商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙、何天电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：海外风偏修复，A股持续缩量 海外方面，白宫经济顾问哈塞特表示，美国政府关门“可能在本周某个时候结束”，市场对财政僵局的担忧有所缓解。日本方面，自民党与维新会正式签署联合执政协议，高市早苗基本锁定出任首相并筹组新内阁。乌克兰总统泽连斯基则称与特朗普的会晤“非常成功”，并计划采购爱国者防空系统。中美博弈出现缓和迹象，美股企业季度盈利表现乐观，风险偏好回升，美股三大指数全线上涨逾1%。美元指数在98.5附近震荡，10年期美债收益率下行，金价上涨超2%，铜价同步收涨，而油价则小幅回落。 国内方面，三季度GDP同比增长4.8%，前三季度增长5.2%，为实现全年目标奠定基础。若全年要实现5%的增长，四季度需达约4.6%。结构上看，9月消费增速放缓至3%，工业生产加快至6.5%，固定资产投资同比下降0.5%，房地产投资降幅扩大至13.9%，房价延续弱势，整体“稳生产、弱需求”格局延续。四季度出台增量政策概率减小，当前重心正逐步转向“十五五”开局的衔接安排，预计年底前可能会推出部分延续性政策，为明年稳增长提前铺路。A股缩量收涨，两市成交额跌至1.75万亿、回到8月上旬上涨的起点的水平，风格显著切换至红利价值，重要节点前夕、短期股市震荡偏弱看待。 贵金属：金价再创新高，关注中美贸易谈判进展 周一国际贵金属期货价格继续上攻，COMEX黄金期货涨3.82%报4374.30美元/盎司，COMEX白银期货涨2.59%报51.40美元/盎司。市场对美联储进一步降息的强烈预期及持续的避险需求推动金价再创新高。美国政府停摆已进入第20天，导致关键经济数据延迟发布，使投资者和政策制定者在美联储下周政策会议前陷入"数据真空"。市场普遍预期美联储将在下周会议上降息降息，并在12月再次降息。降息预期对金价构成支撑。尽管上周五美国确认将与中国领导人在APEC会议之前在韩国举行会晤，但不确定性依然存在。市场正密切关注中美贸易谈判的后续进展。 目前金价依然在中美贸易关系的不确定性，以及美联储降息预期的提振下再创新高。但最新显示伦敦白银现货的租赁利率从35%的高位回落至19%，显示目前白银现货紧缺的状 况有所缓解，白银的逼仓行情可能将告终结。当前金银不宜追高，密切关注即将到来的中美贸易谈判的进展。 铜：中国经济增速稳健，铜价反弹 周一沪铜主力震荡，伦铜夜盘重回10700美元一线，国内近月转向小C结构，周一电解铜现货市场成交平淡，下游刚需补库为主，内贸铜维持升水60元/吨，昨日LME库存维持13.7万吨。宏观方面：美国参议院第11次投票表决拨款方案仍未通过，政府职能部门持续停摆目前已进入第三周，在美国政府停摆导致关键经济数据难以公布的背景下，美联储将于下周召开的10月议息会议将缺乏关键的参考依据，在信息受限的情况下评估经济形势变得相当困难，或令决策者们在通胀和就业的双重风险之间进行权衡变得十分复杂，市场避险情绪重燃，从最新褐皮书显示美国消费支出可能出现降温迹象，而企业信心因政策的不确定性同样有所下滑，目前市场仍较为乐观地预期10月将继续小幅降息。中国三季度GDP增速为4.8%，整体保持稳健增长势头，市场期待我国将推出更多刺激措施进一步提振经济企稳反弹。产业方面：海关数据，中国9月进口未锻造铜及铜材量为49万吨，同比+1.4%。 美国参议院第11次投票表决拨款方案仍未通过，在关键信息受限的情况下美联储评估经济形势变得愈发困难，或令决策者们在通胀和就业的双重风险之间进行权衡变得十分复杂，市场避险情绪重燃，市场仍较为乐观地预期10月将继续小幅降息，中国三季度GDP增速为4.8%，整体保持稳健增长势头；基本面来看，矿端紧缺担忧难以缓解，国内精铜产量环比下滑，社会库存反弹有限，需求端保持较强韧性，紧平衡结构得以延续，预计短期铜价将转入震荡上行。 铝:宏观及基本面平稳，铝价震荡 周一沪铝主力收20910元/吨，跌0.38%。LME收2766.5美元/吨，跌0.43%。现货SMM均价20930元/吨，跌20元/吨，升水10元/吨。南储现货均价20820元/吨，跌20元/吨，贴水100元/吨。据SMM，10月20日，电解铝锭库存62.5万吨，环比减少0.2万吨；国内主流消费地铝棒库存14.75万吨，环比减少0.05万吨。宏观消息：中美双方即将重返谈判桌。美国总统特朗普称，美方将稀土、芬太尼和大豆列为将对中方提出的三大问题。国家统计局发布数据，前三季度我国GDP同比增长5.2%，其中，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。9月份，规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%。前三季度，全国固定资产投资同比下降0.5%，扣除房地产开发投资后增长3%；居民人均可支配收入32509元，扣除价格因素实际增长5.2%。产业消息：据海关数据显示，2025年9月份国内铝型材出口量7.33万吨，环比减少13.13%，同比减少22.34% 国内中国公布的三季度经济数据，经济增速高于全年目标，整体面临内外需双重压力，后续期待更多内需刺激政策。中美贸易有进入谈判迹象，目前市场情绪较稳定。基本面铝社会库存继续去库，不过幅度较小，宏观及基本面稳定，铝价震荡。 氧化铝：供应压力及成本支撑互相作用，氧化铝弱势震荡 周一氧化铝期货主力合约收2806元/吨，涨0.14%。现货氧化铝全国均价2946元/吨，跌10元/吨，升水193元/吨。澳洲氧化铝F0B价格317美元/吨，跌2美元/吨，理论进口窗口开启。上期所仓单库存22万吨，减少901吨，厂库0吨，持平。产业消息：据中国海关总署数据，2025年9月，中国氧化铝的进出口情况呈现显著变化：进口量为5.998万吨，环比减少36.43%，但同比却大幅增长61.68%；出口量则达到24.642万吨，环比增加36.52%，同比增幅高达82.26%。 据三方调研平台，近期有西北电解铝厂招标氧化铝，折合成交价格直逼山东、山西成本线。目前除上周山西少量减产，河南亦有少量焙烧产能压产，对氧化铝价格形成一定支撑，但反弹还需等待规模性减产出现，短时氧化铝延续弱势震荡。 锌：贸易局势缓和，锌价重心略上移 周一沪锌主力2512合约期价日内窄幅震荡，夜间重心小幅上移，伦锌小幅收涨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在21850~21945元/吨，对2511合约升水10-20元/吨。盘面震荡，下游接货情绪不高，采买维持刚需，贸易商间交投为主。Vedanta发布2025第三季度报告，锌精矿金属产量31.8万吨，同比增加6%。其中Zinc India二季度锌矿产量为25.8万吨，同比增加1%；Zinc International二季度锌矿产量为6万吨，同比增加38%，主要得益于选矿吨数的增加以及品位的提高。海关数据：9月进口锌精矿50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%，1-9月累计锌精矿进口量为400.8万吨，累计同比增加40.49%。9月精炼锌进口量2.27万吨，环比减少11.6%，同比减少57%，1-9月精炼锌累计进口25.82万吨，累计同比减少19.3%。9月精炼锌出口0.25万吨。9月镀锌板出口122.62万吨，环比增加11.73%，同比增加2.27%。SMM：截止至本周一，社会库存为为16.53万吨，较上周四增加0.26万吨。 整体来看，贸易紧张局势降温，国内三季度GDP同比增长4.8%，9月经济指标走势分化，托底政策预期仍存，关注四中全会部署。9月锌矿产量进口略超预期，精炼锌进口量符合预期，镀锌板出口量略超预期，东南亚消费保持韧性。下游复工带动开工率回升，且锌价走跌仍有刚需采买，但受到货增多影响，库存短暂回落后重回小增。LME则延续低库存强结构，外强内弱格局未变，比价窄幅波动，继续关注锌锭出口量级。短期市场等待美国通胀、中美会晤及国内重要会议指引，锌价窄幅震荡为主。 铅：货源区域偏紧，铅价高位震荡 周一沪铅主力2511合约日内横盘震荡，夜间重心上移，伦铅收涨。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅17040-17100元/吨，对沪铅2511合约贴50-0元/吨。持货商出货分歧较大，部分因仓库到货，以贴水报价出货，部分则因货少，挺价出货，电解铅炼厂厂提货源仍是有 限，河南、江西、安徽、湖南等地区现货不多，冶炼厂挺价出货，对SMM1#铅均价升水升水50-100元/吨，同时华北地区车辆运输受阻，下游企业按需采购，部分以长单接货为主，部分按需接货。海关数据：9月铅精矿进口量15.06万吨，环比增加1.72%，同比减少7.21%。1-9月累计进口量107.83万吨，累计同比增加21.7%。9月精铅及铅材出口量3778吨，环比减少15.09%，同比增加46.31%，1-9月累计出口量4.7万吨，累计同比增加41.4%。9月精铅及铅材出口量1.54万吨，环比增加1.26%，同比减少64.2%，1-9月累计出口12.2万吨，累计同比减少34.9%。SMM：截止至本周一，社会库存为3.77万吨，较上周四增加近百吨。 整体来看，产业链上下游开工率均不同程度回升，近期北方原生铅炼厂检修尚未结束，且再生铅炼厂复产缓慢，市场货源维持偏紧，社会库存处于同期低位，给与铅价支撑。短期铅价高位震荡，后期随着粗铅流入增加、炼厂复产供应改善，区域性货源紧张将得以缓解，在消费改善程度有限的情况下，铅价重心或有下移。 锡：供需双弱，锡价高位盘整 周一沪锡主力2511合约期价日内窄幅震荡，夜间小幅收涨，伦锡窄幅震荡。现货市场：听闻小牌对11月平水-升水300元/吨左右，云字头对11月升水300-升水550元/吨附近，云锡对11月升水550-升水800元/吨左右不变。海关数据：9月中国锡精矿进口量8714吨，环比-15.13%，同比+10.68%。1-9月中国锡精矿进口总量91364.24吨，同比-26.13%。9月锡锭进口1269吨，环比-2.08%，同比-35.46%。SMM：截止至上周五，社会库存为7017吨，周度减少769吨。云南及江西两省精炼锡炼厂开工率为50.35%，环比增加20.63%。 整体来看，云锡检修复产，带动国内炼厂开工率环比显著回升，但原料紧张态势缓解有限，炼厂开工率维持同期低位。入库减缓叠加下游刚需采买，社会库存持续回落至7017吨，维持同期中性水平。短期宏观指引不明晰，基本面供需双弱，市场消化印尼政策后，锡价围绕整数关口震荡盘整。 工业硅：需求有待复苏，工业硅震荡 周一工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2512合约升水764元/吨，交割套利空间仍为负值，10月20日广期所仓单库降至49303手，较上一交易日减少811手，近期仓单库存高位运行主因西南丰水期来临后产量持续增加，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周四华东地区部分主流牌号报价萧条50元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9350和9300元/吨，#421硅华东平均价为9700元/吨，上周社会库升至56.2万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。 基本面上，新疆地区开工率快速升至80%，川滇地区平水期产量逐步回落，内蒙和甘肃增量有限，供应端总体平稳；从需求侧来看，多晶硅行业会议再度召开，关于新平台公司的成立消息不断，目前产能出清稳步推进，期价再度大幅反弹；硅片11月排产量或超过配额导致现货价格有所松动；光伏电池海外需求激增主因印度双反将于近期落地，买家囤货热情 高涨；组件端企业加快出货节奏，主因需求端集中式项目开始加大对大版型尺寸组件的采购，致使210版型供应紧张导致价格上涨。随着首批光伏发电站的陆续退役下线，光伏组件回收市场具有较大前景，上周工业硅社会库存升至56.2万吨，短期供需矛盾并不突出市场更多等待多晶硅政策消息，预计期价短期将维持震荡。 碳酸锂：多空交织，锂价震荡 周一碳酸锂价格震荡运行，现货价格小幅探涨。SMM电碳价格上涨650元/吨，工碳价格