黄金屡破历史新高，期权如何表达观点？

2025年10月21日 报告日期： 吴奇翀产业咨询资深分析师从业资格号：F03103978投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63405888Email：qichong.wu@orientfutures.com ★黄金屡破历史新高，期权如何表达观点？ 自2024年以来，黄金市场开启了一轮强劲的上涨周期，价格屡次突破历史高点。伦敦金现货价格突破每盎司4000美元关口，年内累计涨幅达58%；沪金期货亦同步走强，年内涨幅超过50%。已建立黄金头寸的投资者需在继续持有与获利了结之间进行权衡；而未建仓的投资者则面临是否仍应入场的决策困境。保护策略：保护策略总体成本较低，使投资者能够在控制风险的前提下，继续参与黄金市场的潜在上涨行情。此外也可通过构建熊市价差策略对现货头寸进行保护，但由于当前黄金期权尚未推出期权组合保证金制度，价差策略仍需缴纳较高的保证金。单边策略：对于尚未建立头寸但看好黄金长期走势的投资者，高位入场意愿与回调担忧并存。可通过卖出虚值看跌期权、买入看涨期权或构建牛市价差等策略参与市场，在限定最大风险的前提下逐步建立多头暴露，实现逢低布局与风险控制的平衡。 联系人： 陈玉飞产业咨询分析师从业资格号：F03130576Tel：8621-63405888Email：yufei.chen@orientfutures.com 相关研报 ★黄金期权策略的关键因子 2024.12.6《国内首个商品短期期权上市浅研》2024.12.19《期权保值专题系列（一）：商品期权与期货套期保值效果对比研究》2024.12.25《期权保值专题系列（二）：商品期权套期保值财务处理》2025.12.30《商品期权年报：大风起兮云飞扬》2025.3.14《沪锡期权盘中飙升3200倍点评》2025.6.26《商品期权再拾增长动能，寻找不确定中的期权机会》2025.8.18《期权Greeks（一）：基于Delta、Gamma、Theta精细化管理方向性期权策略》2025.9.29《衍生品财务系列报告（三）：不同期权套保策略会计处理原则及案例》 行权价选择：不同行权价盈亏平衡点、到期潜在收益以及权利金不同。期初选择接近或略高于预期目标价的期权或能实现更优的资本回报率。为平衡风险与收益，投资者可采用“动态滚动”策略，并需考虑不同行权价的流动性情况。 建仓数量：单边策略建仓核心在于控制期权头寸所对应的名义本金敞口。对冲策略中当期权头寸拟持有至到期，建议选择等市值对冲策略；若在到期前平仓，则建议采用Delta对冲策略。 月份选择：选择到期月份时，投资者应首先参考不同月份的流动性水平；近月期权能够有效降低资金成本；而在选择平值附近期权时，还需关注希腊字母参数的结构性差异。 波动率环境：黄金隐含波动率已攀升至历史较高区间，提供了较好的卖出期权、做空波动率的时间窗口。并且虚值看跌期权以及近月期权的波动率上升更为明显，提供了波动率套利的机会。 ★风险提示 价格走势不及预期、末日轮极端行情、模型风险。 目录 1、黄金屡破历史新高，期权如何表达观点？...............................................................................................................51.1、对冲策略.............................................................................................................................................................61.2、单边策略...........................................................................................................................................................102、黄金期权策略的关键因子........................................................................................................................................132.1、行权价选择.......................................................................................................................................................132.2、建仓数量...........................................................................................................................................................162.3、月份选择...........................................................................................................................................................192.4、波动率环境.......................................................................................................................................................213、风险提示......................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：黄金价格屡破历史新高...................................................................................................................................5图表2：黄金波动率........................................................................................................................................................5图表3：买入黄金平值看跌期权...................................................................................................................................6图表4：买入黄金平值看跌期权...................................................................................................................................6图表5：黄金期权空头对冲效果（不考虑基差）.......................................................................................................7图表6：黄金期货空头对冲效果（不考虑基差）.......................................................................................................7图表7：黄金期货与期权资金需求（等市值）...........................................................................................................7图表8：黄金期货与期权资金需求（等Delta）..........................................................................................................7图表9：黄金看跌期权熊市价差策略...........................................................................................................................8图表10：黄金看跌期权熊市价差策略.........................................................................................................................8图表11：我国商品期权现行组合保证金优惠政策适用交易所（截至2024年）...................................................9图表12：我国商品期权现行组合保证金优惠（截至2024年）...............................................................................9图表13：黄金看涨期权熊市价差策略.......................................................................................................................10图表14：黄金看涨期权熊市价差策略.......................................................................................................................10图表15：买入黄金平值看涨期权................................................................................................................................11图表16：买入黄金平值看涨期权................................................................................................................................11图表17：黄金看涨期权牛市价差策略..............................................................................................................