菲利华三季报点评：三季报增收更增利，拟定增加码电子布业务

2025年10月24日 核心观点 ⚫事 件：公 司发布2025年三季 报，前三 季度实现营 业 收入13.82亿 元（YoY+5.2%） ， 实现 归母 净利3.34亿 元（YoY+42.3%） 。 菲利华（股票代码：300395） 推荐维持评级 ⚫增 收 更 增 利 ， 盈 利 质 量 显 著 提 升：2025前 三 季度实 现营 业收入13.82亿 元（YoY+5.2%） ，实 现归 母净利3.34亿 元（YoY+42.3%）。其 中25Q3营 收4.74亿 元（YoY+18.8%，QoQ-5.6%），同 比增速 由 负转 正，增 长动 能增 强。归 母 净利润1.12亿 元（YoY+79.5%，QoQ-4.0%），同 比增 收更 增利 ，环 比或因 季 度间 变化 波动。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫毛 利 率显 著回 升 ，费 用控 制有 所成 效 ：2025前 三季 度 毛利率49.0%，同比 增长6.6pct，显著 回升 。期 间费 用率24.2%，同 比 下降1.3pct，公 司精 细 化管 理能 力提 升，其中 研发 和销 售费 用率 分别降 低0.7pct和0.3pct。⚫经 营 性 现 金 流 净 额 高 增 ：经 营 活 动 现 金 流 净 额 达2.09亿 元 ， 同 比 增 长52.8%，主要 系收 到退 税及 政府 补助 增加。⚫订 单 持续 交付 ，存 货环 比增 长：前三 季度 合同 负债0.21亿 元 ，相 较H1下 降8.6%， 体 现公 司订 单持 续交 付。 公司 存货9.5亿 元， 相较H1增长24.1%， 或为 产品 交付 备货所致。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫AI算 力 革 命 催 生 高 频 高 速 材 料 刚 需，公 司石 英 电 子 布或 成 第 二 增 长极。随着 新 一代 硬件 升级 ，AI服 务器 对PCB基材 的介电 性 能提 出严 苛要 求。超薄 石英 电 子布 因优 异的 介电 损耗 和超 低的 膨胀 系数，是 应 用于 高频 高速 覆铜 板的 优选 材 料，全 球市 场空 间展 望百 亿元。目前，公司重 点 研发 的超 薄石 英电 子布 产品 正 处于 客户 端小 批量 测试 及终 端客 户认 证阶 段，25H1实 现销 售收 入0.13亿元。石英 电子 纱生 产工 艺复 杂度 高，短期 内供 需缺 口 显著，市 场格 局较 优。公司 作 为全 球第 五家 、国 内首 家通过TEL、AMAT、Lam三 大厂 认证 的半 导体石 英 材料供应 商，竞争 优势 明显 ，其石英 电子 布业 务 有望 成为第二 增长极。 ⚫拟 定 向 融 资，有 序 扩 充石 英 电 子 纱 产 能 。公 司于10月13日发 布定 增预 案，拟 发 行不 超过3亿元，用于石英 电子 纱智 能制 造（ 一期 ）建 设项 目。项 目拟 投资6.2亿 元 ，由 子公 司鼎 益新 材料实施 。项 目建成 后，将形 成新 增年 产石 英电子 纱1000吨 产 品的 生产 能力，并有效 提升 我国在 高阶PCB用 材料 方面 的竞争 实 力，预计含建 设期 税后 投资 回收 期为5.93年。 ⚫股 权激 励落 地，绑 定 核 心 骨 干共 成 长。公 司于8月27日以38.90元/股 的价格 向248名 激励 对象 首次 授予142.4万 股 限制性 股 票。 本次 激励业绩考核 以2024年 净利润3.14亿 元为 基数 ，要 求2025-2027年 净 利润 增长 率分 别不 低于25%、56%、95%（ 对 应三 年复 合增 长率25%）。股 权激 励落 地彰 显了 公司 管理 层 经营 信心 ，强 化激 励约 束机 制 ，有 效绑 定核 心骨 干人才 与公 司的长期 利益 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河军工】公司点评报告_国防军工_菲利华_特种业务支撑基本盘，半导体业务打开增长空间 ⚫投 资 建 议 ：预计 公司2025至2027年 归 母净 利润 分 别为4.62/6.21/8.14亿元 ，EPS分别为0.88/1.19/1.56元 ， 当前 股价 对应PE分别为92/69/52倍 ，持 续覆盖 ，维 持“ 推荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 行业 需求 波动 的风 险；客 户延 迟验 收 的风 险；市 场竞 争和 军品审 价 导致 毛利 率下 降的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业11年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn