追进度Q3收入好于预期，推新仍在途中

2025-10-22 东吴证券 GHK

核心观点：公司Q3营收表现好于预期，主要得益于赶进度策略，但新品推广导致费用投入加大，利润率有所回落。公司现金流保持高质量，大额回购计划进入关键期，预期能执行。基于审慎预测，维持“买入”评级。
关键数据：
- Q3营收表现好于预期，但上半年营收同比下滑15.30%。
- Q3综合毛利率44.73%，同比上升4.05pct，主要因成本红利（苦杏仁和马口铁价格低位）。
- Q3销售费用8,452万元，同比增长61.74%，主要因新品推广费用增加，销售费用率14.78%。
- Q3销售商品收到现金6.51亿元，同比增长9.17%，收现比1.14。
- Q3末账面货币资金35.05亿元，环比同比均显著增长，部分为低息回购专项借款。
研究结论：
- 预计2025/2026年公司营收为29.86/32.58亿元，归母净利润6.28/6.93亿元。
- 当前市值对应PE为14.8x/13.4x，基于强回购支撑和年末大年切换，维持“买入”评级。
风险提示：宏观承压、消费提振不及预期、新品推广不及预期、折旧摊销风险、食品安全风险等。