泡泡玛特：Q3 业绩显著超预期，全年成长确定性强化

事件：公司公布2025年三季度经营情况，2025Q3整体收益同比增长245-250%，其中中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%，业绩超市场预期。 国内线上表现亮眼，海外高增延续。分渠道看，中国渠道：1）线下渠道同比增长130%-135%；2）线上渠道同比增长300%-305%。2025Q3中国区线下渠道收入在高基数下延续高增长。公司持续优化线下门店选址与零售陈列，Labubu、Skullpanda、星星人等核心IP动销维持高位，小红书、抖音等平台内容营销深化带动年轻客群转化。线上渠道高速增长主要受益于自营App、小程序及天猫旗舰店高频上新与会员复购率提升。海外渠道：1）亚太同比增长170%-175%；2）美洲同比增长1265%-1270%；3）欧洲及其他地区同比增长735%-740%。美洲市场在渠道铺设加速与品牌热度扩散下成为增长亮点，公司于2025Q3新增海外门店约23家，已覆盖纽约、洛杉矶、悉尼、东京、伦敦等核心商圈，单店坪效快速爬坡。Labubu热度带动海外粉丝群体扩容，新IP“mini Labubu”、“Why So Serious”亦贡献显著。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)13.43/13.43总市值/流通(亿港元)3,362.73/3,362.7312个月内最高/最低价(港元)339.8/67.25 IP矩阵深化，关注四季度旺季表现。除核心IP外，公司持续推动多元化IP生态布局：“Labubu mini”“SP系列”“Crybaby”等新品带动年轻用户圈层；“The Monsters”十周年巡展、星星人系列等增强品牌文化属性；推出圣诞、冬季限定、万圣节等季节性系列刺激复购。展望四季度，即将到来的万圣节、圣诞节等传统销售旺季，有望带来强劲的销售表现。同时公司积极的全球门店扩张计划（年底美国门店数预计突破60家）将持续提升其市场覆盖和品牌影响力。 相关研究报告 <<泡泡玛特：爆款IP全面点燃增长，全球化战略加速兑现>>--2025-08-24 投资建议：根据公司2025年三季报业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速分别为215%/34%/24%，归母净利润增速分别为363%/36%/27%，EPS分别为10.78/14.66/18.60元，对应当前股价PE分别为20x/14x/11x，我们按照2026年业绩给予22倍并按照0.91:1的汇率，一年目标价354.42港元，给予“买入”评级。 证券分析师：郭梦婕电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002证券分析师：林叙希 电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 风险提示:海外扩张风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。