新棉估产调整，郑棉下方空间有限

国内市场

• 新棉上市过半：截至10月15日，新疆棉花采摘进度57.5%，交售进度40.1%，同比加快。北疆因前期降雨降温短暂受阻，南疆光温条件适宜。籽棉收购价格上涨，丰产预期调整，南疆衣分不理想，可能影响估产。
• 金九银十需求：截至10月17日，纺织企业开工率48.3%，织造企业开工率49.5%，上升幅度小。预售棉花比例高，透支部分需求。下游成品库存略有回升，但总体可控。
• 仓单注册：截至报告期，除山东菏泽和江苏银隆外，疆内外交割库暂无2025/26年度新疆棉花仓单。

国际市场

• 美国农业部数据缺失：因政府停摆，USDA数据暂停发布，市场缺乏基本面指引，交易焦点转向中美谈判。
• 最新谈判动态：10月18日，中美高层视频通话达成“尽快举行线下磋商”共识，市场期待关税政策松动。10月24-27日双方赴马来西亚谈判。
• 市场影响：若谈判取得阶段性成果，预计中国纺织品服装对美出口成本下降20%，棉花消费增加约30万吨。若11月前未达成共识，美方100%关税威胁将导致棉价下跌。

结论及操作建议

• 国内：新棉估产下调，前期丰产预期消化充分，若宏观不出现中美谈判失败加征100%关税的情况，前低13155元/吨或为阶段性低点。
• 国际：市场缺乏基本面指引，交易重点在谈判进展。中国采购降至冰点，谈判改善或带动消费。
• 操作建议：郑棉偏多交易思路为主。