宏观经济宏观周报：三季度经济的两大惊喜

核心观点

• 三季度国内经济增速达到4.8%，超出预期，主要原因是基建和房地产开发投资增速大幅下滑，导致传统经济支柱对GDP的拖累作用减弱，显示出中国经济结构性变化。
• 出口增速在二季度强劲增长后，三季度仍保持6.6%的增速，超出市场预期，主要得益于中国在全球供应链中的重构能力，使得中国制造能够通过重新布局的供应链网络顺畅流向全球主要市场。

关键数据

• 三季度基建投资增速较二季度回落13.3个百分点，房地产开发投资增速回落7.2个百分点。
• 三季度出口增速达到6.6%，比二季度的6.2%还要高。
• 广义赤字已发行超过10万亿，进度81.8%，落后于去年同期。
• 货币市场延续宽松格局，DR007与逆回购利率差值处于低位，OMO存量金额低于2023、2024年同期水平。

研究结论

• 中国经济正在经历深刻的"换挡"，传统引擎的噪音虽然仍大，但新动能的推力已不容忽视。
• 理解当下的中国经济，需要跳出传统的"基建地产"思维定式，更多关注新兴产业的发展韧性和供应链的重构能力。
• 在居民部门完成资产负债表修复之前，"政府托底+出口韧性+新动能成长"的组合或将持续为我们提供平稳过渡的宝贵时间窗口。