天风农业温氏股份三季度点评生猪业务夯实基本盘禽业迎困境反转

1）25 【天风农业】温氏股份三季度点评：生猪业务夯实基本盘，禽业迎困境反转 事件：25年前三季度公司实现营收758亿元，同比基本持平；归母净利润53亿元，同比-18%。 其中，25q3公司营收259亿元，同比-9%；归母净利润18亿元，同比-65%。 分红方面，公司拟每10股派3元，合计派发现金19.9亿元。 我们的分析和判断： 1）25q3：【量】974万头（仔猪占比14%），环比+4%；【价】13.9元/kg，环比-6%；【盈利】综合销价、成本及季度末特殊事项，估算生猪板块利润约15亿元，对应头均利润约为150~160元/头。 2）25q1-q3：【量】2767万头（仔猪占比10%），同比+28%；【价】14.6元/kg，同比-13%；【盈利】综合销价、成本及季度末特殊事项，估算生猪板块利润65亿元，对应头均利润约为230~240元/头。 1）25q3：【量】3.5亿羽，环比+11%；【价】11.9元/kg，环比+11%；【盈利】综合价格、成本及季度末特殊事项，估算肉鸡板块利润约5亿元，对应单羽利润约1~1.5元；若不考虑计提影响，估算肉鸡板块利润基本盈亏平衡。 2）25q1-q3：【量】9.5亿羽，同比+9%；【价】11.2元/kg，同比-15%；【盈利】综合价格、成本及季度末特殊事项，估算肉鸡板块利润约-7亿，对应单羽利润约-0.5~-1元；若不考虑计提影响，估算肉鸡板块利润约-12亿元，对应单羽利润约-1~-1.5元。 1）猪：继续保持高兑现度&高质量发展。 公司前三季度肉猪出栏已完成全年目标的71%-76%，叠加仔猪后，预计出栏量突破3500万头，yoy+16%+ 成本方面，公司完全成本保持行业前列，q3成本12.4元/kg。 伴随猪苗成本降至约260元/头，及料肉比&上市率持续高水平运行，年底完全成本有望降至12元/kg以下。 2）禽：兑现量利齐升逻辑。 出栏量前三季度同比增长9%，稳步达成规划目标。 盈利上，受益于需求改善与供给低位，黄鸡价格自年中底部回升。 公司凭借成本优势，于第三季度成功扭亏。 行业困境反转趋势或已确立，预计下半年价格景气延续，公司盈利成果有望得到进一步强化。 基于：1）反内卷政策下，猪企养殖水平的重要性更为突出，公司凭借着优秀的生产成绩带来的成本优势，夯实其核心竞争力；2）当前市值对应25年预估出栏量头均市值为2000元/头左右，处于历史相对底部区间，向上空间显著，继续重点推荐！