商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙、何天电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：海外风险偏好回落，A股缩量弱势震荡 海外方面，市场风险偏好显著回落，消息面上①特朗普称已取消与普京会晤，抱怨谈判陷入僵局，未来会再安排；②美国正在考虑限制对华出口含有或使用美国软件制造的产品，兑现特朗普月初的威胁；③美国一家面向低收入群体放贷的PrimaLend因债务违约申请破产，凸显美国信贷端压力加剧、风险或仍在蔓延。美元指数回升至99，美债利率震荡，美股全面下跌，金价续跌至近两周低点，铜价、油价收涨。在政府关门导致经济数据缺位背景下，近期市场仍在消化内外不确定性，关注24日CPI数据及月末APEC中美元首会晤。 国内方面，A股缩量震荡、结构性行情延续，微盘股及红利板块相对占优，两市近3000只个股收跌，成交额回落至1.69万亿、创下近2个月新低，目前更多资金选择观望，短期股市震荡偏弱看待；中长期看，流动性宽松与基本面探底共振进入后半程，逢低布局仍具性价比。债市震荡反弹，消息面上交易债基赎回费率新规利好（债基豁免赎回费率期限从6个月缩至3个月），目前依旧保持观望。 贵金属：金银处于阶段性调整之中 周三国际贵金属期货价格在前一个交易日大幅下挫后跌势放缓。国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货跌0.53%报4116.60美元/盎司，COMEX白银期货微涨0.04%报48.18美元/盎司。昨日国内金价跟随外盘走势，而沪银因之前对外盘白银有较高折价而跌幅明显小于外盘。地缘政治方面上，俄罗斯表示仍在为普京与特朗普可能举行的峰会做准备，市场亦关注下周中美两国领导是否会如期会晤，这些不确定性依然存在，令避险需求仍具韧性。调查显示，多数经济学家预期美联储将在下周及12月分别降息25个基点。由于美国政府持续停摆，美国消费者物价指数(CPI)报告推迟到周五发布，市场预计9月份核心通胀率维持在3.1%。若数据支持温和通胀路径，降息预期进一步强化将可能对黄金作有一定的提振。 我们认为，之前金银价格的大幅上涨对市场的诸多利多因素对定价已较为充分，在目前伦敦白银的逼仓行情终结，中美经贸关系也有缓和避险需求下降的背景下，金银价格已步入阶段性调整。即使因经济数据影响贵金属出现短期反弹，也不改中期调整的趋势。 铜：中美会晤前市场谨慎，铜价震荡 周三沪铜主力震荡，伦铜夜盘小幅回落，国内近月为持平平水，周三电解铜现货市场成交清淡，下游畏高刚需补库为主，内贸铜跌至升水30元/吨，昨日LME库存维持13.7万吨。宏观方面：美国参议院未能通过共和党提出的临时拨款法案，政府停摆的僵局仍在持续，参议院已是第12次否决了该项临时拨款法案。自2018年以来，ADP公司一直为美联储他提供美国数百万劳动者匿名化的就业和收入信息，该项数据覆盖了全美20%的私营部门劳动力，且公布延迟时间仅约一周左右，成为了就业市场状况的真实透析，目前ADP已停止向美联储提供数据，鲍威尔曾试图说服ADP恢复共享但尚未成功，这令本就缺少关键信息指引的美联储雪上加霜。美国财政部宣布对俄罗斯两家大型石油公司实施新的制裁包括俄罗斯石油公司及卢克石油公司，导致隔月海外原油价格大幅飙涨，我们认为海外宏观的扰动正不断加剧金融市场资产价格的波动性。产业方面：五矿资源季报显示，其三季度铜产量达12.7万吨，同比+11%。 美制裁俄两大石油公司令隔夜原油价格飙涨，海外宏观环境的动荡不安正加剧金融市场资产价格的波动性，中美领导人月底在韩国会晤前市场保持谨慎；基本面来看，海外多个主要矿山发生供应中断，拖累全球精铜产能释放受限，而高铜价对国内终端消费略有抑制，社会库存延续累增，预计短期铜价将维持高位震荡。 铝:海外供应扰动，铝价偏好 周三沪铝主力收21045元/吨，涨0.55%。LME收2805.5美元/吨，涨0.88%。现货SMM均价20980元/吨，涨10元/吨，平水。南储现货均价20890元/吨，涨20元/吨，贴水85元/吨。据SMM，10月20日，电解铝锭库存62.5万吨，环比减少0.2万吨；国内主流消费地铝棒库存14.75万吨，环比减少0.05万吨。宏观消息：、美国总统特朗普表示，期待同中国领导人在下周亚太经合组织领导人非正式会议期间达成良好的贸易协议，但他并称会晤也可能取消。欧盟轮值主席国丹麦宣布，欧盟各成员国已批准对俄罗斯实施第19轮制裁，制裁措施包括禁止进口俄罗斯液化天然气等。产业消息：世纪铝业公司位于冰岛的铝冶炼厂的电气设备故障，其两条电解槽生产线中的一条被迫暂时停产。该铝厂总产能32万吨/年，世纪铝业二季度报告中显示该铝厂满产运行。 今日关注中美贸易博弈进展以及国内重要会议政策发布，宏观情绪较观望。基本面海外有电解铝厂开工产能受影响，虽然涉及产能较少，但情绪上给到本身流动性叫紧张的海外支撑。国内供需稳定，跟随外盘上行，预计铝价偏好运行。 氧化铝：供应过剩及成本支撑，氧化铝低位僵持 周三氧化铝期货主力合约收2829元/吨，涨1.22%。现货氧化铝全国均价2940元/吨，跌6元/吨，升水163元/吨。澳洲氧化铝F0B价格317美元/吨，持平，理论进口窗口开启。 上期所仓单库存22万吨，持平，厂库0吨，持平。 氧化铝企业开工仍保持较高位，长单谈判时期主动减产意愿不强，供应保持过剩状态，氧化铝预计延续弱势。期货端价格跌至成本线附近，矿端短时未见大幅下行，成本支撑显现，市场继续做空动力不足，预计近期价格在低位僵持。 锌：海外挤仓支撑，锌价弱反弹 周三沪锌主力2512合约期价日内窄幅震荡，夜间震荡偏强，伦锌小幅收涨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在21925~21990元/吨，对2511合约贴水10元/吨。临近长单末尾，贸易商接货情绪不高，现货成交寡淡，下游订单一般，维持刚需，现货升水持稳。MMG发布2025年三季度报，该季度其锌矿产量为5.87万吨，同比增加26%。分矿山看，DugaldRiver三季度锌精矿产量为4.81万吨，同比增加38%，主要得益于运营改善带来的强劲采矿及选厂回收率表现；Rosebery三季度锌精矿产量为1.06万吨，同比降低8%，这一减少主要是由于采矿顺序导致的品位降低。Boliden 2025年第三季度业绩。公司旗下铅锌精矿整体产量较上季度环比有所提升。其中，Tara矿山的原矿处理量与上季度基本持平，但产量爬坡进展慢于预期。Boliden将全年计划磨矿量从180万吨下调至160万吨。Odda冶炼厂的精锌产量较上季度有所下降。生产受到中间料短缺的不利影响。实际爬产进度不及预期。 整体来看，美元涨势暂歇，风险资产压力减少，市场静待美国通胀数据及中美元首会晤，宏观指引暂不强。基本面矛盾集中在海外，LME0-3现货溢价持续飙升至338.74美金，挤仓担忧升温，沪伦比价加速回落，锌锭出口预期强化，支撑沪锌期价。据悉，目前部分炼厂及贸易商有出口计划，但量级较小，暂难改善国内高库存压力。短期锌价低位弱反弹修复，若后期出口规模化，反弹空间有望开启。 铅：运输管控叠加炼厂暂停复产，铅价重心略上移 周三沪铅主力2512合约日内窄幅震荡，夜间重心上移，伦铅横盘震荡。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅17130-17170元/吨，对沪铅2511合约贴30-0元/吨。沪铅高位震荡，且因现货市场流通货源尚少，持货商多挺价出货，尤其是电解铅炼厂厂提货源报价坚挺，主流产地报价对SMM1#铅均价升水升水50-100元/吨出厂，个别甚至报至升水150-200元/吨出厂，且部分地区当月货源已售罄，并开始预售11月货源，下游企业以长单采购为主，部分刚需分流至再生铅，或不含税货源。SMM：近日，河北地区接上级环保部门通知，将对入厂车辆进行管控，其中国五及国五以下车辆不允许进厂，当地再生铅企业、铅蓄电池企业的废料和铅锭等运输均受到影响，运输周期拉长。华东地区某小型再生铅炼厂原定于10月底恢复生产，但鉴于当前市场行情表现欠佳，企业决定调整生产策略，暂时维持以采购铅锭加工铅材的主营业务。 整体来看，河北地区车辆管控，影响废旧电瓶及铅锭运输，进一步增强区域货源紧张，且市场行情不佳，少量再生铅炼厂调整复产计划，短期铅价有支撑，维持高位震荡。消费端， 下游铅蓄电池长单采购为主，不温不火，且后期随着炼厂复产推进及铅锭流入增加，铅价承压下行压力将边际增加。 锡：新增矛盾有限，锡价窄幅盘整 周三沪锡主力2512合约期价日内窄幅震荡，夜间维持横盘运行，伦锡先扬后抑。现货市场：听闻小牌对11月平水-升水300元/吨左右，云字头对11月升水300-升水550元/吨附近，云锡对11月升水550-升水800元/吨左右不变。 整体来看，原料改善有限，锡矿加工费维持近年低位，锡价成本支撑有韧性。下游消费表现分化，电子、铅蓄电池及光伏消费偏弱，AI消费中性偏好，高价货源抑制企业采买热情。供需维持双弱，产业暂无新增消息，LME0-3小升水，挤仓担忧暂缓，新增矛盾有限，资金关注度一般，短期维持高位窄幅盘整。 工业硅：消费现实羸弱，工业硅弱震荡 周三工业硅维持震荡，华东通氧553#现货对2512合约升水785元/吨，交割套利空间仍为负值，10月22日广期所仓单库降至48738手，较上一交易日减少113手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周三华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9350和9300元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库升至56.2万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。 基本面上，新疆地区开工率快速升至80%，川滇地区平水期产量逐步回落，内蒙和甘肃增量有限，供应端总体平稳；从需求侧来看，多晶硅行业会议再度召开，关于新平台公司的成立消息不断，目前产能出清稳步推进，期价再度大幅反弹；硅片11月排产量或超过配额导致现货价格有所松动；光伏电池海外需求激增主因印度双反将于近期落地，买家囤货热情高涨；组件端企业加快出货节奏，主因需求端集中式项目开始加大对大版型尺寸组件的采购，致使210版型供应紧张导致价格上涨。随着首批光伏发电站的陆续退役下线，光伏组件回收市场具有较大前景，上周工业硅社会库存升至56.2万吨，市场更多等待多晶硅行业政策消息，预计期价短期将延续低位震荡。 碳酸锂：探涨预期尤在，不宜过度乐观 周三碳酸锂价格震荡强运行，现货价格小幅探涨。SMM电碳价格上涨250元/吨，工碳价格上涨250元/吨。SMM口径下现货贴水2511合约2430元/吨；原材料价格小幅上涨，澳洲锂辉石价格上涨5美元/吨至865美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨60元/吨至6160元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨0元/吨至1845元/吨。仓单合计29019手；匹配交割价75780元/吨；2601持仓35.32万手。10月22日，中汽协发布1-9月汽车销量前十的企业共计销售2043.1万辆，约占汽车销量的83.9%，其中，东风、广汽销量同比有所回落， 其他主流品牌均呈增长态势。盘面上，主力合约盘中两次增仓拉涨，成交量显著释放，反映盘中多空博弈激烈，多头拉涨过程中遭遇较强空头抵抗。MACD与KDJ差值均有走扩，但KDJ敏感度线已至超买区间。 整体来看，在供给持续环增背景下，碳酸锂总库存收缩，资源向下游流转。现货市场反馈积极，下游询价活跃，市场交投较热。但价格探涨存在两大阻力，一方面来自补贴政策新规或对终端需求存在拖累。另一方面，锂价进一步探涨或面临套保盘压制。预计，短期多头情绪或仍驱动锂价探涨，但高度不宜过度乐观。 镍：成本支撑尤在，价格或有反弹 周三镍价震荡运行。SMM1#镍报价122100/吨，-400元/吨；金川镍报123350元/吨，-400元/吨；电积镍报120900元/吨，-450元/吨。金川镍升水2500元/吨，上涨50。SMM库存合计47708吨，较上期+4014吨。宏观层面，拉加德在法兰克福金