商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙、何天电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：俄乌和谈波折，A股缩量上涨 海外方面，俄乌和谈再起波折，欧洲多国罕见呼应特朗普，主张以现有前线“立即停火”，俄方批评其“忽视冲突根源”，“特普会”筹备受阻。美元指数冲高回落，10Y美债收益率降至3.96%，金价获利了结跌逾5%，美股涨跌不一，铜价回落，油价收涨。在政府关门导致经济数据缺位背景下，近期市场震荡消化，关注24日CPI数据及月末APEC中美元首会晤。 国内方面，A股收涨，上证指数重回3900上方，两市超4600只个股上涨，成交额小幅放量至1.89万亿、依旧处于近期偏低水平，通信、机械、地产板块领涨，科技成长风格迎来小幅修复，特朗普访华预期升温，提振市场风险偏好，重要节点前夕、短期股市震荡偏弱看待；中长期看，流动性宽松与基本面探底共振进入后半程，逢低布局仍具性价比。债市同步修复，10Y、30Y利率下行至1.75%、2.07%，保持观望。 贵金属：白银逼仓行情终结，金银步入调整 周二贵金属市场遭遇罕见重挫。COMEX黄金、白银期货亦同步跳水，COMEX黄金期货收跌5.07%报4138.5美元/盎司，COMEX白银期货收跌6.27%报48.16美元/盎司。国际黄白银现货价格亦同步暴跌，特色是伦敦白银一度重挫8.7%，报47.89美元/盎司，为2021年以来最差单日表现。主要因白银逼仓行情终结所致。据报道，近日，大量白银从美国和中国流入伦敦现货市场，缓解了这个全球最大场外贵金属交易中心的流动性紧缩状况。过去一周，约有1500万至2000万金衡盎司(311至467吨)美国金属抵达伦敦，加上一部分有出口资质的中国冶炼企业的白银出口，目前伦敦白银市场的主要压力已经解除。与此同时，伦敦一个月期白银借贷利率周五已从10月10日的历史高35%点回落至19%，确认了白银现货紧张的局面已得到缓解。且中美贸易紧张局势近日有所缓解，双方预计将在11月1日关税截止日期前会晤，避险需求也在降温。 目前白银的逼仓行情终结，中美经贸关系也有缓和迹象，避险需求降温，金银价格步入调整。而处于历史高位的价格会使投资者为锁定利润而加快获利了结，预计此轮调整的斜率 会更加陡峭，特别使银价可能面临更加剧烈的回调。 铜：美元指数反弹，铜价小幅回落 周二沪铜主力震荡，伦铜夜盘小幅回落，国内近月为持平平水，周二电解铜现货市场成交清淡，下游畏高刚需补库为主，内贸铜跌至升水50元/吨，昨日LME库存维持13.7万吨。宏观方面：欧洲多国与乌克兰合作制定提案旨在结束与俄罗斯的战争，据悉这一提案的执行将由特朗普领导的和平委员会负责监督，昨夜市场避险情绪消退引发金银大幅下跌一定程度拖累铜价。此外，美国政府停摆进入第三周，共和党将继续推动众议院通过的拨款法案并要求民主党先同意重启政府部门，民主党方面则坚持必须通过谈判解决。商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易委员举行会谈，并表示中方愿意积极落实中欧领导人经贸共识，关于稀土出口管制问题，中方是依法依规已完善中国出口管制体系的合理做法，中方致力于维护全球供应链的安全稳定，为欧盟企业提供便利审批。产业方面：BHP三季度铜产量达49.4万吨，同比+4%，得益于智利Escondida历史性的回收率提升，以及Olympic Dam矿区的计划内重大维护工作已顺利完成。 俄乌战争的平息预期令市场避险情绪显著降温，金银下跌拖累铜价，中美高层会谈的不确定性令市场短期陷入观望，双方将于下周在韩国会晤；基本面来看，矿端紧缺担忧延续，国内精铜产量下滑，需求端保持较强韧性，社会库存小幅累增，预计短期铜价将维持震荡。 铝:消息平静，铝价震荡 周二沪铝主力收20965元/吨，涨0.17%。LME收2781美元/吨，涨0.52%。现货SMM均价20970元/吨，涨40元/吨，升水10元/吨。南储现货均价20870元/吨，涨50元/吨，贴水85元/吨。据SMM，10月20日，电解铝锭库存62.5万吨，环比减少0.2万吨；国内主流消费地铝棒库存14.75万吨，环比减少0.05万吨。宏观消息：美国总统特朗普称将于明年早些时候访华。欧洲领导人发表联合声明，支持通过谈判推动俄乌停火。 经济数据平淡，市场等待中美贸易进展，宏观情绪暂稳。基本面消费传统旺季延续，三方高频数据显示近期出库稳定。供应端10月铝水比例较高铸锭量减少，供应压力不大，市场供需偏好，铝价维持高位震荡。 氧化铝：理论亏损产能扩大，氧化铝或临近成本支撑 周二氧化铝期货主力合约收2810元/吨，跌0.21%。现货氧化铝全国均价2940元/吨，跌6元/吨，升水163元/吨。澳洲氧化铝F0B价格317美元/吨，持平，理论进口窗口开启。上期所仓单库存22万吨，持平，厂库0吨，持平。 西北铝厂对氧化铝冬储采购陆续展开，压价采购为主，氧化铝现货价格继续下行。目前长单均价及现货价格表现理论上北方氧化铝进入亏损产能扩大，后续重点关注集中减产消息。氧化铝弱势震荡，预计再下空间有限。 锌：LME0-3升水持续飙升，外强内弱格局延续 周二沪锌主力2512合约期价日内震荡重心略上移，夜间横盘震荡，伦锌窄幅震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在21910~22035元/吨，对2511合约贴水10-0元/吨。贸易商出货为主，盘面价格走高后下游转为观望，现货采购不积极，现货交投表现偏弱，升水小幅下滑。 整体来看，市场对贸易协议乐观的情绪提振了美元，美元指数创六日新高，风险资产压力略增。基本面看，国内炼厂复产稳步推进，同时下游消费表现偏弱，采买谨慎，社会库存维持同期高位。LME则延续低库存强结构，LME0-3升水飙升至299.34美金，创近二十多年新高，挤仓风险升温，沪伦比价再度加速回落，锌锭出口及交仓窗口均开启。但目前出口未构成量级，国内过剩压力尚存。短期锌价企稳窄幅震荡，关注宏观指引及锌锭出口消息。 铅：铅价窄幅震荡，关注铅锭进口情况 周二沪铅主力2512合约日内窄幅震荡，夜间震荡偏弱，伦铅窄幅震荡。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅17040-17100元/吨，对沪铅2511合约贴50-0元/吨。持货商出货分歧较大，部分因仓库到货，以贴水报价出货，部分则因货少，挺价出货，另电解铅炼厂厂提货源仍是有限，河南、江西、安徽、湖南等地区现货不多，冶炼厂挺价出货，对SMM1#铅均价升水升水50-100元/吨，同时华北地区车辆运输受阻，下游企业按需采购，部分以长单接货为主，部分则按需接货。Silvercorp发布了截至2025年9月30日的第二季度的生产和销售数据，该季度其铅产量为1420万磅，同比增长8%，锌产量为560万磅，同比下降3%。 整体来看，北方原生铅炼厂尚处检修，叠加再生铅炼厂复工缓慢，电池企业节后复工增加原料采购，市场货源区域性紧张延续，支撑铅价高位窄幅震荡。但铅市维持内强外弱格局，沪伦比价上修至铅锭进口窗口开启，进口流入预期增强，叠加炼厂仍有复产预期，供应压力有望边际增加，预计随着市场货源供应逐步改善，铅价重心有望下移。 锡：产业面消息匮乏，锡价窄幅震荡 周二沪锡主力2512合约期价日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦锡窄幅震荡。现货市场：听闻小牌对11月平水-升水300元/吨左右，云字头对11月升水300-升水550元/吨附近，云锡对11月升水550-升水800元/吨左右不变。 整体来看，产业上新增消息较少，基本面矛盾依旧围绕原料端，锡矿供应改善有限，国内加工费延续低位，制约炼厂产能释放空间，同时传统消费板块边际下滑，新兴消费板块增速放缓，下游高位采买延续谨慎。供需双弱态势改善有限，锡价短期维持高位窄幅震荡，等待宏观及消息面指引。 工业硅：库存压力较大，工业硅窄幅震荡 周二工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2512合约升水845元/吨，交割套利空间仍为负值，10月21日广期所仓单库降至48851手，较上一交易日减少452手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周二华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9350和9300元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库升至56.2万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。 基本面上，新疆地区开工率快速升至80%，川滇地区平水期产量逐步回落，内蒙和甘肃增量有限，供应端总体平稳；从需求侧来看，多晶硅行业会议再度召开，关于新平台公司的成立消息不断，目前产能出清稳步推进，期价再度大幅反弹；硅片11月排产量或超过配额导致现货价格有所松动；光伏电池海外需求激增主因印度双反将于近期落地，买家囤货热情高涨；组件端企业加快出货节奏，主因需求端集中式项目开始加大对大版型尺寸组件的采购，致使210版型供应紧张导致价格上涨。随着首批光伏发电站的陆续退役下线，光伏组件回收市场具有较大前景，上周工业硅社会库存升至56.2万吨，市场更多等待多晶硅行业政策消息，预计期价短期将延续低位震荡。 碳酸锂：基本面边际回暖，关注前高压力 周二碳酸锂价格震荡运行，现货价格小幅探涨。SMM电碳价格上涨100元/吨，工碳价格上涨100元/吨。SMM口径下现货贴水2601合约1880元/吨；原材料价格小幅上涨，澳洲锂辉石价格上涨5美元/吨至865美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨0元/吨至6100元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨20元/吨至1845元/吨。仓单合计29892手；匹配交割价75780元/吨；2601持仓31.01万手。产业上，Kodal近期发布公告显示，位于马里的布谷尼项目已将3万吨锂辉石精矿发往国内，预期运输周期4-6周，剩余4.5万吨精矿库存也将陆续发出。据海关数据显示，9月国内碳酸锂进口量约1.96万吨，环比-10.3%，其中，进口自智利的规模约1.08万吨，环比-30.8%。受智利发运下滑拖累，进口碳酸锂环比收缩，且9月智利发运至中国的碳酸锂规模与上期相近，进口端暂无明显增量预期。 整体来看，供给端在辉石提锂开工率高位及盐湖季节性降产拖累下增量受限，下游材料厂在需求旺季驱动下排产持续环增，基本面延续边际修正。但仍需注意到补贴新规落地或压制需求高度，新能源汽车的强订单能否兑现仍需观察。锂价首轮上冲受阻，短期或有调整。 镍：区间下沿难破，镍价或震荡偏强 周二镍价震荡运行。SMM1#镍报价122500/吨，+400元/吨；金川镍报123750元/吨，+400元/吨；电积镍报121350元/吨，+400元/吨。金川镍升水2450元/吨，上涨0。SMM库存合计47708吨，较上期+4014吨。宏观上，中美贸易谈判进展一波三折，尽管中美均同意尽快开启新一轮会晤，但特朗普21日在媒体表示，美国可以切断对华飞机零部件供应。此外，美国再度威胁印度停止购买俄罗斯石油，否则将继续支付巨额关税。 整体来看，镍价在海内外库存双增压力下持续低位盘整，月间C结构趋向平坦，反映市场押注基本面边际走弱预期与成本支撑共振格局。镍价现阶段已至区间下沿，且成本支撑尤在，市场对美联储延续降息的路径预期较高，宏观仍有提振空间。短期，镍价或震荡偏强运行。 纯碱玻璃：纯碱基本面略好于玻璃，品种价差预期走扩 周二纯碱主力合约震荡偏强运行，夜盘收1216元/吨，涨跌幅约0.75%；现货市场平稳，沙河地区重质纯碱价格1150元/吨，较上期下跌10元/吨。沙河重质纯碱价格较2601合约贴水66元/吨。周二玻璃主力合约震荡运行，夜盘收1088元/吨，涨跌幅约-0.09%。国内沙河地区5mm玻璃大板现货价1087元/吨，现货较盘面小幅贴水1元/吨。产业上，河南中天碱业停车检修，影响周期3天左右，公司产能约30万吨，江苏德邦自20日起纯碱产能装置降负荷运行，影响周期约5天左右，公司产能约60万吨。 整体来看，纯碱玻璃库存均面临较强累库压力，且现阶段企业库存均处于近三年同期绝对高位。但玻璃厂停产成本压力较大，浮法