牛市中缩量震荡通常有多久？

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2025年10月26日 核心结论：历史上每一轮牛市中，当换手率接近某个数值偏差不大的高点后，市场容易出现震荡，同时伴随着换手率从高点快速下降。历史上牛市中后期的缩量震荡有以下几个特征：（1）如果是快牛中期到后期的缩量震荡，持续时间大多在1-2个月。慢牛中期到后期的缩量震荡持续时间可能更长，可能达到2-4个月。（2）缩量震荡过程通常分为三个阶段，第一阶段是快速调整期（快牛1周，慢牛3-4周），第二阶段是强势震荡期（3-4周），市场慢速上涨接近前期高点，第三阶段是二次调整期（快牛1-3周，慢牛3-4周），调整低点与第一阶段差距不大。（3）缩量震荡期间上证指数调整幅度大多情况下在5%-10%之间，最多在15%以内，换手率大多缩减到高点的1/3-1/2。从时间上来看9-10月的震荡可能已经接近尾声。本轮震荡指数整体偏强，并未出现明显下跌。当前单日换手率缩减到8月底高点的1/2左右，缩量幅度也已经接近历史中牛市震荡期平均水平。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com 徐国铨策略研究助理执业编号：S1500123070016邮箱：xuguoquan@cindasc.com ➢（1）2005-2007牛市中的缩量震荡：牛市中期到牛市后期，换手率高点后3次缩量震荡，持续时间1-3个月，换手率缩减到前期高点的1/2，最多缩减到1/5。2005-2007年牛市中，2006年5月中旬、2007年1月下旬和2007年6月中旬3次换手率高点过后，股市均出现缩量震荡。震荡整体持续时间在1-2个月，最多不超过3个月。指数整体调整幅度7%-15%。在缩量震荡期，换手率大多缩减到高点的1/2，最多可以缩减到1/5。 ➢（2）2013-2015年牛市中的缩量震荡：牛市后期，两次换手率高点后缩量震荡，持续时间较短（最短1周，最长1个月），换手率缩减到前期高点的1/3-1/2。2013-2015年牛市中，2015年1月初和2015年4月底两次换手率高点过后股市均出现缩量震荡。两次缩量震荡均伴随着监管政策降温信号（2015年1月初证监会处罚两融业务违规券商，2015年4月中旬证监会开始整顿场外配资和两融业务检查），但由于前期对两融监管并未改变两融规模快速增长，指数调整幅度均未超过10%。在缩量震荡期，换手率大多缩减到高点的1/3-1/2水平。 ➢2019-2021年牛市中的缩量震荡：牛市中期到牛市后期，4次换手率高点后缩量震荡，持续时间2-4个月，换手率缩减到前期高点的1/3-1/2。2019-2021年牛市中，2019年4月中旬、2020年3月初、2020年7月初和2021年9月中旬4次换手率高点过后，股市均出现缩量震荡。由于指数慢牛，缩量震荡整体持续时间较长，时间在2-4个月，指数整体调整幅度6%-15%。在缩量震荡期，换手率大多缩减到高点的1/3-1/2水平。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 目录 一、策略观点：牛市中缩量震荡通常有多久？.......................................4二、本周市场变化...............................................................8风险因素......................................................................11 表目录 表1：历次牛市中后期缩量震荡期市场特征统计.....................................................................6表2：配置建议表....................................................................................................................7 图目录 图1：2005-2007年牛市中3次缩量震荡（单位：点数，%）................................................4图2：2013-2015牛市中2次缩量震荡（单位：点数，%）...................................................5图3：2019-2021年牛市中4次缩量震荡（单位：点数，%）................................................5图4：下半年可能都是牛市主升浪（单位：点数）.................................................................6图5：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）.............................................................................8图6：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）............................................................................8图7：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）........................................................................8图8：概念类指数周涨跌幅（单位：%）................................................................................8图9：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）.....................................................................9图10：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）...........................................................................9图11：2025年至今全球大类资产收益率（单位：%）...........................................................9图12：港股通累计净买入（单位：亿元）..............................................................................9图13：融资余额（单位：亿元）............................................................................................9图14：新发行基金份额（单位：亿份）...............................................................................10图15：基金仓位估算（单位：%）.......................................................................................10图16：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）..........................................................10图17：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）......................................................10图18：长期国债利率走势（单位：%）................................................................................10图19：各类债券与同期限债券利差（单位：%）.................................................................10 一、策略观点：牛市中缩量震荡通常有多久？ 我们在8月31日发布的报告《用换手率判断牛市节奏》中指出，截至8月底虽然单日换手率（A股总成交额/总流通市值）仍然低于2024年10月8日4.2%的高点，但是从换手率5日均值来看，已经接近2024年10月8日高点。历史上每一轮牛市中，当换手率接近某个数值偏差不大的高点后，市场容易出现震荡，同时伴随着换手率从高点快速下降。历史上牛市中后期的缩量震荡有以下几个特征：（1）如果是快牛中期到后期的缩量震荡，持续时间大多在1-2个月。慢牛中期到后期的缩量震荡持续时间可能更长，可能达到2-4个月。（2）缩量震荡过程通常分为三个阶段，第一阶段是快速调整期（快牛1周，慢牛3-4周），第二阶段是强势震荡期（3-4周），市场慢速上涨接近前期高点，第三阶段是二次调整期（快牛1-3周，慢牛3-4周），调整低点与第一阶段差距不大。（3）缩量震荡期间上证指数调整幅度大多情况下在5%-10%之间，最多在15%以内，换手率大多缩减到高点的1/3-1/2。从时间上来看9-10月的震荡可能已经接近尾声。本轮震荡指数整体偏强，并未出现明显下跌。当前单日换手率缩减到8月底高点的1/2左右，缩量幅度也已经接近历史中牛市震荡期平均水平。 （1）2005-2007牛市中的缩量震荡：牛市中期到牛市后期，换手率高点后3次缩量震荡，持续时间1-3个月，换手率缩减到前期高点的1/2，最多缩减到1/5。2005-2007年牛市中，2006年5月中旬、2007年1月下旬和2007年6月中旬3次换手率高点过后，股市均出现缩量震荡。震荡整体持续时间在1-2个月，最多不超过3个月。指数整体调整幅度7%-15%。震荡的过程通常分为三步，第一步是快速调整期，时间多为1周。第二步是强势震荡期，指数在3-4周时间内可能慢速上涨接近前期高点。第三步是二次调整期，时间约为1-3周，二次调整低点与第一阶段差距不大。在缩量震荡期，换手率大多缩减到高点的1/2，最多可以缩减到1/5。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （2）2013-2015年牛市中的缩量震荡：牛市后期，两次换手率高点后缩量震荡，持续时间较短（最短1周，最长1个月），换手率缩减到前期高点的1/3-1/2。2013-2015年牛市中，在2015年牛市后期也出现过3次换手率高点，2015年1月初和2015年4月底两次换手率高点过后股市均出现缩量震荡，2015年1月初-2月初市场缩量震荡1个月，2015年4月底-5月初震荡调整仅1周。两次缩量震荡均伴随着监管政策降温信号（2015年1月初证监会处罚两融业务违规券商，2015年4月中旬证监会开始整顿场外配资和两融业务检查），但由于前期对两融监管并未改变两融规模快速增长，指数调整幅度均未超过10%。2015年5月底换手率再次接近高点，2015年6月牛市结束。在缩量震荡期，换手率大多缩减到高点的1/3-1/2水平。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （3）2019-2021年牛市中的缩量震荡：牛市主升浪到牛市后期，4次换手率高点后缩量震荡，持续时间2-4个月，换手率缩减到前期高点的1/3-1/2。2019-2021年牛市中，2019年4月中旬、2020年3月初、2020年7月初和2021年9月中旬4次换手率高点过后，股市均出现缩量震荡。由于指数慢牛，除了2020年3月初疫情冲击下短期一波调整外，缩量震荡整体持续时间较长，时间在2-4个月，指数整体调整幅度6%-15%。缩量震荡过程通常分为