2025年三季报业绩点评：业绩稳健增长，全球布局优化应对不确定性

2025年10月20日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年三 季 度业 绩 报 告，2025年前 三 季 度公 司 实 现 营 业 收入148.96亿 元 ，同 比+30.10%，实 现归 母净 利 润14.15亿 元 ，同 比+30.89%，实 现 扣 非 归 母 净 利 润13.50亿 元 ， 同 比+28.61%，EPS为9.29。2025年Q3，公 司 实 现 营 业 收 入50.41亿 元 ，同 比+28.56%，环 比-10.06%，实 现归 母净 利润4.13亿 元 ，同 比+11.00%，环 比-29.53%，实 现 扣 非 归 母 净 利 润3.99亿 元 ，同 比+10.09%， 环 比-26.13%。 春风动力（股票代码：603129.SH） 推荐维持评级 分析师 石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 新 品 持 续 布 局 与 市 场 拓 展 推 动 业 绩 同 比 实 现 稳 健 增 长 ， 环 比 受 季 节 性 因素 、 关 税 波 动 、 产 品 结 构 变 动 影 响：受 益 于 公 司 在 全 地 形 车 、 燃 油 两 轮 车 、电 动 两 轮 车 三 条 业 务 主 线 的 新 品 持 续 布 局 与 全 球 市 场 拓 展 ，2025年Q3公 司业 绩 同 比 实 现 稳 健 增 长 ，环 比 收 入 回 落 主 要 受 季 节 性 因 素 影 响 ，下 半 年 进 入 四轮 车 与 两 轮 车 的 销 售 淡 季 。盈 利 能 力 方 面 ，2025年Q3公 司 毛 利 率 为26.14%，环 比-1.21pct，同 比-5.43pct，前 三 季 度 公 司 毛 利 率 为27.62%，同 比-2.84pct，一 方 面 ，公 司 盈 利 能 力 受 美 国 加 征 关 税 影 响 ，公 司 输 美 全 地 形 车 产 品 占 比 超 半数 ，关 税 增 加 对 公 司 短 期 盈 利 能 力 带 来 不 利 影 响 ；另 一 方 面 ，公 司 快 速 成 长 的电 动 两 轮 车 业 务 仍 处 于 前 期 投 入 期 ，规 模 效 应 尚 不 明 显 ，盈 利 能 力 较 其 他 业 务弱 ， 收 入 占 比 的 上 升 影 响 了 公 司 整 体 毛 利 率 。 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070003 新 业 务 电 动 两 轮 车资 源 投 入 带 来 研 发 与 销 售 费 用 率 增 长，管 理费 用 率 较 为稳 定：2025年前 三 季 度公 司 研 发/销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为5.70%/5.61%/4.28%/-1.16%，同比分别-0.68pct/-2.61pct/-0.07pct/-0.12pct，受 益 于 营 收 增 长 带 来 的 规 模 效 应 ， 期 间 费 用 率 优 化 对 冲 毛 利 率 下 滑影 响 ， 稳 定 公 司 盈 利 能 力 。Q3单 季 公 司 研 发/销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为5.96%/6.18%/4.12%/-1.17%，环比分别+0.59pct/+0.85pct/+0.09pct/+0.01pct，公 司 重 点 发 展 新业 务 电 动 两 轮 车 ，定位 高 端 市 场 ，在 研 发 与 销 售 侧 投 入 较 多 资 源 ，受 季 节 性 因 素 带 来 的 营 收 环 比 走弱 影 响 ，研 发 与 销 售 费 用 率 环 比 有 所 增 长 ，管 理 与 财 务 费 用 率 较 为 稳 定 ，费 用管 控 良 好。 深 化 全 球 产 业 链与 市 场 布 局的 优 化 升 级，有 效 应 对 全 球 贸 易 环 境的 不 确 定性变 化。产 业 链 布 局 方 面 ，公 司 目 前 在 中 国 、墨 西 哥 、泰 国 拥 有 工 厂 ，为 适 配当 地 市 场 需 求 ， 当 前 墨 西 哥 工 厂 主 要 生 产 销 往 美 国 市 场 的UTV产 品 ， 泰 国 工厂 主 要 生 产 销 往 亚 洲 市 场 的ATV产 品 ， 公 司 具 备 柔 性 生 产 能 力 ， 可 灵 活 调 整工 厂 产 线 ，在 面 对 关 税 加 征 等 贸 易 不 确 定 性 变 化 时 有 望 通 过 调 整 产 能 降 低 关 税波 动 带 来 的 成 本 增 加 影 响 ，稳 定 盈 利 能 力 。另 外 公 司 同 步 加 码 墨 西 哥 本 土 零 部件 自 制 与 采 购 力 度 ，提 升 供 应 链 弹 性 韧 性 ；市 场 布 局 方 面 ，公 司 积 极 拓 展 非 美市 场 ， 公 司 连 续 十 年 以 上 在 欧 洲 市 场 全 地 形 车 占 有 率 位 列 第 一 ，2024年 收 购欧 洲 四 轮 车 品 牌GOES，进 一 步 打 开 欧 洲 市 场 ，有 望 继 续 通 过 全 球 市 场 布 局 降低 全 球 贸 易 环 境 波 动 带 来 的 不 确 定 性 影 响 。 相关研究 投 资 建 议 ：预 计2025年-2027年 公 司 将 分 别 实 现 营 业 收 入200.10亿 元 、248.05亿元 、298.49亿 元 ， 实 现净 利 润18.71亿 元 、23.99亿 元 、29.29亿元 ，EPS分 别 为12.26元 、15.72元 、19.20元 ， 对 应PE分 别 为20.39倍 、15.90倍 、13.02倍 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：产 品销 量不 及 预 期 的 风 险 ； 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 海 外 市 场 拓 展不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、工 学 学 士 。8年 汽 车 、电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 秦 智 坤汽 车 行 业 分 析 师。北 京 邮 电 大 学 应 用 经 济 学 硕 士 、 经 济 学 学 士 ， 主 要 从 事 汽 车 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn