盈利环比下滑不改增长逻辑，平台优势推动业绩长期增长

盈利环比下滑不改增长逻辑，平台优势推动业绩长期增长 |报告要点 考虑公司Q3收入增速放缓，盈利环比下滑的实际情况，我们预计2025-2027年营业收入预测分别为20.65/31.90/40.72亿元，同比增速分别为92.17%/54.49%/27.64%；归母净利润分别为4.18/6.64/9.12亿元，同比增速分别为543.49%/58.91%/37.37%。考虑公司CW光源和FAU等产品在硅光和CPO产业趋势下有望高速增长，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 张宁SAC：S0590523120003 仕佳光子(688313) 盈利环比下滑不改增长逻辑，平台优势推动业绩长期增长 事件 行业：通信/通信设备投资评级：买入（维持）当前价格：69.08元 2025年10月17日，公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入15.60亿元，同比增长113.96%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长727.74%，扣非归母净利润2.97亿元，同比增长1210.13%。其中，2025年第三季度单季实现营业收入5.68亿元，环比增长2.05%；实现归母净利润0.83亿元，环比下降32.71%。 ➢AI需求驱动光器件等产品高增，盈利能力提升 总股本/流通股本(百万股)459/459流通A股市值(百万元)31,694.06每股净资产(元)3.22资产负债率(%)42.08一年内最高/最低(元)88.99/12.80 AI需求驱动下，公司核心产品放量显著，光芯片和器件、室内光缆、线缆高分子材料的产品订单实现不同程度的增加。公司前三季度毛利率同比提升8.75pp至34.59%，净利率同比提升14.25pp至19.21%，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.38/2.57/2.95/0.44pp。公司盈利能力提高，主因1）公司持续提高运营管控能力，加强降本增效工作，2）随公司快速发展规模效应提升降低成本，3）公司研发、生产全流程的良率专项提升与激励机制成效显著，产品良率提高，产品竞争力增强。 ➢积极推动福可喜玛收购，强化前沿光器件产品布局 公司持续有序推进福可喜玛收购，收购后将保障公司MT插芯稳定供应，提升公司MPO业务竞争力。公司开发出的800G/1.6T光模块用MT-FA产品已实现批量出货，开发出的应用于硅光自动化封装耐高温FAU器件产品，实现小批量出货；1.6T光模块用AWG芯片及组件已完成研发，同步在客户端验证。公司公告拟变更用途并注销股份681.6万股（原计划用于“股权激励或员工持股计划”），占总股本1.49%，有利于提高股东的投资回报，且彰显公司对未来发展的信心。 ➢盈利预测与评级 考虑公司Q3收入增速放缓，盈利环比下滑的实际情况，我们预计2025-2027年营业 收 入预 测分 别 为20.65/31.90/40.72亿 元， 同 比 增 速 分 别 为92.17%/54.49%/27.64%；归母净利润分别为4.18/6.64/9.12亿元，同比增速分别为543.49%/58.91%/37.37%。考虑公司CW光源和FAU等产品在硅光和CPO产业趋势下有望高速增长，维持“买入”评级。 相关报告 1、《仕佳光子（688313）：一体化平台业绩高增 ， 有 源 无 源 研 发 工 作 齐 头 并 进 》2025.08.01 2、《仕佳光子（688313）：一季度业绩和盈利水 平 高 增 ， 公 司 进 入 发 展 新 阶 段 》2025.04.20 风险提示：美国关税政策变动导致的经营风险；AI需求不及预期的风险。 扫码查看更多 风险提示 美国关税政策变动导致的经营风险：美国关税政策变动对仕佳光子构成显著经营风险。公司部分光通信产品（如光芯片、光器件等）出口至美国市场，若美国对华相关光通信产业关税未能持续豁免，国内光模块、连接器等产品对美出口的成本将显著上升，可能引发客户因采购成本增加而转移订单，或推动供应链重构。关税政策的不确定性可能压缩产品盈利空间，削弱公司在国际市场的竞争力，进而对光芯片和器件等核心业务的收入与利润造成冲击。 AI需求不及预期的风险：若全球AI算力需求增长放缓，或技术迭代速度低于预期，数据中心等下游市场对高速光模块的需求将大幅减弱。公司依托AI驱动的数通业务订单可能急剧萎缩；叠加其在高速率芯片领域存在的技术代差（如竞争对手已实现更高速率芯片量产，而公司相关产品仍处于研发或客户验证阶段），将进一步拖累收入增长与市场竞争力。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼