旺季需求支撑，Q3业绩同环比增长

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营收310.0亿元，同比增长9.5%；归母净利34.9亿元，同比下降1.4%；扣非归母净利35.8亿元，同比增长4.9%。Q3营收105.8亿元，环比下降2.0%，同比上升4.8%；归母净利润15.9亿元，环比上升32.5%，同比上升26.4%。三季度经营利润略超预期。

经营分析

1. 需求与价格：Q3需求旺季来临，终端需求回暖，下游开工率提升，支撑铝价上行。长江有色铝均价环比上升2.5%，同比上升5.9%；氧化铝均价环比上升2.6%；预焙阳极均价环比下降4.6%。迎峰度夏用煤旺季，电力行业耗煤需求增加，电厂补库需求支撑煤价，Q3永城无烟精煤车板价均价环比上升13.23%，许昌瘦煤出厂价均价环比上升6.90%。
2. 资本开支：云南11万吨铝箔项目分两期建设，一期已投产；新疆80万kW风电项目预计年底部分并网。
3. 业务进展：神火新材上市与汇源铝业转让事项有序推进。控股子公司神火新材将分拆上市，汇源铝业债权清偿工作正在进行中；若焦作万方收购开曼铝业完成股权交割，公司将成为焦作万方股东。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年营收分别为419/434/444亿元，归母净利润分别为52.89/63.45/69.47亿元，EPS分别为2.35/2.82/3.09元，对应PE估值为10/8/7倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。