华联期货周报：中国前三季度GDP增长5.2%美国通胀低于预期

中 国 前 三 季 度G D P增 长5 . 2 %美 国 通 胀 低 于 预 期 20251026 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 审核：黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771 周度观点及策略 周度观点 •2025年第三季度，中国国内生产总值（GDP）按不变价格计算，同比增长4.8%，环比增长1.1%。前三季度累计GDP同比增长5.2%，显示经济在结构性调整中保持总体平稳。 •三次产业贡献分化，服务业支撑作用突出。三季度，第三产业（服务业）增加值同比增长5.6%，对经济增长的拉动作用持续增强，成为稳定经济的核心动力。第二产业增加值同比增长4.9%，工业生产保持韧性，装备制造业和高技术制造业表现亮眼。第一产业增加值同比增长4.1%，农业生产稳中有升。 •出口韧性强劲，消费温和修复，固定资产投资边际承压。三季度货物和服务净出口对GDP增长贡献率达24.5%，拉动GDP增长1.2个百分点，机电产品出口同比增长9.6%，占出口总额60.5%，对东盟、非洲等新兴市场出口持续增长。9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，前三季度累计增长4.5%。商品零售中，通讯器材、家电等受益于“以旧换新”政策，增速显著；服务消费持续回暖，但整体修复节奏偏缓。前三季度固定资产投资同比下降0.5%，主要受房地产开发投资拖累（同比降幅扩大至21.3%），但设备更新、制造业投资和广义基建投资仍具韧性。 •结构转型持续深化，新质生产力加速落地。装备制造业和高技术制造业增加值占规模以上工业比重分别达35.9%和16.7%，持续引领产业升级。“三新”经济（新产业、新业态、新商业模式）2024年占GDP比重已超18%，2025年延续高增长态势，成为经济动能转换的重要载体。 •“十五五”规划首次将“新质生产力”纳入国家五年规划框架，作为推动经济实现“质的有效提升和量的合理增长”的核心引擎，标志着中国经济发展从规模扩张向创新驱动转型的战略深化。政策主攻领域包括：聚焦半导体、工业母机、基础软件等“卡脖子”领域，强化原始创新与关键核心技术攻关；加快新能源、新材料、航空航天、低空经济、新能源汽车、机器人等战略性新兴产业规模化发展；推动量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口、具身智能、第六代移动通信（6G）等前沿领域实现从0到1的突破。 周度观点 •2025年9月房地产投资、新开工与施工面积同比持续下行，但竣工端出现边际改善，政策托底效应逐步显现。 •2025年1-9月，全国房地产开发投资完成额累计为67705.71亿元，同比下降13.9%。其中，住宅投资同比下降12.9%，非住宅投资降幅更大，办公楼投资同比下降19.1%。9月单月投资完成额同比降幅扩大至21.3%，反映开发商投资意愿仍偏谨慎，土地购置费与施工强度同步承压。1-9月累计新开工面积为45399.32万平方米，同比下降18.9%。9月单月新开工面积环比改善，但同比仍处低位，反映房企拿地与开工节奏仍受销售回款压力制约。 •房地产竣工端表现显著回暖。9月单月竣工面积同比实现正增长，增幅达1.45%，扭转此前连续多月负增长态势，主要受益于“保交楼”政策持续推进与低基数效应。 •2025年9月，中国规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，环比增长0.64%，显著高于预期（5.0%）和前值（5.2%），显示工业生产强劲复苏。制造业增长7.3%，拉动作用突出；采矿业增长6.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.6%，增速偏低。 •重点行业中，汽车制造业同比增长16.0%，新能源汽车产量达158.0万辆，同比增长20.3%；计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.3%；电气机械、通用设备、铁路船舶航空航天等运输设备制造业均保持两位数增长。产品产量方面，钢材、十种有色金属、乙烯、原油加工量均实现正增长；水泥产量同比下降8.6%，反映传统基建需求仍偏弱。 •美国劳工统计局公布的数据显示，9月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.3%，低于8月的0.4%；同比上涨3.0%，略高于前值的2.9%，但仍低于市场预期的3.1%。剔除食品与能源后的核心CPI环比上涨0.2%，连续第三个月回落，同比涨幅亦降至3.0%。9月CPI数据全面低于预期，尤其是核心CPI环比连续三个月回落，强化了市场对美联储“通胀已进入持续下行通道”的共识。CME“美联储观察”工具显示，10月降息25个基点的概率升至96.7%，12月累计降息50个基点的概率达94.5%。 国民经济核算 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年8月中国全社会用电量为10154亿千瓦时，同比增长5.0%，创单月历史新高，增速较上月回落3.6个百分点。第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7%；第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业用电量2046亿千瓦时，同比增长7.2%。制造业用电量同比增长5.5%，创年内月度新高；高技术及装备制造业用电增速达9.1%，显著高于制造业平均；汽车制造业在多地实现两位数增长，安徽同比增长23.2%。原材料行业（钢铁、建材、有色、化工）用电同比增长4.2%，较7月回升3.7个百分点。 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%（前值下降1.7%）；规模以上工业企业实现营业收入89.62万亿元，同比增长2.3%（前值2.3%）。主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润同比增长13.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.7%，农副食品加工业增长11.8%，电气机械和器材制造业增长11.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长7.2%，专用设备制造业增长6.9%，通用设备制造业增长5.8%，石油煤炭及其他燃料加工业同比减亏，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，汽车制造业下降0.3%，非金属矿物制品业下降2.2%，化学原料和化学制品制造业下降5.5%，纺织业下降7.0%，石油和天然气开采业下降12.4%，煤炭开采和洗选业下降53.6%。 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1—8月份，采矿业实现利润总额5661.1亿元，同比下降30.6%（前值31.6%）；制造业实现利润总额35233.5亿元，增长7.4%（前值4.8%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额6035.1亿元，增长9.4%（前值增长3.9%）。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年8月末，规模以上工业企业产成品存货6.73万亿元，增长2.3%，名义库存增速持平，叠加PPI止跌企稳，实际库存小幅回升。细分行业方面，在钢铁、水泥等反内卷政策和低基数的影响下，采掘业产成品存货同比大幅下降，由5月份最高同比增速的12.71%下降至7.31%，而中下游制造业存货保持稳定，整体产成品存货稳中有降。 工业企业存货 价格指数 CPI和核心CPI 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年9月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。其中，食品价格下降4.4%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降0.8%，服务价格上涨0.6%。1—9月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。 食品烟酒类价格同比下降2.6%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.74个百分点。食品中，鲜菜价格下降13.7%，影响CPI下降约0.35个百分点；蛋类价格下降11.9%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降8.4%，影响CPI下降约0.27个百分点，其中猪肉价格下降17.0%，影响CPI下降约0.26个百分点；鲜果价格下降4.2%，影响CPI下降约0.09个百分点；粮食价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点；水产品价格上涨0.9%，影响CPI上涨约0.02个百分点。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 PPI 2025年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平。1—9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降3.2%。 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.4%（前值下降3.2%），影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.81个百分点。其中，采掘工业价格下降9.0%，原材料工业价格下降2.9%，加工工业价格下降1.7%。生活资料价格下降1.7%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.45个百分点。其中，食品价格下降1.7%，衣着价格下降0.3%，一般日用品价格上涨0.7%，耐用消费品价格下降3.9%。 工业生产者出厂价格环比变化中，生产资料价格持平。其中，采掘工业价格上涨1.2%，原材料工业价格持平，加工工业价格下降0.1%。生活资料价格下降0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.04个百分点。其中，食品价格下降0.1%，衣着价格持平，一般日用品价格上涨0.2%，耐用消费品价格下降0.4%。 工业生产者购进价格同比变化中，燃料动力类价格下降8.1%，化工原料类价格下降5.5%，黑色金属材料类和农副产品类价格均下降2.9%（前值下降5.6%），建筑材料及非金属类价格下降4.5%，纺织原料类价格下降1.7%；有色金属材料及电线类价格上涨6.6%。 工业生产者购进价格环比变化中，有色金属材料及电线类价格上涨1.2%，燃料动力类价格上涨0.5%，黑色金属材料类价格上涨0.4%；建筑材料及非金属类价格下降0.6%，化工原料类价格下降0.4%，农副产品类价格下降0.2%，纺织原料类价格下降0.1%。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 2025年8月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，上海上涨6.1%，北京、广州和深圳分别下降3.6%、4.6%和2.2%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降2.4%和3.7%，降幅分别收窄0.4个和0.5个百分点。 2025年8月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与上月持平。其中，上海上涨0.3%，北京环比持平，广州和深圳分别下降0.3%和0.6%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅扩大0.1个百分点。 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 2025年8月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降3.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降2.9%、2.2%、6.0%和2.5%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降5.2%和6%，降幅均收窄0.4个百分点。 2025年8月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅与上月相同。其中，北京、上海、广州和深圳分别下