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毛销差维持改善，战略深耕大西北

2025-10-25 东吴证券 Mascower

金徽酒2025年三季报显示，公司营收23.06亿元，同比-0.97%，归母净利润3.24亿元，同比-2.78%。300元以上产品占比提升至24.18%，持续深耕大西北市场，其中陕西、新疆增长较好。毛销差同比改善1.75pct至38.80%，但营业外支出和所得税率提升致盈利承压。销售回款6.62亿元，同比+8.57%，合同负债环增0.34亿元，节奏稳健。公司短期销售节奏彰显韧性，中长期推进大西北一体化建设，着力培育华东、北方市场。维持2025-2027年归母净利润预测为3.77、4.17、4.65亿元，对应PE分别为26.6、24.1、21.6X，维持“买入”评级。风险提示包括食品安全、宏观经济不及预期和市场竞争加大。

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毛销差维持改善，战略深耕大西北

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