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松原安全2025年三季报点评：2025Q3业绩符合预期，被动安全国产替代持续推进

2025-10-26 东吴证券 Roger谁都不是你的反派大魔王

事件与业绩表现：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入18.34亿元（同比增长39.98%），归母净利润2.63亿元（同比增长37.93%）。其中，2025Q3单季度营收6.86亿元（同比增长35.39%，环比增长12.08%），归母净利润1.02亿元（同比增长50.88%，环比增长15.76%），业绩符合预期。
市场数据：收盘价26.77元，市净率4.67倍，流通A股市值6,709.94百万元，总市值12,656.31百万元。
业绩细节：
- 营收端：主要下游客户2025Q3表现：奇瑞批发71.58万辆（环比增长16.62%），吉利批发76.10万辆（环比增长7.88%），上通五菱批发40.44万辆（环比持平），长城汽车批发35.36万辆（环比增长12.97%），理想L6批发3.84万辆（环比下降26.15%）。
- 毛利率：2025Q3单季度综合毛利率29.08%，环比基本持平。
- 期间费用：2025Q3期间费用率11.68%，环比提升0.23个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，环比分别-0.27/+0.14/+0.34/+0.02个百分点。
- 净利润：2025Q3单季度归母净利润1.02亿元，环比增长15.76%；归母净利率14.82%，环比提升0.47个百分点。
业务分析：
- 安全带业务：凭借技术、成本和服务优势，有望持续提升市场份额，实现对外资国产替代；高性能安全带（如集成主被动可逆预紧式安全带）价值量大幅提升，推动量价齐升。
- 第二曲线：方向盘+气囊业务已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望持续贡献增量。
盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测分别为3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元，对应EPS分别为0.83元、1.10元、1.48元；市盈率分别为32.25倍、24.28倍、18.12倍，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车行业销量不及预期、新客户及新产品开拓不及预期、原材料价格波动导致盈利不及预期。