解读主权债券定价中的气候相关风险：全球视角

本文研究了气候变化风险对主权债券定价的影响，重点关注了转型风险和物理风险。研究发现，转型风险（以人均二氧化碳排放量衡量）与主权债券收益率呈显著正相关，对发展中国家和高排放国家的影响更为明显。而物理风险，包括慢性风险（以相对于1951-1980年平均温度的年度温度变化衡量）和急性风险（以气候相关自然灾害的频率和严重程度衡量），并未在主权债券收益率中完全体现。

具体而言，研究结果表明：

• 转型风险被定价在主权债券收益率中，意味着在气候转型表现方面取得进展可以抵消转型风险溢价。发展中国家由于绿色金融政策实施较少、财政能力较低，在向绿色经济转型过程中往往面临更高的借贷成本。
• 慢性物理风险（温度变化）与主权债券收益率没有显著相关性，表明主权债券市场尚未完全将慢性物理风险纳入定价。
• 急性物理风险对主权债券收益率的系统性影响并不显著，但对于高债务国家，随着自然灾害频率和严重程度的增加，主权债券收益率会上升，这表明债券市场正在考虑对脆弱国家来自严重气候事件的风险。
• 在中期内，主权债券收益率对由气候变化引起的不同类型自然灾害的响应存在显著差异。更严重（如干旱）和更频繁（如风暴）的事件对主权债券收益率的影响更大。对发展中国家而言，所有类型灾害的响应都更加迅速和剧烈。
• 当冲击发生时，财政空间对气候冲击对主权债券收益率的影响幅度和持续时间起着关键作用。对于低债务国家，自然灾害对主权债券收益率的影响较小，这可能反映了这些经济体强大的财政应对能力，政府可以增加支出以帮助恢复工作。

研究结论强调，气候变化对主权债券收益率的影响可能比之前预期的更大，政策制定者需要更好地理解气候转型努力（如降低碳排放）如何影响借贷成本。同时，极端天气事件和自然灾害的频率和强度正在增加，这可能会在 coming decades 进一步加剧，对发展中国家构成更大的挑战。因此，需要国际政策议程来解决气候和主权债务挑战，以避免形成恶性循环。