基本面趋势向上，看好AI+AR平台型龙头稀缺卡位

歌尔股份（002241.SZ）消费电子 2025年10月25日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：洪嘉琳执业证书编号：S0740524090003Email：hongjl@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年三季报：1）25Q1-3：营收681.1亿元，yoy-2.2%，归母25.9亿元，yoy+10.3%，扣非归母 总股本(百万股)3,538.87流通股本(百万股)3,131.69市价(元)33.28市值(百万元)117,773.64流通市值(百万元)104,222.76 20.7亿元，yoy+1.0%，毛利率13.2%，yoy+1.7pct，净利率3.7%，yoy+0.5pct。2）25Q3：营收305.6亿元，yoy+4.4%，qoq+43.8%，归母11.7亿元，yoy+4.5%，qoq+23.5%， 扣 非 归 母10.3亿 元 ，yoy+19.9%，qpq+39.4%， 毛 利 率12.8%，yoy+1.5pct，qoq-1.4pct，净利率3.8%，yoy+0.03pct，qoq-0.7pct。 25Q3业绩稳健增长，基本面持续向上趋势明确。受益AirpodsPro&MetaAI眼镜新品备货旺季，25Q3公司营收实现同环比增长。多款新品爬坡费用增加，但公司持续优化经营效率，25Q3毛利率yoy+1.5pct，净利率yoy+0.03pct。展望26年，多款AI眼镜新品+Airpods份额提升贡献确定性增量，MetaQuest系列亦有望迎来新品周期，基本面持续向上趋势明确。 AI/AR眼镜产业趋势明确，平台型龙头乘势启航。AI/AR眼镜产业趋势明确，公司在整机/光波导（歌尔光学+上海奥来）/光机/声学/镜片（参股康耐特）/MicroLED（投资Plessey）等核心环节均有布局，AI/AR产业链垂直整合程度之高为业内少有，且公司与Meta深度绑定，拥有小米/三星/华为等其他众多客户，有望深度受益AI/AR眼镜行业成长。 投资建议：据三季报业绩，我们适当调整盈利预测，预计2025-27年收入分别为1034/1319/1636亿元，归母净利润为30/43/55亿元（对应前值33/43/55亿元），对应PE估值39/27/21倍，维持“买入”评级。 相关报告 风险提示事件：终端需求不及预期，行业竞争加剧。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。