2025年9月美国通胀数据点评：弱通胀助力美联储降息

弱通胀助力美联储降息 2025年9月美国通胀数据点评 本报告导读： 9月美国CPI整体不及预期，市场降息有所强化。在关税传导仍温和，租金回落压制服务通胀的情况下，市场对通胀风险的担忧进一步下降。就业数据缺席下美联储对就业非线性恶化风险的顾虑难以消退，10月与12月或有望开启连续降息。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： “十五五”新图景：科技领先、内需提振2025.10.23M2增速：为何小幅回落2025.10.16核心CPI同比继续回升2025.10.15战略相持期的出口如何表现2025.10.13胜人者有力，自胜者强2025.10.12 核心商品：二手车是主要拖累。核心商品环比回落（0.28%→0.22%），主要受二手车分项回落拖累（环比1.0%→-0.4%）。若剔除二手车，核心商品环比则有所回升。其中，关税影响仍在温和传导，受进口影响较大的家具、服装、玩具、电脑等分项环比增速有所回升，不过新车、手机等环比增速有所回落。 核心服务：租金明显回落。9月业主等价租金环比已将至低于疫情前的水平，是带动核心服务环比回落的主要因素。机票环比增速在夏季出行旺季结束后也明显放缓。 弱通胀强化降息预期。偏慢的关税传导+租金通胀降温的压制进一步降低了市场对通胀风险的担忧，对10月降息的预期得到强化。就业数据缺席下美联储对就业风险的顾虑难以消退，10月与12月有望开启连续降息。 短期内“聚光灯”仍在就业数据。在美联储判断关税影响为一次性的情况下，即便后续通胀有所超预期，也不会对市场以及美联储降息决策带来太大影响。需求端的走弱使得关税对通胀的传导偏慢热，但仍需警惕明年上半年美国通胀压力在降息后的持续显现，届时市场关注点或将从就业切换至通胀。 风险提示：美联储独立性受损担忧再次发酵，美国就业市场持续超预期放缓 目录 1.美国9月通胀：弱于预期..............................................................................32.核心商品：二手车是主要拖累......................................................................33.核心服务：租金明显回落..............................................................................44.弱通胀强化降息预期......................................................................................55.风险提示..........................................................................................................6 1.美国9月通胀：弱于预期 9月美国通胀数据同比和环比均不及市场预期。除CPI同比在能源分项的支撑下上升至3.0%外（预期3.1%），CPI环比（0.3%，预期0.4%）、核心CPI同比（3.0%，预期3.1%）与核心CPI环比（0.2%，预期0.3%）均较8月回落0.1个百分点。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 从结构上来看，9月除能源通胀环比增速有所回升外（1.5%，前值0.7%），食品、核心商品与核心服务环比均有所回落。其中，核心服务环比增速回落0.1个百分点至0.2%，是CPI环比的主要拖累。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 2.核心商品：二手车是主要拖累 9月美国核心商品CPI环比回落0.06个百分点至0.22%。这一增速主要受交通运输商品中的二手车分项拖累。9月，二手车与卡车环比增速回落1.4个百分点至-0.4%。从具有一定领先性的曼海姆二手车指数的走势来看，后续二手车通胀或还将处于低位。 关税影响仍在温和传导。若剔除二手车分项的影响，核心商品环比则有所回升。其中，受进口影响较大的家具、服装、玩具、电脑等分项环比增速有所回升，不过新车、手机等环比增速有所回落。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 3.核心服务：租金明显回落 9月美国核心服务环比增速由0.35%回落至0.24%，主要受租金分项回落拖累。具体来看，主要居住租金环比增速回落0.1个百分点至0.2%，业主等价租金环比明显回落近0.3个百分点至0.1%，已低于疫情前的水平。除租金通胀外，机票环比增速在夏季出行旺季结束后也明显放缓，环比增速回落3.2个百分点至2.7%。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 4.弱通胀强化降息预期 美联储年内或还有两次降息。偏慢的关税传导+租金通胀降温的压制进一步降低了市场对通胀风险的担忧，对10月降息的预期得到强化。数据公布后黄金跳升，美债利率和美元指数小幅回落，美股高开。在政府关门导致就业数据缺席的情况下，美联储对就业风险的担忧难以消退，10月与12月有望开启连续降息。根据CME数据，市场预期10月与12月美联储降息25BP的概率均在90%以上。 短期内“聚光灯”仍在就业数据。在美联储判断关税影响为一次性的情况下， 即便后续通胀有所超预期，也难以对市场情绪以及美联储降息决策带来太大影响。需求端的放缓使得关税在短期对通胀的传导偏慢热，但仍需警惕明年上半年美国通胀压力在降息后的持续显现，届时市场关注点或将从就业切换至通胀。 5.风险提示 美联储独立性受损担忧再次发酵，美国就业市场持续超预期放缓 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号