2025年三季报点评：业绩稳健，资源储备取得重大突破

业绩稳健，资源储备取得重大突破

事件与业绩表现
2025年前三季度，公司营收484.42亿元（同比+31.90%），归母净利29.45亿元（同比+7.80%），扣非归母净利29.00亿元（同比+4.83%）。Q3单季营收168.23亿元（同比+43.2%，环比+11.58%），归母净利10.76亿元（同比-3.2%，环比+1.4%）。矿产铜产量Q1-3为13.8万吨（同比+1.3%），Q3为4.6万吨（同比-9.3%）；矿产铅锌产量Q1-3分别为锌9.5万吨（同比+20%）、铅5.0万吨（同比+21%），Q3分别为锌3.2万吨、铅1.5万吨（同比分别+23%/13%）；冶炼铜产量Q1-3为26.3万吨（同比+43.4%），Q3为8.0万吨（同比+30%）。Q3主要减利项为毛利（-2.35亿，主因矿产量环比下滑），同比增利项为毛利（+2.25亿，主因铅锌产量增长），但研发费用上涨及减值拖累业绩。

资源储备突破
控股子公司玉龙铜业以86亿元竞拍取得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该区域面积不足1.5km²，探获铜金属量165万吨、金近250吨，深部找矿前景广阔，拟出让区域10.4470平方千米，涵盖铜、金、银、铅、锌、硫矿，多个物探异常待验证。

核心看点

1. 高分红：2024年分红比例81%，分配23.83亿元。
2. 扩产推进：玉龙铜业三期稳步推进，双利矿业改扩建工程预计年底投产，铅锌采矿许可证取得（证载规模60万吨/年），鑫源等选厂升级改造已开工。
3. 低风险：矿山均在国内，地缘政治风险较低。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年归母净利37.17、40.79、47.81亿元，对应10月24日收盘价PE为16x、14x、12x，维持“推荐”评级。

风险提示
项目进度不及预期、分红比例下调、金属价格下跌等。