核心观点与关键数据
- 俄罗斯原油出口量创新高：截至10月19日的四周内，俄罗斯海运原油出口量攀升至29个月新高，达每日382万桶，逼近2022年俄乌冲突后的最高水平。四周平均出口量较前四周增加8万桶，创2023年5月以来最高纪录。油轮追踪数据显示，每周有35艘油轮载运原油驶离俄罗斯港口，仅比2022年初的最高纪录少1艘。
- 美国EIA报告数据：
- 美国原油出口增加87.6万桶/日至446.6万桶/日。
- 国内原油产量增加0.7万桶至1363.6万桶/日。
- 商业原油库存增加350万桶至4.24亿桶，增幅0.8%。
- 原油产品四周平均供应量较去年同期减少0.5%。
- 战略石油储备（SPR）库存增加40万桶至4.08亿桶，增幅0.2%。
- 商业原油进口减少87.8万桶/日至525.5万桶/日。
- 汽油库存减少26.7万桶，精炼油库存减少452.9万桶。
- 国内炼油业动态：9月19日-9月25日当周，主营开工率下跌，山东地炼开工率上涨。国内产量汽跌柴涨，库存汽涨柴跌。主营综合利润震荡下行，地炼综合利润环比回落。
周度观点
- 国际油价回落：10月13-17日当周，国际油价继续下跌，三市月差走弱，Dubai1-2走弱至0。地缘溢价消退，基本面过剩加剧，IEA月报再度上调2026年全球石油过剩预期。
- 库存压力加大：大量油轮运向主要交易运输中心，陆上库存压力明显，10月为全年过剩绝对量最大时点。
- 地缘政治风险：19日以色列国防军向加沙南部实施空袭，哈马斯违反停火协议，以色列可能采取更多打击。
- 俄罗斯供应多重因素：印度表示将停止采买俄罗斯石油，但10月上半月对印出口量环比提升25万桶/日。
- 基本面分析：
- 全球陆上石油库存震荡，水上总库存走平。
- 9月OPEC产量增加约50万桶/日，原油净出口激增。
- 非OPEC国家（巴西、美国、圭亚那、挪威）原油净出口大幅增长。
- 需求端支撑较弱：油价走弱，全球炼厂利润走弱，外盘汽油略强于柴油利润，国内汽油明显弱于柴油，检修高峰，下游利润下行，国内开工预期边际转弱。
- 后续关注点：
- 俄罗斯原油供应是否边际下滑。
- 10月底APEC会议前中美贸易谈判进展。
- 研究结论：
- 基准情况下，四季度原油过剩200万桶/日以上，已进入水上库存向OECD库存转化趋势。
- 2026年预期过剩180-250万桶/日。
- 关注四季度对俄罗斯、伊朗制裁对其出口量的影响。
- 预计四季度绝对价格中枢回落至55-60美元/桶，短期油价偏震荡整理。
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