2025年三季报点评：业绩超预期，润滑油添加剂业务持续改善

其他化学制品Ⅲ2025年10月24日 强推（维持）目标价：53.29元当前价：39.07元 利安隆（300596）2025年三季报点评 业绩超预期，润滑油添加剂业务持续改善 事项： 华创证券研究所 ❖利安隆发布2025年三季度报告，前三季度实现营收45.09亿元，同比+5.72%，实现归母净利润3.92亿元，同比+24.92%；其中Q3实现营收15.14亿元，同/环比+4.77%/+0.01%，实现归母净利润1.51亿元，同/环比+60.83%/+13.17%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 评论： 证券分析师：吴宇邮箱：wuyu1@hcyjs.com执业编号：S0360524010002 ❖财务上，费用优化，净利率继续改善。2025Q3，公司实现毛利率21.97%，同/环比+1.37PCT/+0.32PCT，实现净利率9.77%，同/环比+3.43PCT/+1.21PCT，毛利率和净利率均实现了近12个季度的最佳值。我们认为毛利率的持续修复主要来自于润滑油添加剂业务的改善，该业务销量的提升推动单位折旧下滑。费 用 率 方 面 ，25Q3公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.83%/3.25%/2.67%/1.72%，环比-0.67PCT/-0.54PCT/-2.21PCT/+2.05PCT，四项费用率合计为10.47%，环比-1.37PCT，费用率的优化助力了净利率修复。 公司基本数据 总股本(万股)22,961.97已上市流通股(万股)22,304.48总市值(亿元)89.71流通市值(亿元)87.14资产负债率(%)50.03每股净资产(元)20.7612个月内最高/最低价40.48/24.69 ❖厚积薄发，润滑油添加剂业务持续向好。2022-2024年，由于产能爬坡等问题，润滑油添加剂业务一直呈现出增收不增利的现象，2025年则是公司润滑油添加剂业务的拐点之年。25H1公司润滑油添加剂实现出货量3.42万吨，同比+18.27%，实现营收6.18亿元，同比+18.49%，实现毛利润0.83亿元，同比+100.96%，实现毛利率13.48%，同比+5.53PCT。展望未来，公司在持续加大在国际油公司、国际添加剂公司、国内骨干油公司以及其他市场的开发力度，销量有望持续攀升，加上快速的降本，毛利率则有望稳步改善，润滑油添加剂业务持续向好。 ❖抗老化剂有望改善，生命科学、PI材料打开估值空间。抗老化剂业务方面，行业仍处于磨底阶段，但海外产能已经开始出现退出迹象，松原已放弃国内中低端市场，SI集团2024年遇财务危机并宣布上海金山工厂停止运营，随海外公司的退出，抗老化剂行业有望迎来改善。生命科学业务方面，公司该事业部已经发展到市场开拓的阶段，25Q2单月销售额已实现破百万。PI材料方面，生产车间已于25Q2封顶，预计2026年实现试生产，目前与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入。抗老化剂业务底部已现改善曙光，生命科学、PI材料稳健发展有望打开估值空间。 相关研究报告 《利安隆（300596）首次覆盖报告：抗老化剂底部迎布局时点，润滑油添加剂接力成长》2025-09-29《利安隆（300596）2018年三季报点评：产能规 划不断扩张，业绩增长验证成长逻辑》2018-10-29《利安隆（300596）2018年中报点评：业绩维持高速增长，抗老化剂成长空间巨大》2018-08-24 ❖投资建议：考虑前三季度的整体经营情况及润滑油添加剂业务超预期增长，我们 调 整公 司2025-2027年营 收预 测 为62.59/73.75/83.36亿 元 （ 前 值 为66.75/76.30/86.18亿元），同比增速分别为+10.1%/+17.8%/+13.0%；归母净利润预测为5.40/6.44/7.69亿元（前值为5.06/6.29/7.57亿元)，同比+26.7%/+19.3%/+19.4%；对应PE为17/14/12倍。参考可比公司估值，给予公司2026年19倍PE，对应目标价为53.29元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：项目进度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所