海内外不确定因素增多，预期港股宽幅震荡

2025年10月25日 核心观点 分析师 本 周 港 股 行 情 表 现：（1）本 周（10月20日 至10月24日 ），全 球 主 要 股 指多 数上 涨。其 中 ，港 股 三 大 指 数涨 幅 居 前。恒 生 指 数 上 涨3.62%，恒 生科 技 指数 上 涨5.20%，恒 生 中 国 企 业指 数 上 涨3.91%。（2）港 股 行 业 层 面 ：一 级 行业 中 ，本 周9个行 业 上 涨 ，2个 行 业 下 跌 。其 中 ，能 源 、信 息 技 术 、可 选 消 费行 业 指 数 涨 幅 居 前 ，分 别上 涨5.26%、4.83%、4.15%；医 疗 保 健、公 用 事 业行 业 指 数跌 幅居 前，分 别 下 跌0.74%、0.14%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周半 导 体 、石 油 石 化 、可 选 消 费 零 售 、电 气 设 备 、软 件 服 务行 业指 数涨 幅 居 前 ，耐 用 消 费品 、 家 庭 用 品 、 建 材 、 医 药 生 物 、 钢 铁 行 业 指 数跌 幅 居 前 。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 本 周 港 股 流 动 性：（1）本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2408.46亿 港 元 ，较 上 周 减 少1185.07亿 港 元 。 日 均 沽 空 金 额 为291.01亿 港 元 ， 较 上 周 减 少143.47亿 港元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 日 均 为12.09%，较 上 周 下 降0.11个 百 分 点。（2）本 周南 向 资 金累 计 净 流 入172.77亿 港 元， 较 上 周 减 少278.11亿 港 元。 相关研究 港 股 估 值 与 风 险 偏 好：（1）截 至10月24日 ， 恒 生 指 数 的PE、PB分 别 为12.04倍 、1.23倍 ，较 上 周 五上 涨3.84%、3.80%，分 别 处 于2019年 以 来86%、89%分 位 数 水 平 。恒 生 科 技 指 数 的PE、PB分 别 为23.28倍 、3.41倍 ，分 别 处于2019年 以 来32%、72%分 位 数 水 平。 （2）2025年10月24日 ，10年 期美 国 国 债 到 期 收 益 率为4.02%，持 平 于 上 周 五 水 平 ，港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价率 为4.29%，为3年 滚 动 均 值-1.95倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来5%分 位。10年 期 中 国 国 债 到 期 收 益 率 较 上 周 五上行2.4BP至1.8486%， 从 而 港 股 恒 生 指数 的 风 险 溢 价 率 为6.46%，为 均 值（3年 滚 动 ）-1.84倍 标 准 差 ，处 于2010年以 来41%分 位 。（3）截 至10月24日，恒 生 沪 深 港 通AH股 溢 价 指 数 较 上 周五 下 降1.16点 至118.58， 处 于2014年 以 来13%分 位 数 的 水 平。 2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？2025-08-31，当前A股市场的几点思考2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航2025-07-30，7月政治局会议对A股市场的投资指引 港 股 市 场 投 资 展 望：海 外 方 面 ，美 国9月CPI同 比 上 涨3%， 创 今 年1月 以来 最 高 ， 但 低 于 市 场 预 期 的3.1%； 核 心CPI环 比 放 缓 至0.2%， 也 低 于 市 场预 期 。美 国 通 胀数 据 公 布 后 ，美 联 储 年 内降 息 预 期 升 温。国 内 方 面 ，前 三 季 度中国GDP同 比 增 长5.2%， 其 中 ， 一 季 度 增 长5.4%， 二 季 度 增 长5.2%， 三季 度 增 长4.8%。10月23日 ，二 十 届 四 中 全 会 公 报 发 布 。 全 会 提 出 了 “ 十 五五 ”时 期 经 济 社 会 发 展 的 主 要 目 标 ：高 质 量 发 展 取 得 显 著 成 效 ，科 技 自 立 自 强水 平 大 幅 提 高 ，进 一 步 全 面 深 化 改 革 取 得 新 突 破 ，社 会 文 明 程 度 明 显 提 升 ，人民 生 活 品 质 不 断 提 高 ，美 丽 中 国 建 设 取 得 新 的 重 大 进 展 ，国 家 安 全 屏 障 更 加 巩固 。当 前 港 股 估 值整 体处 于 历 史 中 高 水 平 ，预 计 未 来 港 股 市 场或 宽 幅 震 荡。配置 方 面 ， 建 议 关 注 以 下 板 块 ： （1）海 内 外 不 确 定 因 素 较 多， 市 场 避 险 需 求 上升 ， 利 好 贵 金 属 等 避 险 资 产 。 （2）随 着 市 场 风 格 切 换 ， 前 期 涨 幅 较 低 的 红 利资 产 关 注 度 提 升。（3）根 据 二 十 届 四 中 全 会 公 报 ， “ 十 五 五 ” 规 划 建 议 中 政策 重 点 提 及 的 科 技 板 块 、 消 费 板 块 有 望 获 得 资 金 青 睐。 风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；中 美贸 易 政 策 变 化 风 险。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................5 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周 （10月20日 至10月24日 ） ，全 球 主 要 股 指多 数上 涨。 其 中 ， 港 股 三 大 指 数涨 幅居 前。恒 生 指 数 上 涨3.62%， 报26160.15点 ；恒 生科 技 指 数 上 涨5.20%， 报6059.89点 ；恒 生 中 国 企 业指 数 上 涨3.91%， 报9363.94点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周9个行 业 上 涨 ，2个 行 业 下 跌 。 其 中 ，能 源、 信 息 技 术 、 可 选 消 费行 业指 数 涨 幅 居 前 ，分 别上 涨5.26%、4.83%、4.15%；医 疗 保 健、公 用 事 业行 业 指 数跌 幅居 前，分 别 下跌0.74%、0.14%。 从 二 级 行 业 来 看 ， 本 周半 导 体 、 石 油 石 化 、 可 选 消 费 零 售 、 电 气 设 备 、 软 件 服务行 业指 数涨 幅 居 前 ，耐 用 消 费 品 、 家 庭 用 品 、 建 材 、 医 药 生 物 、 钢 铁行 业 指 数跌 幅 居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消 息 面 上，当 地 时 间10月22日 ，美 国 财 政 部 宣 布 将 对 俄 罗 斯 两 家 大 型 石 油 公 司 实 施 制 裁 ，包括 俄 罗 斯 石 油 公 司 和 卢 克 石 油 公 司 。 受 此 消 息 刺 激 ，原 油 价 格 大 涨， 港 股 石 油 石 化 板 块 随 之 上 涨。 美 油 主 力 合 约本周 涨7.51%，报61.44美 元/桶；布 伦 特 原 油 主 力 合 约本周 涨7.06%，报64.92美 元/桶。 科 技 方 面 ，本 周 国 内 外 利 好 消 息 均 较 多 。苹 果 公 司 的iPhone 17系 列 销 售 强 劲 提 振 市 场 信 心。根 据Counterpoint Research数 据 ，iPhone17系 列 在 中 美 市 场 开 售 前10天 销 量 较iPhone16同期 增 长14%， 其 中 中 国 市 场 标 准 版 销 量 接 近 翻 倍 ，美 国 市 场Pro系 列 需 求 尤 为 强 劲 。当 地 时 间10月22日，特 斯 拉 发 布2025年 第 三 季 度 财 报，特 斯 拉CEO马 斯 克 在 最 新 财 报 电 话 会 议 上 表 示 ，Optimus3代 可 能 将 于 明 年 第 一 季 度 发 布， 这 一 消 息 带 动 港 股 机 器 人 概 念 股 上 涨。北 京 时 间10月23日 ， 二 十 届 四 中 全 会 公 报 发 布 。 全 会 提 出，“ 十 五 五 ” 时 期中 国科 技 自 立 自 强 水 平要大 幅 提 高。这 一政 策 预 期有 效 提 振 了市 场对科 技 股的 信 心。 中 美 经 贸 关 系 方 面 ，当 地 时 间10月25日 上 午 ，中 美 两 国 经 贸 团 队 在 马 来 西 亚 吉 隆 坡 开 始 举 行中 美 经 贸 磋 商 。此 前 ，10月23日 ， 商 务 部 新 闻 发 言 人 就 中 美 经 贸 磋 商 有 关 问 题答 记 者 问 ： 经 中 美双 方 商 定 ， 中 共 中 央 政 治 局 委 员 、 国 务 院 副 总 理 何 立 峰 将 于10月24日 至27日 率 团 赴 马 来 西 亚 与美 方 举 行 经 贸 磋 商 ； 双 方 将 按 照 今 年 以 来 两 国 元 首 历 次 通 话 重 要 共 识 ， 就 中 美 经 贸 关 系 中 的 重 要 问题 进 行 磋 商 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流动 从 情 绪 指 标 看 ，本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2408.46亿 港 元 ，较 上 周减 少1185.07亿 港 元 。本 周 日均 沽 空 金 额 为291.01亿 港 元 ，较 上 周减 少143.47亿 港