玻纤头部企业，技术底蕴深厚

玻纤头部企业，技术底蕴深厚 投资要点 西 南证券研究院 行业改善趋势延续，盈利水平显著恢复。1）供需结构方面，行业产能调控卓有成效，2023-2024年冷修关停产能约100万吨左右，有效缓解供给过剩压力；需求端受益风电、新能源、电子等板块需求旺盛，2025上半年显著拉动需求高增，供需结构显著改善。2）价格方面，经过2024年以来多轮挺价、提价，产品价格稳步恢复，有力支撑行业盈利水平改善。2025年上半年，规模以上玻纤及制品企业主营业务收入同比增长13.5%，工业利润同比增长142.5%，行业盈利水平显著改善。 经营势能强劲，业绩弹性十足。公司为玻纤行业头部企业，技术积淀深厚、产品矩阵丰富、营销网络遍布全球，市场竞争力稳步提升。技术方面，公司不断取得突破，在超高模风电纱、LDK电子纱等细分领域处于行业领先地位，技术优势突出；产品方面，风电、热塑、热固、电子等板块产品类别聚焦、矩阵丰富，聚焦中高档产品，结构优异；销售端，全球销售体系完整，持续开拓市场，增长空间不断拓宽。整体看，公司综合竞争优势突出。 数据来源：聚源数据 未来增长路径：技术优势强化经营势能，持续挖掘长期增长动能。公司高度重视技术创新和研发，在多个领域处于行业领先地位。1）风电叶片领域，市场占有率超过25%，其中高模、超高模产品产量居全球领先地位；2）电子纱领域，成功开发低气泡、低膨胀、低介电超细纱及织物等优势产品，解决高端PCB源头关键材料长期依赖进口的难题，下游行业头部客户认可度高，公司扩产能力强。3）热固领域，公司高端绝缘纱、高模量光缆阻水纤维用纱、全缠绕水处理膜壳用纱等多类产品性能优异，市场份额居行业领先地位。得益于公司突出的技术研发优势，与LM、杜邦、台光、生益科技等行业龙头企业建立了稳定的合作关系，技术优势强化增长动能，长期成长能力突出。 相 关研究 盈利预测与投资建议。公司综合竞争优势突出，销量保持稳健增长；LDK电子纱等优势产品成长空间阔，产品结构持续改善，成本端不断改善，业绩弹性十足。给予公司2026年30倍估值，对应目标价7.20元，给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险；下游需求或不及预期风险；地缘政治风险。 投资要件 关键假设 1）随着公司加大研发力度，持续拓展玻纤下游应有领域，充分发挥综合竞争优势，持续提升市场占有率，预计2025-2027年，玻璃纤维及制品销量同比增长10.0%、8.0%、8.0%。 2）随着低介电、低膨胀等高端电子布等高端产品占比逐渐提升，产品结构持续向好，平均销售单价不断提升，预计2025-2027年，玻璃纤维及制品销售单价同比增长10.0%、7.0%、6.0%。 3）公司有序推进老旧产线更新改造，规模化和智能化水平将持续提升，产品销售毛利率将不断提升。 4）公司全面实施预算管理，严格成本费用控制，管理和销售效率将持续改善，叠加营收规模不断扩大，规模效应下整体费用率有望边际递减。 我们区别于市场的观点 市场认为：1）公司规模在国内处于行业第三，在头部几家企业中综合竞争优势相对较弱；2）公司毛利率水平相对偏低，净利率也较低，盈利能力较弱。 我们的观点：1）公司规模上小于另外两家，是因为上市之前融资渠道相对较少，错过了优质发展机遇，规模上被竞争对手赶超；但在技术层面，公司积淀深厚，竞争力始终处于行业领先地位，尤其在风电纱、低介电等板块技术竞争优势突出。2）公司上市之后，融资渠道多元优质，可有序推进产能新建和老旧产能置换，不断优化产能结构、提高产线智能化水平、降低生产成本，持续提高产品销售毛利率。3）公司全面实施预算管理，严格成本费用控制，管理和销售效率将持续改善，叠加营收规模不断扩大，规模效应下整体费用率有望边际递减，盈利能力提升空间广阔。此外，随着人工智能和算力的高速发展，对低介电、低膨胀等高附加值产品需求显著增加，公司在此领域具备较强竞争优势，未来有望为公司贡献显著业绩增量。 股价上涨的催化因素 1）玻纤行业价格体系稳步上行；2）低介电相关产品需求不断扩张。 估值和目标价格 预计公司2025-2027年营业收入分别为88.67亿元(+20.45%)、102.19亿元(+15.24% )和116.72亿元(+14.22%)，归母净利润分别为4.93亿元(+239.26%)、9.01亿元(+82.75%)和12.93亿元(+43.58%)，EPS分别为0.13、0.24和0.34元，对应PE分别为44、24和17倍。总的来看，未来3年是公司产品结构不断优化，成本端持续改善，毛利率水平不断提升的重要阶段，伴随着毛利率提升叠加费用率递减，业绩弹性将持续释放。公司是兼具稳健性和成长性的优质标的，给予2026年30倍PE，对应目标价7.20元，给予“买入”评级。 投资风险 1）经济大幅下滑风险；2）下游需求或不及预期风险；3）地缘政治风险。 目录 1公司概况.........................................................................................................................................................................................................1 1.1深耕玻纤，布局全球..........................................................................................................................................................................11.2行业回升趋势延续，经营业绩拐点向上.......................................................................................................................................2 2.1性能优异应用广泛，行业回升趋势延续.......................................................................................................................................42.2兼具“周期”与“成长”，长期增长趋势向好............................................................................................................................62.3产能结构调整，价格拐点向上.......................................................................................................................................................12 3公司分析.......................................................................................................................................................................................................16 3.1产品矩阵丰富，市场布局全面.......................................................................................................................................................163.2技术底蕴深厚，创新能力突出.......................................................................................................................................................183.3海外布局优势突出，显著增强综合竞争力................................................................................................................................243.4持续推进降本增效，积极构筑成本优势.....................................................................................................................................25 5.1盈利预测...............................................................................................................................................................................................305.2相对估值...............................................................................................................................................................................................305.3绝对估值...............................................................................................................................................................................................31 6风险提示.......................................................................................................................................................................................................32 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司股权结构...........................................................