方正建材新材料硅宝科技25年三季报解读20251022

1 、前三季度及第三季度整体业绩表现•前三季度核心财务数据：前三季度公司营收、净利润和销售重量均实现同比增长。营收26.51 亿元，同比增长24%；净利润2.29亿元，同比增长45%；销售重量21万吨，同比增长27%。第三季度收入因原材料价格同比下降3%，但净利润同比增长30%，约7000多万。 方正建材新材料|硅宝科技25年三季报解读参会者：方正研究员+ 董秘1、前三季度及第三季度整体业绩表现 •前三季度核心财务数据：前三季度公司营收、净利润和销售重量均实现同比增长。营收26.51 亿元，同比增长24%；净利润2.29亿元，同比增长45%；销售重量21万吨，同比增长27%。第三季度收入因原材料价格同比下降3%，但净利润同比增长30%，约7000多万。 •业绩增长驱动因素：第三季度净利润增长得益于毛利率提升及并表。业务结构优化，产品有有机硅胶、热熔胶等，应用于建筑、汽车等多领域。当前营收占比：建筑胶30%-40%，工业胶20%-30%，热熔胶约30%，业务布局更均衡，盈利能力提升。虽2025年上游原材料价格波动下降、下游行业内卷，但公司产品毛利率等指标同比提升。 2、并购标的佳好业绩贡献•佳好利润与收入表现：佳好自2024年7 月并表后，对公司三季度及前三季度业绩贡献显著。三季度佳好贡献利润1000余万元。收入方面，前三季度佳好收入增长近10%，第三季度收入与2024年持平，但利润大幅增长。利润增速快于收入的原因有：一是原材料价格下降，产品价格降幅小；二是出口业务毛利率超20%，因海外价格稳定，原材料成本来自国内；三是国内客户价格传导快，国内业务维持高毛利率难度大于海外，但国内销售增长更多。整体上，2025年前三季度佳好利润增幅快于收入增幅，收入增速受国内价格影响较慢，利润改善得益于国外客户价格稳定和原材料降价。•整合协同效果：并购整合后，佳好经营状态良好，因其经营发展目标明确，公司资源和精力聚焦日常经营，产生较大积极影响。协同方面，公司与佳好在标签、汽车行业有产品和销售渠道互补，但2025年尚未形成大的销售业绩贡献。目前佳好业绩增长主要源于自身业务增长和毛利率提升，协同效应的销售贡献待显现。 3、各业务板块季度表现•建筑胶业务分化：单三季度建筑胶量未降，收入略降主因价格。细分品类结构上，幕墙胶占建筑胶近50% ，份额稳定；流通胶占比从过去几个点提至约20%，受渠道下沉驱动；中空胶去年降得多，今年稳住，占比约十几；门窗流通、装配式等其他品类合计占约40%，门窗占十几，流通胶占比较高。建筑胶销量增长源于行业集中度提升扩大市场份额，以及渠道下沉促进流通领域业务增长。 •工业胶细分领域：工业胶受光伏胶拖累，其他领域增长好。光伏胶单三季度量价承压，价格随行就市，占工业胶约20%。短期为避小客户账款风险，公司不快速提其份额，长期若光伏毛利修复，将跟进提份额（产能无限制）。电子+电池胶占工业胶近60%，受新能源汽车终端需求拉动，三季度增长且增速超行业，毛利率近40%。电力胶等其他领域也增长，且电力胶毛利率较高。 •硅碳负极进展：硅氧、新型硅碳稳定出货，按全年计划执行。未提及头部电池厂2025 – 2027年框架供货协议进展。 4、行业与成本相关分析•原材料价格判断：有机硅原材料价格近期已缓慢上涨。后续因下游需求不旺，大幅上涨可能性不大，但预计2025 – 2026年价格将上涨。公司产品定价与价格传导结合市场和原材料价格，传导效果较好。原材料降价时，产品降幅小于原材料； 涨价时，能促进销量扩大，利于稳定毛利率。 •行业出清与反内卷：行业出清上，当前仅头部两三家企业运营较好，其他企业经营困难，出清明显。反内卷对不同领域影响不同：一是光伏行业价格低，产品毛利率低，公司工业胶增长意愿不足，反内卷推进或改善此状况；二是有机硅行业短期产能翻番，需3 – 4年消化。当前开工率低，部分停工，但因产能主体为国企（仅和盛、叶城、东岳为非国企），产能难直接出清，不过下游需求每年仍增长，可逐步消耗产能；三是建筑胶行业集中度不断提升，公司市占率提升明显。 5、海外业务与资本开支 •海外布局与增长：海外销售以经销商渠道为主。业务布局集中在南美、中东等区域，美国和欧洲市场占比较少。出口增长源于热熔胶、有机硅和偶联剂，2025年热熔胶增长较好，出口约5亿，占比较大；有机硅和偶联剂增长20%-30%，但基数小，仅几千万。 •未来资本开支规划：2026年资本开支约1亿，主要用于瑰宝新能固定资产投资和瑰宝上海基建。 6、毛利率与盈利展望•当前盈利水平：当前公司毛利率约为22%，净利润率接近10个点，约9 个多点。从业务结构看，工业胶毛利率在30%以上，其占比提升对整体毛利率有拉动作用；但热熔胶作为体量大且毛利率较低的业务，其增长抵消了部分工业胶的提 升效果，导致近两年整体毛利率变化不大。此外，热熔胶今年毛利率增长了几个点，若其毛利率未增长，按过往并购前水平，合并后本会拉低整体毛利率，但实际未受影响，主要因热熔胶毛利提升及工业胶占比提高。历史来看，2015 – 2016年毛利率曾达到32% – 33%，但当时业务主要以建筑胶为主，且有机硅原材料价格较低、下游需求较好、公司市占率未达当前高度，目前建筑行业市占率已非常高。建筑胶当前毛利率为20%多。 Q&A Q：三季度加好在收入与利润增长中的贡献约为多少？公司本部的增长态势如何？ A：加好在三季度贡献利润约1000万元，公司本部利润同比去年实现增长。 Q：加好公司三季度收入端情况如何？ A：加好公司前三季度收入增长不到10%，第三季度收入与去年持平；利润方面，前三季度增长明显，第三季度大 ：佳好被整合后业绩表现良好，整合后其自身发生了哪些改变？包括赋能与业务协同方面的情况如何？ A：整合后，佳好协同效应存在但见效较慢，主要改变在于并购后经营发展目标明确，资源与精力集中于日常经营。资源协同主要体现在标签与汽车行业，通过产品与销售渠道互补实现赋能，但今年尚未形成显著销售业绩贡献；当前销售 业绩增长主要来自自身业务增长，且毛利率大幅提升。 Q：嘉好今年的利润表现是否与价格端调整较为缓慢及原材料降价有关？ A：嘉好利润增长主要得益于两方面：一是原材料价格下降，二是产品价格降幅较小，其中出口业务毛利率提升显著，达20%以上。 Q：嘉好出口业务今年表现如何？ A：嘉好出口业务今年营业收入增长幅度不大，但毛利率增长较多，利润贡献增长显著。 Q：佳好端海外与国内定价机制差异是否是出口业务毛利率增长较多的原因？ A：是的，国外价格稳定性高于国内，且原材料采购来自国内。 Q：国内外定价机制差异对利润表现的影响如何？ A：海外业务因定价机制更稳定，利润表现优于国内；国内客户价格传导较快，虽销售增长更多，但维持毛利率大幅提升的难度高于海外。 Q：单三季度佳好产品量增的主要方向如何？建筑胶与工业胶的表现是否存在分化？ A：单三季度，建筑胶销量保持稳定，因价格因素导致收入略微下降；工业胶方面，若剔除光伏领域，销量增长较多，但光伏需求下降较多，导致工业胶整体增速较此前略低。 ：光伏胶下降幅度较大后，当前在工业胶中的占比是多少？ A：当前光伏胶在工业胶中的占比为20%。 Q：未来公司是否会不再重点投入光伏业务并维持现有水平？相关业务规划如何？ A：公司对光伏业务的投入将根据行业周期调整。当前继续开展光伏业务的主要原因是大客户回款正常，小客户存在账款风险。短期不会快速提升市场份额；长期将根据行业发展调整，若光伏整体毛利显著修复，将提升市场份额。长期看 好光伏行业发展，若行业回暖，仍会继续开展业务。 Q：光伏行业三季度是否处于量价均承压的状态？ A：光伏行业三季度量价承压的主要原因是价格问题，公司当前在光伏行业的市场占有率不高，因此价格是主要压力来源。 Q：三季度3C类销售较好的背景下，工业胶中电子、电力等其他类别的出货情况如何？ A：电子胶主要受新能源汽车下游需求拉动，三季度出货量实现百分之几十的增长；汽车行业与电力行业相关工业胶出货量同样呈现增长态势。 Q：工业胶下游大类方向的收入占比大致如何？ A：按收入占比，电子和电池占比最大，接近60%；电力行业毛利率较高。 ：动力电池前三季度出货增速较快的主要原因是什么？公司在该领域的市场份额变化情况如何？ A：动力电池前三季度出货增速较快主要得益于下游动力电池行业的整体增长。公司在该领域的市场份额持续提升，且增速远超行业增速。 Q：公司占比60%的业务中的电子业务增长由哪些因素驱动？ A：公司业务中占比60%的部分已包含电子行业。 Q：电子电池业务的毛利率表现如何？ A：电子电池业务毛利率维持在接近40%的水平。 Q：公司是否在半导体芯片封装及散热方向进行胶类产品的研发储备？ A：公司正推进半导体领域胶类产品研发，研发过程注重精密度的逐步优化，目前处于涉足该行业的阶段。 Q：如何判断当前建筑胶市场的状态？是需求已见底还是仍在寻底过程中？目前处于什么阶段？ A：建筑胶整体需求仍存，但产品结构与过去相比变化较大。终端市场方面，过去销售主要集中于一线城市，乡镇等下沉渠道覆盖较少，未来需加强渠道下沉建设。幕墙胶业务维持良好且市占率较高，而装饰装修领域增速较快，其发展依 赖渠道下沉。此外，二手房翻新、老城改造等领域也将带来大量市场需求。当前需调整销售模式与产品结构，适应新房 屋标准，推动销售与推广，近年来建筑胶业务内部占比已发生变化。 Q：目前幕墙胶在建筑胶业务中的占比情况如何？ A：目前幕墙胶在建筑胶业务中的占比未发生变化，仍接近50%。 Q：建筑胶中王牌产品的当前市场占比是多少？ A：作为王牌产品，其在建筑胶中的占比未发生变化，目前仍接近50%。 Q：公司王牌产品目前在建筑胶中的占比情况如何？ A：公司王牌产品在建筑胶中的占比未发生变化，目前接近50%。 Q：公司主打的幕墙与中空两个品类中，中空品类近年是否出现下降？ A：中空品类去年下降幅度较大，今年未出现下降。 Q：中空品类的占比是否已稳定？ A：当前中空品类占比约为百分之十几，同比历史数据有所下降，但同比去年已基本稳定。 Q：在小品类中，门窗流通占比接近20%，其他门窗及装配式品类的发展情况如何？A：装配式目前规模极小，未单独统计。 Q：在占比约40%的其他类建筑胶中，门窗与流通的占比是否各为10%-20%左右？ A：其他类建筑胶中，门窗占比约10%-20%，流通占比约20%，门窗与流通合计占比约30%，幕墙占比约50%。Q：建筑胶近年销量增速的主要驱动力是否为流通胶？ A：主要驱动力包括两方面：一是行业集中度提升推动市场份额进一步扩大；二是渠道建设下沉促进流通领域快速增长。Q：贵阳五联记三季度经营情况是否有所改善？ A：贵阳五联记三季度价格略有好转，但对今年业绩影响有限，前三季度整体经营情况不佳。 Q：规碳负极上半年新建产线建成后，三季度认证及外销进展如何？ A：硅氧、新型硅碳产品已实现稳定出货，按客户订单需求及全年销量计划推进。 Q：今年有机硅原材料价格下降幅度较大，对有机硅后续价格走势如何判断？产品后续是否考虑提价？ A：有机硅原材料价格将有所上涨，但因下游需求当前并不旺盛，大幅上涨可能性较低。近期原材料价格已呈现缓慢上涨趋势，有助于企业逐步传导价格，避免当前产品价格过低，预计今年至明年有机硅原材料价格将持续上涨。Q：价格传导是否顺畅？传导周期大概有多久？ A：价格传导效果整体尚可，具体传导周期无固定时间，需结合市场因素与原材料价格动态调整。原材料价格下降时，产品价格降幅小于原材料降幅；原材料价格上涨时，可促进销量扩大，整体有利于毛利率稳定。 Q：当前行业出清程度如何？是否存在大型企业经营困难的情况？ A：目前仅头部两三家企业运营较好，其余企业经营状况不佳，行业出清现象显著。 Q：如何看待公司产品下游行业未来反内卷趋势？当前进展及行业破除内卷的出路是什么？ A：反内卷对公司