华润三九机构调研纪要

调研日期: 2025-10-25 华润三九医药股份有限公司是中国主板上市公司之一,主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。公司成立于1985年,1999年改制为股份制公司,2000年3月9日在深圳证券交易所挂牌上市。公司以CHC健康消费品和处方药领域为主营业务,产品覆盖领域广,产品线丰富。CHC健康消费品业务涵盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类,其核心产品在感冒、胃肠、皮肤、儿科、维矿、止咳和骨科用药占据了较高的市场份额。处方药业务则聚焦肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域,多个产品位居国内市场前列。公司拥有年销售额过亿元的品种23个,“999”品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度。多年来,华润三九连续荣列WPP集团发布的“最有价值中国品牌榜”榜单,并在中国非处方药协会发布的非处方药企业综合排名中名列前茅。此外,公司有多个产品位居排行榜前列。在研发方面,华润三九一直重视研发创新,多个科研项目荣获国家科技进步二等奖。近年来,公司加大研发投入,加快创新体系建设,逐步提升创新能力。与深圳湾实验室开展创新合作,大力推进抗肿瘤创新药QBH-196项目相关临床研究。同时,公司还建立了创新药物、中医中药、健康药物三个研究院,进行产品布局。在2021年,公司新品研发投入占比显著提高,公司在研项目71项。 公司于2025年10月25日和中信建投等券商联合举行2025年三季报业绩电话沟通会,就2025年前三季度经营与业绩情况与投资者进行了互动交流。 公司财务总监兼董事会秘书邢健先生向各位投资者介绍了公司经营情况下: 2025年前三季度,面对流感等呼吸道疾病发病率同比降低、零售渠道阶段性调整等因素影响,华润三九聚焦核心治疗领域,多维度扩充研发管线,深挖创新价值;厚植品牌优势,不断优化业务布局,巩固行业领军地位。报告期内,公司实现营业收入219.86亿元,同比增长11.38%;实现归属于上市公司股东净利润23.53亿元,同比下降-20.5%。 从毛利率来看,2025年前三季度公司整体毛利率53.5%。从费用率来看,2025年前三季度总体的费用率控制相对较好,销售费用 率27.9%,主要由于并购天士力影响,同比提升3.8个百分点。 2025年公司持续推动研发创新。第三季度公司“米诺地尔搽剂”和“二硫化硒洗剂”获批;同时,公司多个创新项目稳步推进。 在业务层面,公司CHC健康消费品业务努力应对呼吸道疾病发病率回落等外部环境影响,凭借较强的品牌影响力、渠道掌控力,在核心领域夯实根基。公司CHC业务以“全域布局,全面领先”为策略,围绕“大品种-大品牌-大品类”的建设思路进行品牌打造和产品线丰富,持续拓展业务布局。处方药业务以临床价值为导向,通过自主研发与BD转化双线并举,逐步拓展创新产品管线。 公司积极应对政策与市场格局变化,保持战略定力迎难而上,持续夯实行业地位、积淀研发创新实力、逐步释放三家上市公司协同效能,朝着“争做行业头部企业”的战略目标坚定迈进。预计2025年公司营业收入将超越行业平均增速,努力实现双位数增长,利润端保持稳健 1.公司Q3内生经营表现及全年经营趋势判断? 答:2025年前三季度从市场情况来看,符合年初预期。流感等呼吸道疾病发病率逐渐回落至正常水平,零售渠道去年年底开始由于政策变化呈现阶段性调整。处方药领域政策逐步明朗,但尚未显现明显增长势头,处于逐步恢复阶段。今年实体药店规模出现小幅下降,公司CHC业务全域布局,具备抗风险的能力,处方药业务延续稳定缓步增长态势。公司三季度业务环比有所增长,前三季度营收和利润进度在预期之内。CHC抓住999感冒灵头部领导品牌的机会,陆续推出更多新品,已陆续上市999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品,推动实现在感冒呼吸品类的全面布局。皮肤药、胃肠及一系列专科药都制定了全年的规划。公司管理保持高效,经营质量保持健康状态。公司在去年年底推出围绕“降本、控费、增效”为主题的敏捷行动,团队有信心推动年度的各项计划 的完成,并在未来展现出更佳管理成效。展望全年,预计2025年公司营业收入将超越行业平均增速,努力实现双位数增长,利润端保持稳健。 2.站在当前时间节点,公司全年呼吸类销售目标和考核目前是否有调整?呼吸品类渠道库存情况如何?近期降温流感抬头,感冒类产品发货情况如何? 答:公司全年呼吸品类目标没有调整,公司在年初预判感冒呼吸类疾病发病率会从此前高位有所回落,对999感冒灵等主力品种的销售预计做了理性、客观的估计。公司呼吸品类围绕“大品种-大品牌-大品类”的建设思路,拓展推出更多咳嗽、流感、感冒康复类品种。999抗病毒口服液已成为行业第一,999小柴胡颗粒已成为行业第二,品类拓展成效显著。一般一季度、四季度是感冒呼吸品类的需求旺季,公司也做好了相应的备货准备,渠道库存目前处于正常水平。 3.公司“十五五”战略规划制定情况? 答:“十五五”规划现在处于规划期。华润三九、天士力、昆药集团三大上市公司正在推动战略规划工作,目前要重点做好“十四五”收官和回顾工作,也会探讨未来的规划。“十四五”期间,行业增速从初期的6~7%左右逐渐回落到1%左右,这样的态势下,公司提出“内涵式+外延式”的发展模式,希望“十四五”实现营收翻番。从目前的表现来看,公司提出的营收翻番目标已完成(从2020年的136亿元到2024年的276亿元);归母净利润从期初约15亿元增长至2024年约33亿元,今年前三季度已完成23.53亿元。在产品卓越方面,公司过亿品种从“十三五”的18个增加到目前的51个;品牌卓著方面,公司一直位居行业医药品牌前三,近期以558.64亿元的品牌价值入选“2025亚洲品牌500强”榜单;创新领先方面,公司研发投入从2020年的5.8亿元提升到2024年的9.5亿元,“十四五”三九累计获批产品达36项;治理现代方面,公司ESG评级为双A或优秀,公司上市后累计实际募资约16.6亿 元,累计分红已超100亿元,其中“十四五”期间分红达64亿元。展望未来,公司在去年推出“敏捷行动”,旨在未来达到300亿、400亿甚至500亿平台,仍要像初创企业一样敏捷响应客户、敏捷捕捉商业机会。管理团队选优配强也是公司发展的有力保障。“十四五”期间行业政策频出、增长放缓,公司通过“内涵式+外延式”发展实现较好成长,并消化处方药集采带来的影响,平衡了研发投入,实现了利润和研发投入的持续增长。公司“十五五”战略的框架是“一体两翼”,华润三九将以CHC为核心业务,争做医药行业头部企业;天士力将以处方药为核心业务,以研发创新为核心驱动力,致力于成为医药市场领先者;昆药集团将以三七产品和精品国药为核心业务,争做银发健康产业引领者。未来,华润三九三大上市公司将聚焦三大核心业务,分别是消费健康、医疗健康和银发健康,相互赋能,共同征战医药健康领域,赢得领先地位。 4.公司999益气清肺颗粒的推广情况和前景展望? 答:999益气清肺颗粒由公司携手张伯礼院士及团队研发,产品填补了呼吸道感染康复期用药的市场空白,为患者提供了一种新的治疗选择,公司已制定了相应的营销和生产方案。999益气清肺颗粒作为中药3.2类新药获批,目前正在积极准备国家医保谈判相关工作。重点看未来一个战略期的成长。 5.公司处方药业务目前发展情况及未来预期,与天士力院内渠道协同进展如何? 答:华润三九自身处方药业务在“十四五”期间围绕“3+N”治疗领域,以临床价值为导向,通过自主研发与BD转化双线并举,逐步拓展产品管线,坚持学术推广的发展道路。持续推进专家网络体系化建设,强化医学引领,不断拓展医院渠道和覆盖面。2025年华润三九处方药业务稳中向好,已经较好地消化前几年集采对公司处方药业务的影响,整体规模与体系建设已具备较强的风险消化能力。天士力以处方药为核心,天士力加入以后,加速推动开展与三九业务在管理及研产销等方面的协同融合,双方在渠道融合、行业趋势判断、政策研究、专家 资源共享、学术推广体系建设、渠道及产品协同等多方面开展交流和沟通,并有具体落地项目推进,相信未来双方将在医疗端相互协同赋能,争取在处方药领域有更好的发展成果。 6.公司未来“十五五”期间对天士力的战略规划?对天士力的业务会做哪些梳理?对天士力的研发平台有哪些定位? 答:天士力目前已经完成“百日融合”,已推动做好三个稳定,导入华润战略体系,开展战略梳理。天士力的管理团队和核心骨干成员初步研讨制定了“创新驱动成为中国医药市场领先者“的宏大愿景,华润三九作为大股东全力支持和赋能。未来,公司会继续支持天士力以创新驱动业务发展,强化研发投入,推动研发效率提升,方向上聚焦心血管与代谢、神经/精神、消化等重要领域,聚焦“3+1”管线,不断丰富产品,巩固创新领先地位。同时我们会注重天士力和华润三九业务上的协同赋能,推动加快双方在品牌、产品、渠道、终端等方面的相互赋能。天士力学术推广体系完备,对零售领域赋能已初见成效。天士力的研发已成为华润三九研发战略的一部分,公司“十五五”战略规划 中有两个专项,研发体系专项和AI数字化专项,都将体现双方的相互赋能、创造新价值,共同推动天士力业务高质量发展。 7.CHC业务各品类的发展情况如何以及当前环境下全年展望? 答:CHC是公司“十四五”的核心业务,也是“十五五”一体两翼战略的核心业务。“十四五”期间,公司CHC业务已突破百亿,在院外市场拓展、专业品牌打造、大健康布局上有一定成果。总结来看,“十四五”期间CHC业务围绕“大品种-大品牌-大品类”的建设思路,其中呼吸品类全品类拓展,从999感冒灵单品扩展到整个呼吸品类,通过品牌强度实现全品类布局,其他品类仍在实践中。结合当前形势来看,2025年,CHC行业增速放缓,零售市场进入“分化选择”阶段,从依赖医保向非医保、非药房电商方向转型。公司CHC业务依托市场化运作及高效的内部体系,力争保持市场份额领先,聚焦感冒、呼吸、胃肠、皮肤、维矿、骨健康、亚健康等领域,分事业部实现差异化聚焦。公司已针对消费者“远虑近忧”需求变化升级策略,推动优化专业品牌布局、设立亚健康领域方向,力争在行业分化中保持市场份额的先发 优势和领先地位。全年来看,公司CHC业务整体策略明确清晰,通过“全域布局,全面领先”,在各细分品类持续发力,以保持CHC核心业务的领导地位。 8.公司后续销售费用投入如何预期? 答:公司制药业务销售模式总体分为CHC(零售端)与处方药(医院端)两类,销售费用率受销售模式与品类季节性等因素综合影响,不同品类在淡旺季之间费用投放节奏有所不同。今年前三季度,整体销售费用率上升了3.8个百分点,主要因合并天士力影响,剔除天士力影响,各业务板块销售费用率波动不大,基本保持稳定。展望未来,三九CHC、“昆中药1381”和“777”等零售业务费用率预计会逐渐趋同;处方药业务随着集采推进销售费用率有逐步降低空间。长远来看业务模式稳定的情况下销售费用率预计将保持稳定。 9.全年归母利润端经营目标展望?Q4对呼吸品类业务趋势研判?昆药和天士力的表现? 答:“十四五”发展到目前,行业增速放缓处于微幅增长态势,公司持续增长是“内涵式+外延式”共同发展的结果。“十四五”期间,华润三九战略相对清晰,公司提出“品牌+创新”双轮驱动,总体收获比较大。在内涵式增长方面,CHC业务稳固领导品牌地位;公司在年初预判感冒呼吸类疾病发病率会从此前高位有所回落,对999感冒灵等主力品种的销售预计做了理性、客观的估计,公司密切关注Q4呼吸类疾病发病率变化及需求态势情况,并通过高效管理,推动完成年度计划。外延并购方面,昆药已进入公司两年半,正在深入推动渠道重构、品牌建设,通过向零售端扩张消除对处方药的依赖。昆药战略清晰,推出“777”和“昆中药1381”两大品牌,构建三个事业部,仍需要一定时间构建品牌体系;天士力首年融合基本稳定。综合来看,公司全年营收预计超越行业平均水平,努力实现双位数增长,剔除昆药和天士力后,原有内涵式业务也有望实现