贵金属周报：美国通胀数据低于预期，价格将得到支撑

贵金属周报 2025/10/25 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS目录 周度评估及行情展望 周度总结 ◆周度行情回顾：金银价格在历经前期快速上涨后于本周出现回落，截至周五日盘收盘，沪金跌6.17%，报938.10元/克，沪银跌7.49%，报11332.00元/千克；COMEX金跌3.30%，报4126.90美元/盎司，COMEX银跌4.38%，报48.41美元/盎司；10年期美债收益率报4.02%；美元指数涨0.39%，报98.94； ◆金银价格本轮回调的主要原因为海外风险事件的阶段性缓和预期以及交易层面上的超涨回调，并非是交易逻辑层面上的逆转：本周，外媒消息称欧洲国家正与乌克兰共同拟定和平方案，目标在于以当前战线结束俄乌冲突。前期金银价格在海外避险因素以及联储宽松货币政策预期的驱动下表现强势，8月22日杰克逊霍尔央行年会至10月17日，COMEX黄金主力合约价格上涨幅度达到26.21%，COMEX白银主力合约价格上涨幅度达到31.23%。前期金银价格上涨斜率较高，在海外俄乌冲结束消息的影响下，贵金属价格短期出现较大幅度的回落。COMEX黄金价格于10月21日当日录得5.07%的下跌，同日COMEX白银下跌幅度则达到了6.27%。但随后，美国总统特朗普表示不愿意与俄罗斯总统普京举行“徒劳的会议”，白宫也表示两人近期并没有会晤计划。因此，海外风险事件并未得到彻底逆转。 ◆美国9月CPI数据低于预期，联储宽松货币政策预期得到提振，且美国后续将面临通胀数据的缺失：美国9月CPI同比值为3%，低于预期的3.1%，环比值为0.3%，低于预期和前值的0.4%。美国9月核心CPI同比值为3%，低于预期和前值的3.1%，环比值为0.2%，低于前值的0.3%。从分项来看，二手汽车通胀去化，与Manheim二手车价格同比值的指向相符（6月份出现拐点），二手汽车和卡车通胀同比值为5.1%，低于前值的6%，环比值为-0.4%，大幅低于前值的1%。这令在特朗普关税生效的情况下，核心商品CPI同比值仍录得1.5%，与前值相同，环比值则录得0.2%，低于前值。服务业通胀方面，住房租金、金融服务和汽车保险通胀出现明显去化，业主等价租金同比值录得3.8%，低于前值的4%。环比值为0.1%，大幅低于前值的0.4%。值得注意的是，业主等价租金是业主调查值，而这在美国劳工统计局长由特朗普进行撤换后难言具备完全的客观独立性，且这一分项在总通胀中占比达到26%。二手车价格增速放缓的情况下，机动车保险环比值录得-0.4%，低于前值的0%。美国主要股指进入8月份后滞涨，金融服务通胀环比值录得-1.5%。同时，白宫表示11月很可能不会公布通胀数据，主要受到10月调查期间受政府停摆的影响，主要工作人员停薪休假的影响。通胀数据“真空”的背景下，市场近乎完全定价未来两次议息会议中联储将分别进行两次25个基点的降息操作。 ◆行情总结：金银价格在历经趋势性上涨后显著回调，但从海外地缘政治风险、美元信用弱化以及美联储降息周期开启这三个主要的基本面驱动来看，本轮价格的下跌更多是“上涨趋势中的回调”而非“趋势逆转”。因此，当前策略上建议维持多头思路，重点关注北京时间下周四凌晨进行的美联储议息会议，当前市场预期本次议息会议将进行25个基点的降息操作。同时，鲍威尔将对资产负债表的变动作出进一步表态。贵金属策略上建议逢低配置多单，沪金主力合约参考运行区间923-982元/克，沪银主力合约参考运行区间11082-12023元/千克。 黄金技术图形 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金指数短期加速上涨趋势结束，且沪金总持仓量回落，预计金价将进入盘整区间，但下方930元一线支撑明显，可在此附近逢低配置多单。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪银价格短期上涨趋势暂时结束，其在11250元附近得到支撑，当前沪银总持仓量以及成交量回落，预计价格在进行缩量盘整后仍具备上行空间。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银价格在历经前期快速上涨后于本周出现回落，截至周五日盘收盘，沪金跌6.17%，报938.10元/克，沪银跌7.49%，报11332.00元/千克；COMEX金跌3.30%，报4126.90美元/盎司，COMEX银跌4.38%，报48.41美元/盎司； 黄金成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪金总持仓量下跌1.28%至35.59万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期上升2.43%至52.88万手。（COMEX持仓近期未更新） 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪银总持仓量小幅下跌1.97%至73.99万手，COMEX白银总持仓量截至最新报告期上升1.75%至16.58万手。（COMEX持仓近期未更新） 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至9月23日最新报告期，COMEX金银管理基金净持仓有所增加，COMEX黄金管理基金净持仓上升1578手至16.05万手，COMEX白银管理基金净持仓上升1293手至3.7万手。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至10月24日为2332.14吨，外盘白银ETF总持仓量为28165.84吨。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国9月CPI同比值为3%，低于预期的3.1%以及前值的2.9%。环比值为0.3%，低于预期和前值的0.4%。美国9月核心CPI同比值为3%，低于预期和前值的3.1%，环比值为0.2%，低于前值的0.3%。 美国就业情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 受到美国政府停摆的影响，最新的美国周度失业数据缺失。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国9月ISM制造业PMI为49.1，高于预期的49和前值的48.7。2.美国9月ISM非制造业PMI为50，低于预期的51.7和前值的52。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月新建住房销售折年数为80万户，大幅高于前值的66.4万户。美国8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户。 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层