀小幅回落，显示价格压力正在逐步缓解。这一水平虽仍高于美联储2%的目标，但并加速偏离可控区间。我们认为，这次通胀可以看作一次“轻点刹车”。作为美国政府关门后的首份主要经济数据，它在一定程度上为年内后续降息铺平了道路，接下来非农就业成市场主要关切。 环比来看，9月CPI上涨0.3%，较8月的0.4%回落0.1个百分点，显示物价涨势有所放缓。从趋势上看，通胀水平自年初以来整体仍呈缓慢回升态势，价格黏性依旧明显。表明本次通胀降温只是一次“轻点刹车”，而非趋势性转折。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 结构上，核心与食品均回落，能源波动上升显著 分项来看，3%的同比增速是“核心服务项放缓”与“能源价格大幅上升”对冲后的结果。 食品方面，同比回落，高位趋稳。食品价格同比上涨3.1%，较8月的3.2%略有回落，食品通胀虽仍处高位，但涨势边际趋缓。家庭食品价格持平于2.7%，非家庭食品（外出餐饮）放缓至3.7%，显示消费端需求略有回落，但价格层面仍存在一定压力。 能源方面，同比反弹，大幅上升。能源价格同比上涨2.9%，较8月的0.4%大幅反弹，是推动整体通胀回升的关键因素。汽油价格同比降幅收窄至-0.5%，环比则上升4.1%，虽然全球有原油的增产预期，但汽油作为炼后产品，其成本受到原油价格波动、炼厂产能情况等影响较大。9月汽油价格环比大幅上升表明成 本端有上行压力，供应或生产环节存在一定紧张。电力价格同比涨幅放缓至5.1%，而管道燃气仍高达11.7%，但环比有所下降。总体来看，能源项价格波动性增强，是9月CPI“上行中带稳”的主要来源。 核心CPI层面，商品和服务分化明显。商品端整体平稳，而服务项明显降温。暑期旺季结束后，旅宿、交通及餐饮等可选消费服务价格回落，租金涨幅持续收窄，是带动核心通胀放缓的主要力量；医疗、教育等服务小幅上行但影响有限。整体来看，服务通胀呈现季节性回调特征，显示核心压力逐步缓释。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 通过分项拆解可以发现，食品贡献了0.42%略有下降(上月0.44%)，能源贡献0.19%（上月0.03%），核心商品贡献0.29%与上月持平，服务贡献2.12%有所下降（上月贡献2.18%）。其中，能源为主要影响。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 通胀风险可控，年内仍有两次降息 我们认为，本次通胀数据无疑为市场注入了一剂“强心针”。作为美国政府停摆后公布的首份关键宏观数据，其意义不仅在于数值本身的温和，更在于释放出通胀风险可控、政策空间依然存在的信号。 从美联储官员近期发言来看，政策讨论的重心正在逐步从“抑制通胀”转向“稳定就业”。当然，仍有部分官员对通胀粘性保持警惕，认为就业虽显疲态，但价格压力尚未完全消退。此次通胀数据的温和表现，或将一定程度上缓解他们的担忧，为政策立场的进一步转向提供心理支撑。意味着政策层可以“放下通胀包袱”，为年内降息后续两次打开窗口。 从FedWatch的最新定价看，市场几乎已经押注美联储将在10月和12月继续降息，大体延续此前的温和步伐。基于上述分析，我们推演美联储的政策路径。在美联储降息预期强化的背景下，全球流动性拐点已基本确立，2025年年内大概率还会出现两次降息。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 从资产表现看，利率中枢下移与流动性回暖将阶段性支撑风险资产。美股在盈利预期修复与资金回流推动下仍具韧性，但估值压力或限制上行空间。 黄金受益于实际利率回落与美元走弱，中期配置价值凸显，有望延续强势行情。然而，正如我们在《黄金的长期牛市与短期节奏》中所指出的，当前金价虽处结构性上行周期，但在技术面超买、交易结构拥挤以及地缘政治扰动的背景下，短期波动风险不容忽视。 后续走势仍需重点关注中美贸易谈判的进展及其对避险情绪的影响。如果谈判重启并取得实质进展，避险需求或阶段性回落；反之，若地缘局势再度紧张，则可能为金价提供新的上行动力。 风险提示 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 相关研究报告： 《二十届四中全会解读-单一增长转为多元驱动》——2025-10-24《美国宏观市场点评-区域银行再起波澜，引发信贷隐忧》——2025-10-23《近期黄金调整快评-黄金的长期牛市与短期节奏》——2025-10-22《2025年9月财政数据快评-财政发力支撑经济了吗？》——2025-10-18《9月金融数据解读-社融承压，结构现暖意》——2025-10-16 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
